纯碱玻璃可尝试逢高做空

龙听

　　纯碱：无论是氨碱法还是联碱法，纯碱利润此前较长时期均处于较高水平，短周期来看纯碱利润有所下滑。近期，由于高温限电等原因纯碱企业开工率下降较大，而与此同时，库存却下降不多，这进一步表明了下游拿货意愿较弱，下游需求不强。出口方面，纯碱出口增速较快，但纯碱外需占总需求较小。内需传统需求中，平板玻璃部分产能可能在未来退出市场。光伏玻璃方面，虽然近期市场消息光伏投产进度可能发生变化，但大周期光伏依然有较强需求。计划内检修方面，未来一段时间山东海天、河南骏化、中盐红四方和淮南德邦有检修计划。国外宏观方面，目前欧洲许多国家CPI达到两位数且依然在上升。因此，预计欧洲各国央行依然会继续加息。另外，美联储主席鲍威尔发表讲话表示美联储从双目标转向一边倒，未来可能有更大幅度的加息。国内宏观方面，MLF利率下调释放出宽松的货币政策信号。总体而言，纯碱可尝试逢高做空。

　　玻璃：虽然政策刺激不断，但房地产市场表现依然较弱。此前多家房地产企业资金链出现困难使市场对房地产行业信心造成一定影响。而且由于疫情反复，经济也受到一定的影响。需求端房地产市场表现较弱，玻璃下游加工厂订单较少。供强需弱的格局促使玻璃库存处于较高位置。近期，LPR利率降至极低的水平以刺激房地产行业，然而，效果仍需观察。另外，玻璃需求旺季即将到来。夏季高温即将结束，房地产施工如果提振将促进玻璃的需求出现好转。总体而言，目前多条生产线已到期但尚未检修，且近段时间玻璃生产企业利润较低，检修意愿仍在。而且，如果房地产市场依然较弱，部分玻璃产能可能退出市场。最重要的是玻璃受宏观影响极大，美联储主席鲍威尔发表讲话表示美联储从双目标转向一边倒，未来可能有更大幅度的加息，接下来一段时间加息可能依然是市场交易的主要焦点。因此，玻璃可尝试逢高做空。

　　01

　　1.1 期货价格

　　近一个月，纯碱价格呈现出先下跌后上涨的趋势，这其中有许多原因。8月初，英国加息，且幅度为1995年以来最大幅度，纯碱期货价格受此影响大幅回落。而且，纯碱利润较高，市场有做空利润的意愿，因此，纯碱期货价格呈现出下跌的趋势。随后，由于高温天气，部分地区出现限电，纯碱装置检修增加。因此，纯碱企业开工率有较大幅度的下降，纯碱产量达到历史同期极低的位置，这推动了盘面的上涨。其次，MLF利率下调，这释放出货币政策宽松的信号，提振了市场的经济的信心。总体而言，截至8月26日，纯碱期货价格为2418元/吨，与8月1日的2371元/吨相差不大。玻璃方面，由于8月初玻璃企业库存出现回落，玻璃期货价格有所上涨。然而，随后依然由于国外多国CPI极高，欧美多国依然在未来会进行加息，市场也依然在交易加息周期。然而，8月下旬，LPR利率下调至历史极低位置，降低了房贷以刺激房地产市场，稍微缓解了玻璃期货价格的跌势。另外，玻璃需求旺季即将到来，这也缓解了玻璃期货价格的跌势。总体而言，玻璃期货价格8月1日为1543元/吨，而截至8月26日，玻璃期货价格仅为1458元/吨。

　　图 1 纯碱2301合约价格与玻璃2301合约价格

　　图 2 纯碱2301合约与玻璃2301合约成交持仓比

　　图 3 纯碱与玻璃主力合约历史成交持仓比

　　1.2.现货价格

　　图 4 原盐出厂价

　　图 5 纯碱价格

　　1.3.价差

　　8月4日后，纯碱与玻璃价差逐渐扩大。8月份国内降息对纯碱价格与玻璃价格都有一定的提振作用。然而，由于此前玻璃处于供强需弱的格局，玻璃企业库存处于较高水平。而且，此前已经出台多项刺激房地产市场的政策，但效果均比较一般，这造成市场对房地产信心较弱。因此，玻璃期货价格弱于纯碱期货价格。

