估值与现实供需匹配度的不同带来化工品交易逻辑分化

龙听

　　近期化工品在一些相关消息的影响下出现大幅波动，刚被市场杀的怀疑人生，就迅速给你止血反弹。虽然近期化工品走势类似，但不同品种还是有强弱区别，品种微观逻辑层面出现分化，给板块内品种强弱配置以及结构性操作提供一定机会。

　　从整个化工板块来看，近期的下跌行情，就是一波杀利润的过程，原油相对下游化工品明显抗跌，在原油短期难以出现趋势性下跌行情的大背景下，可以认为目前大部分化工品估值偏低。但一个品种低估值不代表这个品种就会止跌甚至上涨，关键还是要看这个品种的现实供需和低估值是否匹配或者即将匹配，如果匹配，那弱供需的品种就应该给到低估值，后续仍会持续去杀利润，直到挤出供应，改善现实供需，并且每次利润有所修复后都是再次进场空单的机会；如果不匹配且短期可能也不会匹配，那这类品种一定程度就是被弱预期过分错杀的品种，价格层面盘面单边继续下行空间不大，至于能否做多，一个取决于供需层面的驱动，低估值是否迅速反应到供应收紧的驱动上，另一个是时间层面的驱动，随着换月交割的临近，强基差+低库存+盘面低估值的品种存在盘面上涨修复基差的驱动。

　　从品种自身结构性机会来看，上文提到的现实供需和低估值不匹配且短期可能也不会匹配的情况，也就是我们说的强现实和弱预期仍将维持的情况，很适合操作近端月差的正套，尤其部分品种如果出现基差与月差对时间的斜率有较大差异，一般这种情况表现的是强基差处于历年高位，但近端月差可能只是中性附近位置，那后续可能会修复基差与月差的不匹配，从而导致二者走势相反，也就是从时间层面看，即使未来随着换月交割的临近，强基差走弱修复，近端月差可能仍会走正套。

　　具体到目前主流的化工品，芳烃聚酯产业链的PTA就比较符合现实供需与低估值匹配的情况，近期盘面单边下跌就有基差走弱的同步配合，开始走弱的现实端供需就应该给到低估值，盘面就可以相对顺畅下跌去杀生产利润，直到挤出供应改善现实供需，并且在现实供需没有实质改善的大背景下，每次反弹至产业链利润修复的阶段就是再次进场空单的机会。而聚烯烃方面，更符合现实供需和低估值不匹配且短期可能也不会匹配的情况，近期盘面单边下跌的同时基差表现强势，代表市场更多在交易未来供需的走弱，现实供需不差，而从聚烯烃上游装置利润的走弱与下游制品利润的走强看，交易预期层面未来供需的走弱更多还是在交易未来供应的增加预期，考虑到上游生产利润再次压缩，存量装置开工负荷难以持续抬升，后续增量装置的效应体现更多在01后，预期层面的供应增加逻辑短期难以兑现，在目前估值层面，以PP为例，盘面价格已经跌破粉料加工成本，粒粉价差倒挂50元/吨，已经将估值打到很低，与目前的强现实逻辑并不匹配，盘面单边很难继续下行。并且聚烯烃自身结构层面，1-5正套仍可以继续持有，以LL为例，就是我们上文提到的基差与月差对时间的斜率不匹配的情况，基差已经处于历年同期绝对高位，而1-5月差之前只是中性水平，近期有所修复后也只是中性偏高位置。

　　图1 PE基差

　　图2 LL1-5月差

　　数据来源：Bloomberg、国海良时期货研究所

　　数据来源：Bloomberg、国海良时期货研究所