专题研究报告：成本与需求博弈 PTA或维持区间偏弱震荡

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　　成本与需求博弈 PTA或维持区间偏弱震荡

　　摘要

　　10月PTA期货价格高开低走，聚酯原料高开后趋于震荡，聚酯终端需求难提振，产销走弱，下游聚酯工厂利润亏损，成品库存高位难减，聚酯有降负预期，需求端整体偏弱；原油端博弈加剧，PX价格持续下跌，东北PX装置技改，现货价格上涨，PTA加工费持续收窄，但继续压缩空间有限，成本端偏强。总体来看，成本与需求博弈，短期PTA或维持区间震荡，价格区间在5250-5700附近，后期关注原油价格的波动、PTA新装置的投产进度以及下游需求的恢复情况。

　　成本端PX偏紧，PTA装置局部降负

　　PX方面，近期韩国FOB价格回落至988.08美元/吨，中国台湾CFR价格回落至1008.08美元/吨，PX加工费徘徊在400美元/吨下方，近一周加工费持续回落，但仍处于历史高位水平。本周PX开工率回升至79.36%，叠加下游PTA开工下降，PX供应紧张的格局略有缓解。PX与石脑油价差小幅反弹至1605元/吨，PX的利润空间小幅修复，下游芳烃和烯烃类需求均较为疲软，裂解价差的向上修复缺乏驱动，需仰赖原油的下跌让利。综上，成本端PX偏强，加工费维持高位且开工回升偏慢，PXN中性偏高，后期PX预计维持偏紧水平。

　　近期PTA装置负荷回落至74.16%，环比减少2.07%，主要由于PX供应偏紧叠加工厂利润持续亏损，使得PTA高负荷不持续，装置检修、降负不断。近期华东两套共计720万吨PTA装置负荷提升至9成偏上，该装置上周末附近降至7-8成附近运行；华南一套200万吨PTA装置上周末降负至8成，预计近期恢复；华南一套450万吨PTA装置上周末提负，目前在8成附近，该装置前期5成负荷；华南两套共计235万吨PTA装置近期降负至8成，其中一套110万吨PTA装置计划11月中开始检修，预估40天附近。综上，前期由于PX供应偏紧，PTA装置有多套检修降负，本周多套大型装置提负运行，预计后期PTA开工或有小幅提升空间，整体来看，PTA装置变动对价格影响维持中性水平。

　　图1：PX开工率季节性（单位：%）

　　（数据来源：同花顺IFinD）

　　图2：PTA开工季节性（单位：%）

　　
图3：PX-石脑油价差（单位：元/吨）

　　（数据来源：同花顺IFinD）

　　图4：PX加工费（单位：美元/吨）

　　（数据来源：CCF）

　　PTA库存中性偏低，支撑价格

　　PTA原料库存与工厂库存均呈现先增加后下降的趋势，9月PTA持续去库，库存整体维持中性偏低的水平；PTA社会库存处于偏低水平且不断下降，截至9月底，PTA社会库存为244.4万吨，同比上月下降16.19万吨，整体可流通库存偏低；仓单库存低位，截止10月19日郑商所PTA仓单15346张，对PTA价格有一定的向上驱动。

　　图5：PTA社会库存（单位：万吨）

　　（数据来源：同花顺IFinD）

　　图6：PTA库存天数（单位：天）

　　PTA加工费回归成本线，加工利润中性

　　9月下旬PTA加工费持续下降，最低回落至311元/吨，截至10月20日，PTA加工费为600.27元/吨，逐渐向上修复，目前加工费已接近成本线附近，使得部分主流供应商采取降负行动，加工费继续压缩的空间有限。由于PTA处于聚酯产业链中游，利润前期遭受大幅压缩，目前PTA利润逐渐修复为正值，并在9月恢复为历年同期较高位水平，目前涤纶长丝整体利润低于聚酯瓶片和短纤，瓶片利润高位压缩明显，PTA生产成本三季度处于震荡波动局面，整体水平中性。下游聚酯利润三季度几乎均为负值，产业链利润维持偏强，加工利润中性。

　　图7：PTA加工费（单位：元/吨）

　　图8：PTA利润（单位：元/吨）

　　（数据来源：钢联数据）

　　“金九银十”兑现不乐观，纺织终端需求偏弱

　　需求方面，聚酯产业链“金九银十”兑现难言乐观，三季度纺织服装需求增速从高处回落，服装纺织品类零售额较同期环比均下降。从外需来看，三季度中国纺织品服装出口有所下降，四季度外销面临季节性下降，美国服装零售和批发库存高位，后续需求增量空间受限。国庆假期后气温降低，终端纺织工厂小幅提负，江浙加弹综合开工在72%，江浙织机综合开工在74%，江浙印染综合开工提升至80%。

　　库存方面，聚酯库存维持高位，涤纶短纤库存持续增加，并处于同期中性水平，长丝处于中性偏高水平。截至10月13日，涤纶长丝POY、DTY、FDY和短纤库存分别为30、31.9、29天和13.3天，下游产销表现一般，聚酯库存压力维持高位。10月份聚酯的开工率均处于下降状态，截至10月14日，聚酯负荷为83.5%，聚酯工厂后续有减产计划。总体来说，聚酯负荷持稳，但高库存叠加低利润，预计下游将有降负预期，终端应季订单有所好转，但需求表现仍一般，终端纺织需求仍偏弱。

　　图9：下游聚酯开工（单位：%）

　　（数据来源：同花顺IFinD）

　　图10：服装鞋帽、针、纺织品类零售额

　　（单位：亿元）