玉米周报：宏观消费预期低迷，长鞭效应压制盘面

龙听

　【港口】本周港口跟随市场价格下行10-20不等，辽西到货稳中偏弱， 晨间汽运到货量0.5-1.4万吨之间；辽东整体较上周偏弱，汽运维持在0.3-0.8万吨之间，中部地区和西部地区销售进度仍旧偏慢，本周落价促进了部分合约的成交，下海量继续保持.产地随着库存的逐步建立，势必抑制港口收购价格区间；华南港口内贸提货出现下降（内贸13.5万吨，周比-4.5吨），与此同时内外贸到货量同步增长，整体库存开始增加（内外贸100万吨，周比增22%），到货提升抑制价格上行（3020元/吨，周比-0.41%）。饲料企业库存稳定，需求稳中偏弱，观望居多。

　　？【深加工】本周收购价格震荡，此前到货减少后部分企业上调，随着车流回升整体稳中有降（山东2882，周比-0.1%），到货量表现为震荡企稳，（日到货浮动在300-1000辆，量增价落）。原材料供应稳定，库存累积，深加工企业开机率随着下游需求偏弱而下降（56.11%，周比-1.63%）成品价格下跌（全国均价3020，周比-110）。从淀粉的走货情况来看，本周下游走货仍偏弱但边际修复，造纸本周开机修复（瓦楞纸开机率51.15%，周+1.32%），糖类需求略提升（F55果葡糖浆开机率44.07%，周比+1.93%），饮料和食品的补库边际修复，但中长期利好淀粉的持续性仍待观察，在上游供应有限的情况下，短期成品未趋势性去库反映需求仍旧偏弱，预计这种情况或持续。除此以外，豆粕近日基差继续下行，副产品市场进入观望期，年前备货未见启动。淀粉的下游需求未见好转，压力之下，年前销售低价锁单概率大，或进一步抑制后期备货需求。酒精由于近期家庭防护需求增加，价格边际好转，酒精加工企业利润改善。

　　？【产地】本周东北华北到货量均处于增加的状态，增速稳定，东北深加工开始逐步下调价格。天气恢复，村镇逐步放开，物流同步恢复，种植者持续销售，出货速度稳定，东北西部区域偏快，哈大沿线稳中偏慢，各地种植户在震荡区间中也逐渐认卖。从下游需求来看，边际需求不断被满足，下游需求偏弱的情况下，深加工或将备货逐步拉伸，以控制成本，产地表现为震荡，预计这种态势仍将持续到元旦；春节前备货仍需要观察市场在陆续达峰后的恢复情况。

　　？【海外】近期阿根廷生长情况仍受困于干燥天气，美玉米中国买船进度放缓，与等待巴西玉米有关。考虑到当前进口利润的出现，内贸玉米价格来到高位，海外市场影响因素让渡于国内的供需情况。

　　？随着市场用粮企业库存的逐步建立，采购意愿和出高价意向就会边际降低，甚至会控制采购进度，因为越跌越不买的效应，尤其这种情况在当前放开后的效果来看，双节备货中现在看元旦是偏悲观，只能寄希望于后面临近春节时是否有可能出现需求陆续恢复的情况，这也导致了本周盘面在向下杀估值的情况。

　　？从目前的销售情况来看，产地贸易商并未开始建立库存，意味着往年进度和当前销售进度的缺口更多是未流入至渠道的部分。在目前贸易主体仍旧看弱以及用粮企业库存水平的边际充盈的情况下，价格开始低位震荡运行。贸易主体也有动机去在年前控制进度，期待年后售粮进度出现“上量”，这种状态下建仓会获得更好的利润边际。不过反过来我们认为，在下游消费偏弱的趋势逐渐平稳后，贸易商开收之时也是此前利空的出尽阶段。

　　？我们不得不承认，在缺粮主体逐渐由用粮企业转到贸易商主体的时候，贸易商的需求弹性相对于用粮企业要大，因为本身不具备生产上的供应刚性，所以对于农民出的高阶可以选择抵制，但反过来说，贸易商是需要维持上下游关系，尤其是对于玉米这种同质化商品，友商之间的竞争烈度会更高；如果不收购就不利于销售渠道的维护和整体经营。战术上，我们理解贸易商如果选择收购潮粮进行烘干年后是主要的机会，毕竟开春之后，随着农民手中的粮水分逐渐降低，开塔的烘干成本或进一步降低。但是如果都集中选择年后开收，势必要对冲所谓的农民“上量”，这就会导致所谓的低价效应可能不会那么显著。此外我们还需要考虑到，本年度收购节奏更多掌握在用粮企业手中，无论是对粮食的消化能力还是抗风险能力或大于大部分贸易主体。一旦这部分企业在年后继续开启采购或贸易，这将增加了贸易主体的竞争烈度。

　　？所以我们认为，种植端和中下游的博弈仍将继续，而价格也将来到一个震荡运行的阶段，对于盘面在此前阻力位向下突破后又开始回补，意味着买方意向仍在，价格筑底逐渐获得支撑。

　　？对于盘面，出于当前售粮进度的平稳也让市场对于3月年后低点产生疑问，伴随着上周市场对底部的测试阶段性告一段落，我们认为在当前03合约也将进入逐步筑底后的震荡运行期。后期动态一方面取决于售粮进度的快慢，另一方面却决于各大城市陆续过峰后年前饲料食品端的备货情况。如果没有出现新增的向下驱动，我们将能看到市场的进一步反弹。