PP 短期疲态难改

龙听

年初至今，PP期货大致经历了8个阶段的行情：第一阶段，年前国际油价上涨带动下游积极补库，PP这个阶段的行情以成本为主导。第二阶段，春节后下游需求疲软，且库存处于季节性高位，高库存和弱需求导致PP价格下跌。第三阶段，受俄乌冲突的影响，国际油价大幅上涨，由此带动PP价格冲至年内最高点。第四阶段，国际油价虽高位回落，但仍处于高位，加之国内物流受阻导致下游企业需求难以释放，PP价格高位回落。第五阶段，随着下游需求逐渐好转，PP价格出现反弹。第六阶段，全球经济衰退预期加重，宏观面压制大宗商品价格，加上6月为PP下游需求淡季，价格开始大幅下跌。第七阶段，PP价格大幅下跌后，各制成路径亏损严重，生产企业多以检修应对，开工率降至年内低位，供应紧缩带来价格反弹。此后，随着生产旺季来临，下游开工率回升，需求好转的同时供应也逐渐回升，供需紧平衡下PP开启振荡格局。第八阶段，10月至今，PP供应持续增加，并且临近年底投产即将从预期转为现实，同时需求旺季临近尾声，PP价格再次下探。总体来看，近期PP处于低位偏弱振荡格局中，并且价格重心明显下移。

　　目前来看，PP成本端的支撑仍在，但后市需警惕全球经济减速对国际油价的冲击。自2014年煤化工装置集中投产后，我国煤制PP产能逐渐提升，得益于我国“富煤、贫油、少气”的能源特点，煤制PP成本较低，经济效益高。不过，2020年PP开启新一轮产能扩展期，油制PP占比回升，但今年国际油价大涨导致油制PP亏损严重，而外采丙烯制PP利润则历史性地超过油制PP及PDH制PP。截至11月8日，油制PP利润约为-2419.41元/吨，煤制PP利润约为-577.67元/吨，PDH制PP利润约为-1105.99元/吨，丙烯制PP利润约为-107.67元/吨。

　　另外，根据市场情况分析，PP供应端的压力明显增长。一方面，今年以来PP进口量在低位徘徊，进口套利窗口打开时间较短，导致PP进口明显偏低。三季度以后，受全球宏观经济走弱的影响，海外需求逐渐下滑，带动外盘PP价格大幅下滑，叠加国际航运价格从高点回落，进口套利窗口打开，从而带动国内PP进口量回升。不过，四季度在海外装置检修预期下，预计进口量将有所下滑。另一方面，PP上游生产企业亏损严重，厂商通过加大检修量减少亏损，导致开工率处于较低水平，生产企业稳定去库。10月随着检修装置恢复，供应增加使得企业出现小幅累库。四季度PP预计投产约为260万吨，全年总投产约为540万吨。由于前期投产装置延期，四季度PP供应压力增大。综合来看，四季度PP进口或小幅下降，但国内新增产量投放使得供应端压力较大，后期或逐渐转为累库格局。

　　与此同时，需求表现不佳，短期难见好转。今年以来，PP传统需求中最重要的塑编行业开工率较往年有所下滑，塑编行业在技术门槛低、竞争力弱势下难以掌握议价权，利润微薄打压企业的积极性。据相关机构预测，2022—2025年，我国BOPP、无纺布行业复合增速将分别为2.58%、4.28%，主要是受下游行业需求刺激消费增长。三季度至今，受海外高通胀的影响，国内家电产量表现不佳，制约注塑需求上涨。

　　综合以上分析，供应端，目前PP依旧处于新增产能的集中投放期，并且未来两年内将维持投产节奏，尤其是今年受利润的影响，PP投产进度和节奏有所延后，明年上半年投产压力将较大。需求端，受宏观环境的影响，下游需求整体表现不及预期，高价货源也会抑制下游需求。虽然未来部分下游行业发展空间较为广阔，但其发展时间窗口可能较长，无法在短期内匹配新增供应。笔者由此预计，PP短期或维持振荡走势，中长期或随着新增投产的落地而偏弱运行。（作者单位：徽商期货）