一代传奇落幕！老虎基金创始人去世，享年90岁

龙听

中国基金报记者 吴君

一代对冲基金传奇陨落。

综合多家外媒24日消息，老虎基金(Tiger Management)创始人、有史以来最具影响力的对冲基金经理之一朱利安•罗伯逊(Julian Robertson)去世，享年90岁。据悉，罗伯逊于周二上午在位于曼哈顿的家中因心脏并发症去世。

在对冲基金行业，朱利安•罗伯逊发挥着重要作用，他创立的老虎基金从800多万美元起家做到了210亿美元，一度成为全球最大的对冲基金之一；在关闭老虎基金后，他还孵化了很多优秀的“小虎”和“虎崽”对冲基金，这些基金经理后来为投资者创造了数十亿美元的利润，他也被称为“对冲基金教父”。

创立老虎基金

传奇投资生涯开启

朱利安·罗伯逊出生于美国南部一个小城镇，1955年从北卡罗来纳大学毕业后，他在美国海军服役。1957年，25岁的罗伯逊去了纽约，加入基德尔皮博迪证券公司（Kidder Peabody），工作了20多年，几乎担任过从销售到基金经理的各种职位，这样的职业磨砺，使得他成为顶级的股票经纪人，后来被提升为韦伯斯特管理公司的负责人。

1980 年5 月，朱利安·罗伯逊和Thrope Makenzie 以880 万美元的资本成立了老虎基金，专注于“全球性投资”，最初的投资来自朋友和家人。18年后，当年的880 万美元已增长至210亿美元，增幅超过259000％；这期间基金持有人在撇除所有费用后所获得的年回报率高达31.7%。

据相关数据，20年时间里，老虎基金一度发展成为世界上最大的对冲基金之一，管理金额达210亿美元；其业绩也相当惊人，年化业绩达到25%。据彭博亿万富翁指数，罗伯逊的净资产约40亿美元。

这得益于罗伯逊在其基于多空策略的全球宏观交易框架中挑选投资机会的能力。他也被誉为全球最有影响力的对冲基金经理之一；与索罗斯罗、斯坦哈特并称为美国对冲基金三巨头。罗伯逊的投资者包括黑石首席执行官苏世民(Stephen Schwarzman)。苏世民形容罗伯逊是“对冲基金历史上为数不多的创造王朝的人之一”。

20世纪80年代末90年代初，老虎基金开始创下惊人业绩，朱利安准确地预测到柏林墙倒塌后德国股市将进入牛市，同时沽空泡沫达到顶点的日本股市。在1992年后，他又预见到全球债券市场的灾难。1993年，老虎基金管理公司旗下的对冲基金——老虎基金攻击英镑、里拉成功，并在此次行动中获得巨大的收益，从此名声鹤起。

20世纪90年代中期后，老虎基金管理公司的业绩节节攀升，在股、汇市投资中同时取得不菲的业绩，公司的最高赢利(扣除管理费)达到32%，其管理的资产规模在20世纪90年代后迅速增大，从1980年起家时的800万美元，迅速发展到1991年的10亿美元、1996年的70亿美元，在1998年的夏天，其总资产达到230亿美元的高峰，一度成为美国最大的对冲基金。

但是，1998年的下半年，老虎基金在一系列的投资中失误，走下坡路。

老虎基金于2000年关闭。据统计，从老虎基金成立到2000年3月30日，仍然有85倍的增长(已扣除一切费用)，这相等于标准普尔500指数的三倍多，也是摩根士丹利资本国际环球指数的5.5倍。

培养“小老虎”

成为对冲基金教父

在关闭运转20年的老虎基金后，罗伯逊通过支持和资助其他对冲基金经理来支持对冲基金业务。除此之外，老虎基金的许多分析师和经理自己出去做，现在正在经营一些最著名的对冲基金公司。

罗伯逊认为，“对冲基金经理最重要的事情是，他们很聪明，也很诚实。紧随其后可能是竞争力。我们真的很喜欢争强好胜的人。不会输的人，输不了。”Someone who won’t lose, doesn’t lose.

2000年以后，罗伯逊努力为那些曾在他基金中工作过的年轻基金经理提供种子资本，创办新的基金公司，由此，他成为了年轻一代投资者小虎队（Tiger Cubs）的导师，其中包括老虎司令（Tiger Legatus）和老虎环球（Tiger Global）这样的“小虎”和“虎崽”对冲基金；以及一大批有名的基金经理，包括切斯•科尔曼(Chase Coleman)、菲利普•拉方特(Philippe Laffont)和李•安斯利(Lee Ainslie)等，这些人后来为投资者创造了数十亿美元的利润。

罗伯逊在对冲基金领域也被誉为是教父般的存在。值得一提的是，遭遇了世纪大爆仓的比尔·黄（Bill Hwang）也是老虎俱乐部中的一员，并师承罗伯逊。此前接受采访时，罗伯逊将Bill Hwang描述为“一个犯了错误的好朋友”。

