聚酯产业链的“翘尾行情”还能持续吗

龙听

　最近一个月，持续表现疲软的聚酯产业链出现一波“翘尾行情”，PTA主连从12月8日的最低点4874元/吨，最高反弹至5542元/吨，上涨幅度13.7%。此轮“翘尾行情”背后的逻辑是什么？行情还能持续吗？

　　受疫情影响，今年纺织产业链表现欠佳，无论是棉花还是聚酯，需求表现整体偏差。由图2可知，今年织机开工率明显低于往年同期水平，即使在传统的需求旺季，需求也不及预期。由图1可知，全年织造坯布库存维持震荡走高态势，纺织人的压力山大。经历了一年的“订单荒”，11月市场普遍认为今年涤纶长丝市场将会出现“最长假期”。由图2、图3和图4可知，从10月底开始，涤纶长丝、加弹和织机开机率都出现了明显的下滑。

　　令市场意外的是，公共卫生政策的转向短期内带来了大量的订单，不少准备关门歇业的企业取消了关厂计划，开始满负荷运转。从11月底开始，织造坯布库存开始去化，织机开机率逆势回升，对原料涤纶长丝的采购意愿明显增强。由图5可知，最近一个月，织造工厂在订单回暖的情况下，进行了一波补库的“高潮”。

　　在需求边际回暖的带动下，涤纶长丝价格开始触底反弹，产销飘红。由图6可知，聚酯工厂库存近期连续大幅去化，压力得到一定程度的缓解。相比之下，PTA在11月底至12月初，仍跟随原油继续下行，聚酯的平均利润水平明显提升，亏损幅度减少。

　　12月中上旬，在美国冬季风暴影响石油产品和页岩油的物流和生产、俄罗斯减产预期、亚洲疫情政策转向提振原油需求前景预期等因素的影响下，原油价格触底反弹。由图8可知，自12月9日油价阶段性见底后，迎来一波反弹的“小高峰”，最近11个交易日，Brent原油价格上涨14.6%。

　　在需求回暖和成本推动的双重影响下，PTA价格也阶段性见底，跟随原油一起上涨。由图9可知，近期PTA的加工费得到一定程度的修复，恢复到500以上的水平。而终端在原油上涨的刺激下，继续维持偏暖态势，库存得到进一步去化。据卓创资讯（301299）调查了解，超过7成的下游织造和加弹工厂的放假停工时间集中在12月底和1月上旬，会比11月时下游原计划的停车休假时间推迟了半个月左右，这一点主要是由于12月市场需求的“意外回暖”。

　　虽然在公共卫生政策转向的影响下，近期订单出现了回暖，但是疫情传播速度却加快了，朋友圈里面全都是“阳了个阳”，织造工厂自然也很难例外。手里好不容易来了订单，但却没人做了，好不容易做出了布，货运物流、染厂那边的配套也做不成，在“订单潮”的同时，市场也迎来了一波“用工荒”。由图2和图3可知，最近一周加弹和织造的开工又出现了明显的下滑。

　　值得注意的是，最近一个月终端的集中投机性备货，原料库存明显上升，在春节后的需求尚不明朗的情况下，继续大规模备货的可能性不大。虽然聚酯工厂的库存在此轮终端集中备货的情况下得到了一定程度的去化，但仍高于15天的安全库存目标，春节期间仍将面临季节性累库的压力，龙头企业提负荷可能性不大，预计聚酯行业开工仍有下行空间。

　　对于PTA来说，面临聚酯减产和新产能投产的双重压力，预估春节前后PTA过剩压力较大，PTA企业需要加大减产力度去抵消供应端带来的压力。当前正处于PTA年约谈判期，关注在PTA新产能大量投产预期的影响下，PTA工厂和聚酯工厂双方博弈的结果。

　　据笔者了解，2023年一季度山东250万吨PTA装置将稳定量产，而江苏250万吨PTA装置大概率1月投产，广东500万吨PTA项目不排除1月投产其中250万吨装置的可能性。按照1-3月三套PTA新装置不同运行天数进行保守预估，1-3月PTA新装置带来的产量增量在165万吨，月均55万吨。

　　按照1月PTA行业延续大规模检修来看，如果1-3月PTA行业维持12月的检修规模，则预估1月PTA产量大概率在460万吨左右，但2-3月PTA产量大概率上升到475-490万吨之间。PTA过剩压力较大，所以需要PTA企业加大减产力度。

　　综上可知，聚酯终端需求的“翘尾行情”邻近尾声，聚酯进一步上行的压力较大；在检修产能复产和新产能投产的影响下，PTA供应端逐步回升，供需矛盾压力仍在；油价的阶段性强势对PTA存在成本支撑。在需求弱化、扩能压力和成本支撑三方博弈下，PTA将重回震荡走势。