A股风格将切换到价值板块

龙听

　　来源：期货日报

　　从库存周期角度来看，明年有望进入补库阶段。从风格角度来看，市场结构有望重塑，价值板块或许会更强势一些。

　　站在年底这个时间点，让我们回顾一下2022年的宏观背景：从欧美通胀居高不下，到海外主要央行轮番“竞争性”加息，叠加俄乌冲突对供应链施压进一步加重通胀。在这样的压力下国内宏观主线则是经济修复及货币政策坚持“以我为主”。股指走势全年呈现弱势，虽然其中亦有反弹，但指数整体重心下移。从期指标的来看，沪深300和上证50明显弱于中证1000和中证500指数。

　　海外主要经济体高通胀和加息伴随着主要货币波动率的抬升，这给人民币汇率带来了一定的压力，不过国内货币政策坚持“以我为主”，适时释放了稳定资本市场的信号。展望后市，美国通胀同比已经见顶回落，叠加衰退担忧加剧，明年上半年迎来加息高点的概率不断增加。美元向振荡偏弱转换构成明年的基础格局，这有利于欧洲通胀压力的缓解，也利于亚洲制造业国家经济的企稳。

　　从风格结构上来看，2022年两波较明显的反弹有明显的风格特点，一般都是成长风格“打头阵”，随后以价值风格收敛结束。从库存周期角度看，2020年年中到2021年年底以来，一直处于主动补库阶段，这个阶段大市值板块相对偏强。2021年年底开始逐步进入去库阶段，但是还没有进入主动去库阶段。历史复盘看，这个阶段市场风格维持振荡。2022年年初以来进入主动去库阶段，历史复盘看，这个阶段小盘股强于中盘股强于大盘股，明年有望进入补库阶段。除了库存周期影响外，汇率因素对2022年的市场亦有影响。另外，从近期热议的中国特色估值体系构建来看，中期估值重塑亦有助于盘面的风格切换。

　　从风格角度来看，市场结构有望重塑，价值板块或许会更强势一些。预计明年股指触底反弹后振荡上行，估值修复先行，利润随着宏观环境转暖后逐步修复，风格逐步切换到价值板块。另外，从估值角度看，上证50和沪深300指数等偏价值指数的估值处在负一倍标准差水平附近，仍有估值修复空间。

　　通过对2016年以来的基差回归损失率年率的跟踪，并考虑分红因素影响，我们发现每年基差回归损失年率会在4月份左右贴水扩大，而且近月合约扩大更加明显。随着分红的逐步落地，贴水会在6月之后逐步修复，直到8月份分红的季节性影响因素逐步消退。每年10月份之后年化基差会季节性收敛，2020年以来近月合约收敛更明显。

　　通过对历史基差回顾、季节性分析等，我们对基差中枢进行简单的预测：明年基差年率依然会受到分红因素影响，在二季度开始贴水扩大，并在三季度末完成贴水收敛，而在一季度和四季度基差则有较大的可能进行贴水修复，甚至个别期现出现升水的情况。

　　综上，后市关注更偏价值风格的IF和IH相对其他合约的跨品种策略机会。（作者单位：国投安信期货）