根据LCH Investments的研究，近200家对冲基金集团的起源可以追溯到老虎基金，要么是因为创始人曾在该公司工作，罗伯逊提供了种子资金，要么是因为是来自校友公司的所谓“grandcub”。

罗伯逊对他的“小老虎”影响巨大，许多人都采取了类似的投资风格。他的目标是找出最好的20只股票买入，最差的20只股票做空。虽然估值很重要，但与公司在行业中的地位或进入门槛相比，这往往是次要的。罗伯逊的理念帮助科尔曼成为有史以来最成功的对冲基金经理之一。

在写给投资者的20周年纪念信中，为纪念罗伯逊的影响力而将自己的公司命名为老虎环球(Tiger Global)的科尔曼将他的前老板描述为“世界级导师”，并表示他的公司仍在使用许多“朱利安学说”(Julian-isms)。“你向我们展示了最好的投资者是如何思考和投资的”，科尔曼写道。

多年来，罗伯逊一直向他的小老虎们强调回馈社会的重要性，并以他的Robertson基金会和Tiger基金会为榜样。罗伯逊是一位活跃的慈善家，一生中向慈善事业捐赠了逾20亿美元。

“朱利安•罗伯逊是一位传奇的投资者，但或许他最大的遗产是催生了许多其他传奇的基金经理。”Optima Asset Management首席执行官迪克森•波德曼评价称。

罗伯逊的投资理念

丹尼尔·斯特奇曼写的《从800万到200亿》，记录了朱利安·罗伯逊的投资生涯及他的老虎基金。

据了解，朱利安·罗伯逊的投资理念以“价值投资”为主，也就是根据上市公司取得盈利能力推算合理价位，再逢低进场买进、趁高抛售。他的投资策略包括投资于顺境和逆境，从未将超过5%的资本用于一项投资。

罗伯逊曾经说过，去寻找200个最好的公司并购买（做多）最好的公司，同时做空最差的200个公司。如果200个最好的公司不打败200个最差的公司，我就应该另外选一个其他行业了。

有评价称，罗伯逊强调价值投资，随着互联网和科技股走高，他的对冲基金在20世纪90年代末的表现有所下降。作为泡沫科技股的批评者，罗伯逊于2000年在互联网泡沫破裂前关闭了对冲基金公司，并将资金还给了投资者。

当初关闭老虎基金时，在给投资者的最后一封信中，罗伯逊说到：

现时很多人谈新经济( 互联网、科技及电讯) 。互联网诚然改变了世界，生物科技发展亦令人惊叹，科技及电讯也带给我们前所未有的机会。炒家们宣扬：“避开旧经济、投资新经济、勿理会价钱。”这便是过去18个月市场所见投资心态。

我曾在过去很多场合说过，老虎基金以往多年的成功，要诀是我们坚持的投资策略：买入最好的股份及沽空最差的股份。在理性的环境，这策略十分奏效。可是在不理性的市场，盈利及合理股价不受重视，宁炒当头起及网络股成为主导。这样的逻辑，我们认为不值一哂。

投资者为求高回报，追捧科技、互联网及电讯股份。这股狂热不断升温，连基金经理也被迫入局，齐齐制造一个注定要倒塌的Ponzi金字塔。可悲的是，在现时环境下，欲求短期表现，就只有买入这类股份。这过程会自我延续至金字塔塌下为止。我绝对相信，这股狂热迟早会成过去。以往我们也曾经历过。我仍很有信心价值投资是最好的，虽则市场现不买账。这次也非价值投资首次遇到挫折。很多成功的价值投资，在1970至1975年及1980/81年间成绩差劲，但最终获利甚丰。

我们很难估计这改变何时出现，我没有任何心得。我清楚的是：我们绝不会冒险把大家的金钱投资在我完全不了解的市场。故此，在经过仔细思量之后，我决定向我们的投资者发回所有资金——即是结束老虎基金。我们已套现了大部分投资，将依照附件所述方法退回资产。我比任何人更希望早些采取这项行动。无论如何，过去20年是相当愉快及充实的。最近的逆境不能抹去我们过往彪炳战绩。老虎基金成立至今，足有85倍的增长( 已扣除一切费用) ，这相等于标准普尔500指数的三倍多，也是摩根士丹利资本国际环球指数的5.5倍。这20年中最令人回味的是与一群独特的同事，以及投资者紧密合作的机会。

朱利安·罗伯逊的12条投资箴言

《华尔街见闻》整理了朱利安·罗伯逊的12条投资箴言，我们一起来看看。

1、灵感闪现，详尽研究，押大赌注

罗伯逊的一位同事曾说过，一旦罗伯逊确信他的判断正确，他就会重仓押注。

罗伯逊是一位典型的价值投资者，在他看来，对冲基金这个行业的真谛就是耐心寻找那些“尚未被开发的、具有价值实现潜力的”廉价公司，找到后仔细研究并大力投资，然后等待获得回报。

