专题研究报告：玉米及其饲用替代谷物价格相关性浅析

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　玉米及其饲用替代谷物价格相关性浅析

　　前言

　　饲用消费是国内玉米下游的最主要需求，在玉米下游消费中占比达70%以上，因此饲用玉米需求的变化会对市场产生较明显的影响。近年来饲料价格不断上涨，终端畜牧养殖的饲料成本压力剧增，玉米虽长期作为饲料中能量原料最主要的选择，但饲料厂为追逐利润和提升竞争力，从畜禽生长成绩、比价关系等方面进行综合考量，形成多种谷物替代饲用玉米的局面。常见的玉米饲用替代谷物包括糙米、小麦、高粱、大麦等。本文就2020年以来饲用端玉米被替代量进行粗略统计，同时针对饲用端玉米及其替代谷物的价格进行相关性分析。

　　一、2020-2022年玉米及其替代谷物价格、饲用消费量走势

　　2020年以后，随着生猪产能快速恢复，玉米饲用消费相对增加，而国内玉米供需偏紧平衡为主，玉米价格重心不断上移，多种替代谷物轮换登场。

　　2016年临储玉米政策退出后，中国玉米总消费量呈逐年上升走势。2016年玉米消费量约2.55亿吨，至2022年，该数据已增至2.97亿吨，平均年增幅2.75%。影响玉米总消费量的主要是饲用端玉米消费的变化。其中2019年受生猪产能缩减以及饲料产量下降的影响，饲用端玉米消费较2018年增速几乎停滞。2020年以后，随着生猪产能和饲料产量的恢复，饲用端玉米消费增加，推动国内玉米总需求上升，玉米价格也随之上升。但自2021年农业农村部大力推进玉米减量替代行动以来，以小麦、稻谷、高粱、大麦等为代表的能量饲料使用率明显提升，减轻了玉米的饲用消费压力。而伴随2022年初小麦-玉米价差的逐步回归，以及定向陈稻库存的逐步去化，预计2023年玉米饲用消费量有所恢复，一定程度上对玉米价格形成底部支撑。

　　本文暂且将玉米、稻谷、小麦的饲用端消费量之和作为市场饲料消费总量，计算出2020年至2022年各类谷物饲用端消费占比(图3)。由图可知，2020年，玉米强势主导饲料使用量，替代谷物使用较少，玉米饲用端消费占比达到最高峰(96%)。2021年以后，小麦和稻谷饲用替代同时崛起，玉米饲用消费占比降至最低点75%；2022年俄乌冲突后，小麦退出饲用替代，玉米饲用消费占比逐步恢复至约84%左右并保持稳定。替代谷物方面，2021年5月至9月，小麦饲用端消费占比经历最高峰13%，2021年小麦饲用端消费占比同比上升约2.17个百分点，随后又在2022年年末降到最低点2%；2020年，稻谷饲用端消费量处于低位水平(2%)，随后于2021年增加并持续保持在近三年来最高位(13%左右)，2022年稻谷饲用端消费占比同比上升接近1.83个百分点。

　　二、玉米与小麦替代分析

　　作为国内产量最高的三大主粮之一，小麦与玉米的国内种植区域高度重合。小麦蛋白质含量比玉米高，但小麦氨基酸平衡比玉米稍差，另外其不含胡萝卜素，维生素A的含量也低于玉米。但小麦消化率与玉米基本相当。用小麦作为饲用玉米替代品是十分理想的选择。除此之外，小麦作为饲用玉米的替代，主要优势还是体现在价格方面。2020年小麦价格大多处于玉米价格之上，随着2020年生猪产能的迅速恢复，其玉米饲用需求快速释放，玉米价格在原本就偏紧的供需格局下快速上涨。10月玉米进入新收季，玉米预期供需趋紧，加之贸易商炒作情绪高涨，玉米价格涨至反超小麦，小麦-玉米价差开始出现负值。截止2021年32月触及最低值-597.56元/吨，玉米价格的强势上涨促使小麦作为替代品的优势快速彰显。据卓创资讯（301299）统计，2021年小麦替代玉米饲用量在3000万-3500万吨。约占玉米饲用量的14.35%-16.75%。小麦替代作用发挥期间，玉米价格自高位逐步下跌。2021年10月开始，国储夏粮收购完成加之进入冬小麦种植期，市场流通小麦减少，而终端面粉备货增加，旺季加工企业开工率提升推动小麦价格持续上行，小麦与玉米价差快速修复。本文选取2021年5月至9月作为小麦替代玉米较多的时期，对玉米和小麦的价格进行相关性分析，并选取2022年8月至12月作为小麦替代玉米较少的时期，作为分析的对照组。

　　由数据分析可知，在小麦替代较多的时期，玉米价格高于小麦价格，小麦的替代作用会对玉米价格产生一定的向下拖拽，因此玉米与小麦价格的相关系数为-0.709，玉米和小麦价格具有极强的负相关关系。而在小麦替代较少的时期，玉米价格明显低于小麦价格，谷物类价格此时呈正相关走势，玉米与小麦价格的相关系数为0.811，玉米和小麦价格具有显著的正相关关系。

　　三、玉米与稻谷分析况

　　从营养的角度来看，糙米或水稻可以补充或替代动物饲料中的玉米。此外还可以消化大量库存积压的陈稻谷,对降低养殖企业成本也能起到重要作用。自2022年2月底俄乌冲突爆发以后，小麦价格持续高出玉米200-300元/吨左右，使得饲用小麦逐步淡出市场。2022年3月开始，市场开启陈稻谷定向拍卖，另一替代品糙米成为饲料企业的主要选择。2022年3月-9月，定向稻谷累计投放约4200万吨，同比减少12.5%；共成交2800余吨，同比增加83.69%。实际成交量约占玉米饲用量的13.24%。拍卖底价由前期的1500元/吨涨至东北1600元/吨，南方1700元/吨。2022年小麦替代的缺失使得陈化水稻的成交量同比大幅增加，而作为玉米的替代品，陈化水稻的价格优势仍旧十分突出。2022年10月，定向稻谷停拍，替代品的供应有所收紧。加之年末新冠疫情感染高峰期，东北地区物流运输均受到影响，玉米价格重心再度抬升。玉米与糙米价差再次拉开，替代品优势仍较为突出，但受限于陈稻停拍，替代品与玉米价格的拖拽作用暂时消失。

　　本文选取2022年4月至9月作为稻谷替代玉米较多的时期，对玉米和稻谷的价格进行相关性分析，并选取2020年2月至9月作为稻谷替代玉米较少的时期，作为对照组。

　　由数据分析可知，在替代较多的时期，玉米价格高于陈稻价格，陈稻的低价替代作用对玉米价格产生一定的拖拽效应，导致玉米价格缓步下跌。玉米与陈稻价格的相关系数为-0.4320，玉米和稻谷价格具有显著的负相关关系。而在替代较少的时期，玉米价格低于稻谷价格，玉米与稻谷价格的相关系数为0.7353，二者体现出同为主要谷物的价格正相关性。

　　当玉米价格涨至超越其替代谷物价格且价差较大时，替代谷物凭借低价优势，对玉米的饲用消费形成一定的替代，该替代作用会对玉米价格形成较为明显的拖拽作用，使得玉米价格出现下滑。而在价差反转后，替代作用消失，玉米价格与其替代谷物价格走势多保持一致，随国内谷物的供需变化而发生改变。

　　后续，我们将从产量、库存等角度继续探讨玉米及其相关饲用替代品之间的价格作用关系。