　　图 6 纯碱与玻璃价差

　　02

　　供需面

　　近一个月以来，受高温限电等原因影响，纯碱开工率与产量环比均有所下滑。值得注意的是，目前纯碱产量处于近几年同期最低水平。纯碱企业生产纯碱主要有联碱法和氨碱法两种途径。其中，联碱法开工率下降幅度极大，而近期纯碱产量损失主要是来自于联碱法开工率的下降。未来一段时间，山东海天、河南骏化、中盐红四方和淮南德邦有检修计划，然而另一方面，未来气温下降后，开工率下降幅度可能有所减小。纯碱供应大幅下降，而库存却变化不大，这进一步表明下游拿货意愿不强，下游需求较弱。纯碱企业利润在很长一段时间都处于较高的位置，市场有做空利润的意愿，近期利润环比已经有所下降。

　　从长周期看，2020年纯碱产能为3422万吨，2021年纯碱产能为3425万吨，仅增加3万吨。从短周期看，在近一个月，纯碱总开工率先上升后下降，由8月5日的73.48%上升至8月12日的78.78%，再下降至8月19日的72.05%，再下降至8月26日的70.23%。由于高温限电，目前纯碱开工率低于近5年均值，处于历史低位。其中，氨碱企业开工率在近一个月内先上升后下降再上升。8月5日，氨碱企业开工率为56.56%，随后上升至8月12日的75.49%，然后下降至8月19日的73.88%，再上升至8月26日的76.80%。联碱企业开工率近一个月内有所下降。8月5日，联碱企业开工率为86.42%，随后下降至8月12日的79.79%，然后下降至8月19日的69.18%，再下降至8月26日的62.84%。目前，氨碱产量占总产量的45%左右，联碱产量占总产量的49%左右。

　　在近一个月内，纯碱企业轻重质纯碱产出比例先下降后上升，8月5日，纯碱企业轻重质产出比例为81.52%，随后下降至8月12日的79.24%，再下降至8月19日的79.00%，再上升至8月26日的88.76%。纯碱企业轻重质产出比例上升意味着标品重碱的比例在下降。从历史长周期看，88.76%这一比例依然为较低的历史水平。

　　与国内纯碱产量相比，纯碱进口占比不高，国内纯碱总供给主要取决于国产量变化。近一个月由于高温限电，纯碱产量环比大幅下降，而同比来看较往年同期也处于极低的位置，虽然后期仍有较多检修计划，但随着气温的回升高温限电结束，纯碱产量可能回升。另外，我国纯碱出口量一般大于纯碱进口量。因此，我国为纯碱净出口国，近几个月纯碱出口量处于较高水平。

　　在利润方面，近一个月无论是氨碱企业利润还是联碱企业利润总体而言都有所下降。其中，氨碱企业利润由8月5日1021元/吨左右的水平上升至8月12日1026元/吨左右的水平，随后下降至8月19日906元/吨左右的水平，再下降至8月26日901元/吨左右的水平。联碱企业利润由8月5日1709元/吨左右的水平下降至8月12日1684元/吨左右的水平，再下降至8月19日1599元/吨左右的水平，再下降至8月26日1519元/吨左右的水平。

　　图 7 纯碱产量

　　图 8 纯碱开工率

　　图 9 纯碱进口量与出口量

　　图 10 玻璃产量

　　很长一段时间以来，玻璃日熔量供过于求。因此，玻璃企业库存目前处于较高的位置。房地产市场长时间以来表现较弱，致使玻璃需求较弱。如果未来房地产市场依然较弱，那么玻璃部分产能可能退出市场。玻璃生产成本中，主要是燃料、石英砂和纯碱。其中燃料目前国内主要有3种方式即天然气、石油焦和煤制气。近一个月以来，玻璃企业利润处于较低水平。因此，玻璃企业检修意愿仍在。虽然近期LPR利率有所下降，房地产流动性紧张的情况有望缓解，但前期已经出台多项政策房地产市场，效果均比较一般，这次政策出台后刺激效果仍需观察。