2、规避竞争，才能提高成功率

罗伯逊表示，对冲基金每次出手的平均结果决定了最终收益，“在一个竞争相对较弱的市场中，反而有更大的机会盈利”。

以棒球比赛为例，相比于高级别联赛，在低级别联赛中提高击球率更为容易，因为竞争对手不强。罗伯逊曾说过：

在棒球比赛中，你可以在A级联赛的球队中打出40个本垒打却从来不获得任何报酬。但在一个对冲基金中，你靠你的成功平均值获取报酬。所以你该去你可以找到的“最差”的联赛，在低对抗中脱颖而出。

3、多空策略

罗伯逊认为，从对冲风险考虑，对冲基金的最佳做法是做多和做空不同的股票。他曾说过：我们的任务是找到并投资世界上最好的50家公司，发现并做空世界上最差的50家公司。如果你发现这50家最好的公司运营情况还不如那50家最差的公司，这就说明你并不太适合这份工作。

4、长期盈利的诀窍在于避免重大亏损

罗伯逊认为，对冲基金的长期盈利诀窍在于：如何在市场表现糟糕的时候跑赢市场。

除了多空策略可以提供一定的对冲作用，还有另外一种避免重大亏损的方法：在市场行情不佳的时候趁机买入那些明显被低估的公司。

罗伯逊指出，当在价格方面找寻正确的切入点时，投资者可能会犯错误，这时候公司的财务状况显得更可靠，“有一点很重要，安全总比遗憾强”。

5、选择合适的公司做空

许多对冲基金本身并不做任何对冲，然而罗伯逊却十分喜欢做空那些被严重高估的股票。他对空头头寸的看法是：在我的做空行为中，我会寻找一些有着糟糕管理层的公司，或者是做空那些正处于下行周期或被市场误解的行业中被严重高估的公司。

6、成为唯一的决策者

罗伯逊将许多研究和分析工作分配给了其他人员，不过做决策的总是他一个人。

他认为，一个好的研究员未必会是一个好的决策者，而真正拍板的人需要极佳情绪控制。很多时候，投资者的错误并非由分析所导致，而是由心理波动所引发的。他称：

没有多少人有能力扣动扳机，而我通常是那个扣动扳机的人。

7、规避黄金

在罗伯逊看来，黄金交易往往基于对人性的预测，这不是投资，而是投机。他表示：

我不喜欢投资黄金，因为黄金的投资逻辑，与其说分析黄金本身有无价值，不如说是在分析那些黄金投资者的心理。

8、全情投入

罗伯逊此前说过：

当你在管理资金的时候，它可能会主宰你的全部生活，也许你要一天24小时投入其中，对冲基金绝非懒人能够生存的行业。

9. 积累和爆发

对冲基金是一个累计口碑的行业。罗伯逊称：

对冲基金业务是关于成功孕育成功的。随着时间的推移，日积月累取得的成绩最终将帮助你获得成功，这就是我们的成长。

此外，强者恒强、弱者愈弱的马太效应意味着只有稳定盈利，基金规模才会越滚越大形成良性循环。

10、对自我有清晰的认知

罗伯逊认为，从高处摔到谷底可以让人认清自己，外界的褒奖和批评其实并不是那么重要，因为别人的看法而影响自己的判断是十分可笑的。他表示：

记得有一次，我登上了《商业周刊》的封面，成为了“世界上最伟大的分析师”。然而三年后，我却被严厉批评。

如果让媒体的观点影响你对自己或你所做事情的看法，这无疑是相当愚蠢的。相信我，这些言论无关紧要，不要让混蛋把你打倒。

11、懂得进退

罗伯逊表示，市场总是在不断变化，以前惯用的策略可能会在未来令人一败涂地。他认为：

许多成功的投资者都懂得急流勇退的道理。举个例子：1969年，巴菲特也曾在其致投资者信中表示，由于没法找到合适的机会，他决定清盘基金。

12、从小培养兴趣

罗伯逊曾经说过：我仍记得，在我六岁的时候第一次听说股票这种东西时的情形。当时我的父母去旅行了，我的姑姑向我展示了报纸上的一家名为United Corp.的公司（联合航空运输公司），该公司在纽交所上市，当时的售价约为1.25美元。那时候我就意识到，也许我可以通过存够钱来购买股票，这渐渐地激发了我的投资兴趣。

如果你希望培养小孩的投资兴趣，那么最好从小就给他潜移默化的灌输一些关键想法。给他们一些真金白银，不需要太多，真实的经验才有意义，越早接触某个领域意味着未来成功的机会更大。

编辑：舰长

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