油价传导分析(五)：10月底汽油裂解价差跌至个位数 11月炼油和加油站零售利润或增长

龙听

导语

2022年10月，原油消息面对成品油市场影响偏弱，供需基本面因素主导市场。山东地炼汽油出厂价震荡下跌，柴油出厂价先跌后涨。国内原油均价环比上涨，汽油裂解价差持续下跌并于月底跌至个位数，柴油裂解价差均值环比下跌但跌幅有限。零售环节，山东地炼汽油理论批零价差持续扩大，柴油理论批零价差低位震荡。综合多重因素，民营加油站实际优惠幅度有限。预计11月份，原油或延续波动行情，山东地炼汽油价格可能震荡反弹，柴油价格震荡下行。因油价波动幅度有限，炼油利润、加油站零售利润均可能稳中有增。

10月，下游需求有所差异，山东地炼汽柴油走势分化，呈现汽跌柴涨态势。原油作为炼油行业的上游原料，其价格波动会影响国内炼油板块产品价格，但受市场其他驱动因素影响，原油与汽柴油间正相关关系阶段性转弱。10月国际油价整体先涨后跌，期间波动幅度较大，均值环比小幅上涨，国内原油价格随之涨跌。国内成品油市场，汽油需求持续疲软，汽油价格承压下滑。柴油方面，部分地区柴油资源偏紧，主营限售、惜售操作较多，下游客户从山东采购增多。另外，刚性需求支撑市场，柴油价格震荡上涨。

汽油市场

由图1可看出，山东地炼92#汽油出厂价走势与原油价格走势基本一致，但是综合考虑销售任务、炼厂库存、市场心态等因素，山东地炼92#汽油出厂价与原油价格之间价差阶段性缩窄现象时有发生。10月国际油价整体先涨后跌，均值环比小幅上涨。然终端需求疲弱态势主导下，山东地炼汽油价格震荡下跌，两者正相关关系减弱。国庆期间，居民驾车出行同比减少，汽油消费同比下滑，对汽油市场支撑不足。节后居民出行以短途为主，汽油需求持续疲软。多数时间地炼车单成交未能产销平衡，下半月船单成交虽有增多，但提振作用有限。综合影响下，10月山东地炼汽油价格震荡下跌，累计跌幅在350元/吨左右。

炼油利润方面：10月，山东地炼汽油裂解价差均值为228.55元/吨，环比下跌77.14%，跌幅明显。成本方面，10月原油整体先涨后跌，期间波动幅度较大，均值环比小幅上涨，国内原油均价较上月上涨299.98元/吨。产品方面，汽油均价较上月下跌541.78元/吨。数据分析显示，原油成本价上涨而汽油出厂价下跌，山东地炼汽油裂解价差减少，炼油利润减少。值得注意的一点是，10月末山东地炼汽油裂解价差已跌至3.82元/吨。

批零价差方面：10月10日24时成品油零售限价调整搁浅，10月24日24时成品油零售限价上调，带动汽油零售价格上涨。而山东地炼汽油批发出厂价环比下跌，理论批零价差均值环比增长。理论毛利增加，但受多方因素综合影响，山东民营加油站实际零售价优惠幅度未见提升。统计数据显示，10月山东汽油理论批零价差均值2492元/吨，环比涨幅21.03%。

表1数据显示，与上月末相比，10月31日原油价格上涨406.57元/吨，山东地炼92#汽油出厂价下跌351元/吨。汽油裂解价差持续下跌，月末裂解价差已跌至3.82元/吨，较上月末跌幅711.94元/吨。加油站零售环节，汽油理论批零价差继续增大，加油站理论毛利增加，但其实际优惠幅度仍有限。

与去年同期相比，原油价格上涨1024.64元/吨，山东地炼汽油出厂价下跌291元/吨，裂解价差缩窄1277.81元/吨，炼油利润明显下降。而批零价差上涨1325元/吨，加油站理论毛利增加。

11月份来看，居民出行仍以短途为主，需求端或无明显改善，不过11月份汽油出口配额增加对国内汽油市场形成一定利好支撑，贸易投机需求或逐步释放。另外地炼汽油价格跌至低位后，供应缩减对汽油价格有托底作用，上游炼厂挺价意愿强烈。综合分析，预计11月份山东地炼汽油价格或震荡反弹，价格水平或上移100-200元/吨。价格传导至炼厂炼油利润，预计炼油或保持盈利状态，利润值可能环比增长；加油站利润方面，成品油零售限价存上调预期，加油站理论毛利有望稳中小涨。

柴油市场

与汽油基本相同，山东地炼柴油出厂价与原油价格联动性较强。10月国际油价整体先涨后跌，山东地炼柴油出厂价亦呈现先跌后涨走势，均价环比上涨。除原油消息面指引外，工程基建、物流、矿山等刚需支撑较强，另外较多地区主营单位柴油资源出现紧张状况，柴油批发限售和惜售操作较多，终端下游积极赴山东采购。综合影响下，10月山东地炼柴油出厂价累计涨幅在100元/吨左右。

炼油利润方面：10月，山东地炼柴油裂解价差均值为1345.49元/吨，环比下跌15.33%。成本方面，10月原油整体先涨后跌，期间波动幅度较大，均值环比小幅上涨，国内原油均价较上月上涨299.98元/吨。产品方面，柴油均价较上月上涨64.89元/吨。数据分析显示，柴油出厂价涨幅不及原油成本价涨幅，综合其他费用成本，山东地炼柴油裂解价差均值下跌，炼油利润有所下降，但明显高于汽油利润。

批零价差方面：随成品油零售价及批发价调整，10月山东地炼柴油批零价差小幅提升，批零价差均值却环比下跌。统计数据显示，山东地炼柴油理论批零价差均价为414.06元/吨，环比跌幅28.47%。理论毛利维持低位，山东民营加油站柴油实际优惠价幅度有限。根据卓创资讯监测数据，按照实际优惠价格测算，月末山东地炼实际批零价差小幅提升至210元/吨左右。

表2数据显示，与上月末相比，10月31日原油价格上涨406.57元/吨，山东地炼0#柴油出厂价上涨107元/吨。成本价涨幅更为明显，柴油裂解价差较上月末缩窄313.48元/吨。加油站零售环节，柴油理论批零价差较上月末增大，但仍处相对低位水平，加油站理论毛利较少，为保证利润空间，民营加油站优惠幅度有限。

与去年同期相比，原油价格上涨1024.64元/吨，柴油出厂价上涨1107元/吨，裂解价差小幅缩窄61.55元/吨，炼油利润减少。批零价差下跌674元/吨，加油站理论毛利减少。

11月份来看，工程基建、物流、矿山等刚需持续提供支撑，不过中旬开始主营柴油资源紧张的情况或有缓解，地炼柴油套利空间或有缩窄，加之气温降低后，柴油需求有小幅转弱预期。综合分析，预计11月份，山东地炼柴油价格或高位震荡回落，价格水平小幅下移50-150元/吨。价格传导至炼厂炼油利润环节，预计炼油利润稳中小幅增长，仍保持盈利状态。加油站利润方面，零售价存上调预期，批零价差预计继续回升，加油站理论毛利或增长。