纸浆期货创7个月新高后快速下行

龙听

【纸浆期货创7个月新高后快速下行】本周纸浆周一触及7452元/吨的高位，刷新近7个月以来的新高，但随着新一轮美金报价下调，纸浆期价快速下跌，周度跌幅达4.14%。
本周纸浆周一触及7452元/吨的高位，刷新近7个月以来的新高，但随着新一轮美金报价下调，纸浆期价快速下跌，周度跌幅达4.14%。

“巴西纸浆巨头Suzano针对中国市场发布阔叶浆报价，12月报价下调40美元/吨至820美元/吨，环比降幅近5%，此外加拿大和北欧的北方漂白针叶牛皮纸浆(NBSK)报价也出现下滑，较上周下调10—40美元/吨。同时由于木浆价格依然处于历史绝对高位水平，下游开工率仍处于偏低水平，采购也仅维持刚需为主，市场采购情况偏淡，下游需求维持疲软。”中信建投期货软商品分析师吴新扬说。

国泰君安期货纸浆分析师高琳琳也认为，本周跌幅较大是源于Suzano的主动降价。据市场消息，巴西Suzano宣布12月桉木浆报价820美元/吨，较上月下降40美元/吨。作为全球最大的商品浆供应商，Suzano纸浆的生产量达到全球商品浆1/6、接近全球商品阔叶浆1/3的规模，也为我国阔叶浆主要供应商之一。随着主流供应商巴西Suzano报价下调，市场对于浆价的下行预期有所增强。虽然针叶和阔叶是木浆的两个分类，有各自的细分市场，但是由于阔叶占比大且更贴近市场终端需求，阔叶价格下跌成为市场一个敏锐的信号。

记者在采访中获悉，目前国内纸浆仍处于供需双弱的格局。供应方面，今年1—10月中国累计进口漂针浆593.4万吨，同比下滑16.8%，供应端收缩明显。由于我国针叶浆的进口依赖度非常高，而受国际供应端突发事件频出以及海外需求快速修复等因素的影响，本年度我国针叶浆进口量持续低迷，导致国内可流通货源一直处于偏紧的状态，支撑纸浆价格维持高位。需求方面，尽管今年上游浆厂的盈利相当可观，但对于国内的下游纸企来说，很难将原材料大涨的压力传导到终端。“近日各原纸价格都呈现拐头向下的趋势，成品纸利润持续被压缩，下游对于高价纸浆的接受度偏低，补库意愿并不强，整体开工率偏低。在上游原料持续高位的情况下，短期下游的利润预计难有改善，原纸企业库存累积，国内需求持续偏弱将压制纸浆上涨的空间。”申银万国期货纸浆分析师李馨说。

不过，对于当前纸浆的供需，高琳琳认为，近月的货源依然相对偏紧，但运力供求关系缓和，供应瓶颈改善，加上欧美需求转弱、国内需求接力难续，海外的高浆价难以为继。市场调研反馈，不少中国买家对于海外浆厂的高报价表示无法接受，比较抵触。

高琳琳进一步解释称，一是国内外港口库存开始累库，现实矛盾略有缓解。10月，欧洲港口木浆库存达到131.3万吨，较7月97.5万吨低点上升34.6%，这是自2021年3月以来，首次突破130万吨关口。国内木浆进口量在8月、9月也出现了积极变化，8月、9月阔叶浆进口量分别为123万和120.2万吨，虽然10月阔叶浆进口量回落，但8月、9月进口量突破120万吨，让市场认为全球木浆供求关系最紧张的阶段已告终结。10月国内港口木浆库存达到181.7万吨，也出现了回升态势。二是两大项目相继投产预期，未来供应阶段性宽松。智利Arauco的MAPA项目156万吨阔叶浆产能将于12月中旬投产；2023一季度，UPM乌拉圭新浆厂210万吨将投产。新增产能的投放将进一步改善木浆的供求关系。

吴新扬也认为，当前“强现实和弱预期”的背景并没有完全改变，站在短期的角度上，综合高位的能源价格对于定价成本的支撑、受汇率影响催化的高企进口成本、主要产浆国对我国持续偏低的发运量、未见明显恢复的针叶浆进口量等因素，目前可流通现货依然偏紧，短期也将为纸浆期价带来强支撑，因此出现了11月纸浆主力跌至6500元/吨之后，随着交割月的临近，高基差驱动纸浆价格出现反弹。但长期来说，在欧洲需求预计走弱、国外浆厂复产以及新增产能投产的背景下，内外盘纸浆期货均呈现明显的back结构，纸浆价格的波动区间预计逐渐下移。

据悉，当前全球宏观经济走弱的背景下，纸浆海外需求已经开始释放疲软的信号，因此欧洲港口开始出现累库的迹象，2022年10月，欧洲港口木浆库存增长至131.31万吨，环比上升16.2%，同比上升13.8%，这也是自2021年3月以来，欧洲港口库存首次突破130万吨。

“对于未来供应改善、需求预计走弱的预期，也反映在纸浆期货的远期曲线上，挪威浆纸交易所和上期所的纸浆期价均呈现back结构。因此长期来看纸浆价格或面临波动重心逐渐下移的可能性。”吴新扬说，但是短期我国针叶浆供应紧张、可流通现货不足仍是客观事实，PPPC统计，10月世界20国商品浆发货量同比增加2.2%，其中针叶浆发货同比下降1%，1—10月累计减少1.8%，对中国市场针叶浆发货同比下降2.6%，1—10月累计减少15%，现阶段标品供应紧张的局面仍未被证伪。因此在2301合约交割之前，谨防期价回调之后再次走交割逻辑驱动纸浆价格反弹。

李馨认为，在当前美联储加息的大背景下，海外需求预计进一步走弱。外盘报价预期下调，海外浆厂明年有望将更多的针叶浆货源发往中国，国内供应将逐步回升。不过考虑到海运周期，短期内进口量明显回升的概率不大，一季度前国内针叶浆供应预计仍将维持偏紧的格局，所以短期下方仍有一定支撑，预计明年一季度末至二季度浆价可能会出现明显的回落。如果明年欧美经济衰退超预期，欧洲港口累库明显，且国内需求持续疲软，那浆价全年预计都将呈现弱势下跌的走势。但如果下半年国内需求明显的好转，那么下半年可能会迎来一波反弹行情。

对于当前的交易逻辑，高琳琳认为，当前市场交易的逻辑是供应拐点预期增强，纸浆下行周期逐步开启，下游纸企盈利端逐步修复。产业链利润自上而下开始传导。后市来看，我们预计纸浆价格在年内会有一个小的洼地，后期也要看国内需求疫后修复情况。行业开启全新景气周期的时候，对于浆纸上下游各端来看，或许能达成和解与共生。