　　2022年7月房地产竣工面积累计值为32028万平方米，累计同比增速下降较多。2022年1-7月，房地产竣工情况比较一般。8月份LPR利率下调以刺激房地产市场，而是否能取得较好的效果仍待观察。另外，汽车玻璃也是玻璃的需求端。2022年7月份汽车产量244.5万辆，同比来看产量较高。然而，汽车玻璃需求占玻璃下游需求的比例不高。

　　图 11 玻璃下游房地产新开工施工面积：累计值

　　数据来源：同花顺（300033）

　　图 12 玻璃下游房地产竣工面积：累计值

　　数据来源：同花顺

　　图 13 玻璃下游汽车行业

　　数据来源：同花顺

　　图 14 纯碱库存

　　纯碱库存方面，纯碱企业库存在近一个月内变化不大，目前为49.94万吨。产量大幅下降库存却变化不大，这进一步表明下游需求较弱。玻璃库存方面，玻璃企业库存在近一个月内先下降后上升，目前为7088.8万重量箱，目前玻璃企业库存依然处于较高位置。仓单方面，近期纯碱仓单数量低于同期近5年仓单均值，玻璃仓单数量高于同期近5年均值。

　　近期国内宏观方面，MLF利率和LPR利率先后下降以刺激经济。其中，LPR利率已经达到历史极低的水平，LPR利率的下降使房贷下降，有利于房地产市场的发展。然而，此前已经出台多项措施刺激房地产市场，但效果均比较一般，这次可能仍然难以达到较为明显的效果。前期多家房地产企业资金链出现困难使市场对房地产市场缺乏信心。总体而言，MLF利率和LPR利率的下降释放出宽松的货币政策信号，但具体效果仍需观察。近期国外宏观方面，欧洲多国CPI依然处于两位数水平，预计多国央行将继续加息。而美国方面，美联储主席鲍威尔近期发表演讲表示美联储从双目标转向一边倒，美联储有可能进行更大幅度的加息。

　　03

　　结论

　　纯碱：无论是氨碱法还是联碱法，纯碱利润此前较长时期均处于较高水平，短周期来看纯碱利润有所下滑。近期，由于高温限电等原因纯碱企业开工率下降较大，而与此同时，库存却下降不多，这进一步表明了下游拿货意愿较弱，下游需求不强。出口方面，纯碱出口增速较快，但纯碱外需占总需求较小。内需传统需求中，平板玻璃部分产能可能在未来退出市场。光伏玻璃方面，虽然近期市场消息光伏投产进度可能发生变化，但大周期光伏依然有较强需求。计划内检修方面，未来一段时间山东海天、河南骏化、中盐红四方和淮南德邦有检修计划。国外宏观方面，目前欧洲许多国家CPI达到两位数且依然在上升。因此，预计欧洲各国央行依然会继续加息。另外，美联储主席鲍威尔发表讲话表示美联储从双目标转向一边倒，未来可能有更大幅度的加息。国内宏观方面，MLF利率下调释放出宽松的货币政策信号。总体而言，纯碱可尝试逢高做空。

　　玻璃：虽然政策刺激不断，但房地产市场表现依然较弱。此前多家房地产企业资金链出现困难使市场对房地产行业信心造成一定影响。而且由于疫情反复，经济也受到一定的影响。需求端房地产市场表现较弱，玻璃下游加工厂订单较少。供强需弱的格局促使玻璃库存处于较高位置。近期，LPR利率降至极低的水平以刺激房地产行业，然而，效果仍需观察。另外，玻璃需求旺季即将到来。夏季高温即将结束，房地产施工如果提振将促进玻璃的需求出现好转。总体而言，目前多条生产线已到期但尚未检修，且近段时间玻璃生产企业利润较低，检修意愿仍在。而且，如果房地产市场依然较弱，部分玻璃产能可能退出市场。最重要的是玻璃受宏观影响极大，美联储主席鲍威尔发表讲话表示美联储从双目标转向一边倒，未来可能有更大幅度的加息，接下来一段时间加息可能依然是市场交易的主要焦点。因此，玻璃可尝试逢高做空。