南华研究晨会纪要：LPG内外和期现价差回落后 盘面压力有所减轻

龙听

原油：

　　本周原油价格连续三天下滑，市场对需求担忧加剧是导致本轮油价上涨的主因，近日欧洲柴油裂解已经跌至39美元/桶，汽油裂解更是跌至0值以下，已经处于往年同期低点，市场对需求的担忧日益加剧。从消息面来看，计G7财长们本周将提出为俄罗斯石油价格设定上限的计划，当前英国表示强烈支持，但俄罗斯也提出该国将拒绝以上限价格出售石油。二是，北溪1号检修结束，预计在当地时间周六早些时候恢复输送，缓解了市场对俄罗斯天然气供应中断的担忧；三是，重启核协议的谈判继续进行， 伊朗方面对美国旨在恢复2015年核协议的提议作出了“建设性”回应，伊朗的回应“旨在完成谈判”。 当前市场交易逻辑是俄罗斯减少能源供应带来的风险溢价和美联储加息，全球经济增速放缓之间的权衡，短期来看，伊核谈判取进展和OPEC是否减产是影响油价波动的最大因素，重点关注9月5日的OPEC会议，建议暂时保持观望。

　　燃料油：

　　对于燃料油来讲，原油下跌仍是推动LU和FU下跌的主因，从基本面来看，当前国际船运市场有所恢复，但行运指数走低，对需求端的提振有限，在库存方面， 上周新加坡燃料油库存增加38.99万吨至332万吨，国内LU期货库存增加至77970吨，FU期货库存增至28760吨。当前高低硫价格的涨跌主要来源于原油端的影响，但高低硫价格差异主要来源于供给端的扰动，柴油裂解回落，汽油裂解跌破往年均值，国内仓单注册增加，抑制低硫价格，对于高硫来讲，估值部分已经得到修复，国内仓单注册增加，缺乏向上驱动，建议保持观望。

　　LPG：

　　内外和期现价差回落后，盘面压力有所减轻

　　估值。受下半年燃料需求旺季影响，FEI/MOPJ价差走势强于FEI/brent比价，FEI/MOPJ价差继续走强至38美元/吨，后期仍有提升空间；FEI/Brent比价受PDH低开工率短期继续提升力度或有限，窄幅波动。本周PDH开工率回落至63%附近，PDH利润小幅修复，PDH利润整体呈现区间波动。

　　内外价差。单考虑汇率换算，上周PG2210与外盘FEI纸货价差至130美元/吨的高位，买外抛内的性价比较高，当前内外价差回落至100美元/吨附近，价差继续回落至目标位后可逐步离场。

　　LPG单边。来自原油的弱势和EIA丙烷累库幅度超预期对价格依然形成压力，同时内外价差回落及基差走强，内盘期货盘面压力有所减轻。考虑到LPG下半年仍有需求旺季预期，单边做空难度偏大，可选择卖出虚值call的方式来收取权利金，如卖出PG2211执行价为6000的call。

　　苯乙烯：

　　近期，苯乙烯表现强劲，甚至出现了逆油而上的表现，日线6连阳线，昨日10收盘价接近8700，收于8691点。

　　苯乙烯基本面近期表现强劲，首先是下游的情况，本周数据显示，下游PS、EPS的开工负荷依旧环比替身，PS提升幅度不如EPS大，主要也是EPS装置开停方便一点。下游在开工负荷提升的同时，EPS、PS的库存环比都是去库的表现。ABS同样也是一个去库的表现，ABS的开工小幅下降，是由于天津大沽吹扫设备关系，问题不大，也就是说ABS的产能也是保持稳定状态。下游需求表现环比相对来说在一个逐步提升的状态下，对苯乙烯短期也有了一定需求，本期苯乙烯港口表现去库状态，库存从上期的8.95万吨到本期的6.7万吨，去库2.25万吨。港口库存没有延续之前的累库预期，转而成为了一个去库表现。在前期的周报中有提到过风险提示，也就是下游需求超预期持续恢复，目前正逐步兑现。但苯乙烯也在试探下游的边际，目前的成本刚好在下游盈亏线附近，但目前还未看到下游的负反馈影响，需要关注下游表现。操作上来看，目前苯乙烯10合约已经增仓至21万手，远超平时持仓量、如果崩塌回落也是会比较快，建议短期观望或选择10-12合约正套。

　　油脂油料：

　　油脂油料：关注筑底可能

　　油料：隔夜美豆震荡下跌，国内蛋白粕盘面受到油脂明显下跌影响表现相对抗跌。随着近月合约正式进入交割，新季合约将会更加关注产量和国内采买问题。根据气象预报，未来半月美豆产区天气可能会向不利方向发展，对盘面价格可能有一些情绪支撑。于国内豆粕(3764, -3.00, -0.08%)，旧季大豆(5813, -2.00, -0.03%)到港虽然较预期多但总量已久有限，现货端价格随下游养殖消费的恢复在不断走强，近月合约在本身供给十分紧张的情况下表现异常强势，新季合约在月差极大，主力资金需要换月的情况下，配合前期美豆的利多信息同样表现强势。对于新季豆粕，当前的价格支撑在于进口成本偏高导致的大豆采买进度依旧偏低，但距离新季大豆上市还有相对充裕的采购时间窗口，因此当前开始交易新季大豆采买不足还为时过早。在当前美豆的供给逐渐确定，产量炒作窗口不断收窄的情况下，如前期报告所预估，国内豆粕利润的打开方式可能是以原材料下跌的方式给出，豆粕价格可能也会跟随原料螺旋走弱。对于菜粕，随着天气转凉现货端菜粕如果情况出现了边际好转，且当前豆菜粕价差间出现了替代利润，预期菜粕消费将会支撑其底部价格。对于蛋白粕来说，01合约当前由于高基差存在可能存在向上收敛基差的行动而短期上涨，但长期维持看空思路不变。

　　油脂：隔夜油脂继续大幅回落，主要受到棕榈(8040, -356.00, -4.24%)油大量到港，基差报价明显回落；国内多地疫情反复，市场担忧预期消费；宏观加息情绪影响市场三方面影响。棕榈油方面，前期利空基本兑现完毕，价格相较前期高点有明显修复，预计后市在近端供给充裕的情况下将格外关注消费端的问题。而对于豆油端，现货榨利的修复令压榨有回升的趋势，天气的好转也令前期的停机逐渐开始恢复，以及后续计划内检修后的重启，大豆端单产预期的高位等均给予豆油盘面一定压力。菜油端上月到港统计超出市场预期达到6万吨，新增供给极大利空了菜油价格令其弱势承压。对于三大油脂来说，利空逐渐释放完毕领油脂价格出现日内急跌，前期空单建议逐步平仓。

　　以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、戴一帆（Z0015428）、边舒扬（Z0012647）、顾双飞（Z0013611）、刘顺昌（Z0016872），助理分析师胡紫阳（F3085573）、周昱宇（F03091976）、何天阳（F03100606）提供。