产能去化不顺畅，玻璃远月做空套保机会来了？

龙听

　近期，玻璃
主力合约价格持续上行，成为近日黑色系中表现偏强的品种，随着期货近段时间企稳反弹，生产企业开始提涨，近两日厂商提涨20—60元/吨不等，新一轮的期现联动上行有开启的迹象。

　　我们先回顾上一轮高库存去库带来的上涨：2020年4月中下旬，已经结束后复产复工进行，在上半年玻璃库存超季节性的持续下行。价格上，期货盘面先行上涨，随后现货配合，在持续去库的情况下联动上行，其中前期由于库存总量压制，期现涨幅相对后市有限，在库存快速去化后，价格弹性增加，并加速上行。

　　玻璃基本面分析

　　1．供应端：产能去化并不顺畅，行业韧性较强

　　从6月底到现在的一个月左右时间内，玻璃在产产能从5200万重箱降低至5050万重箱，减少2.9%，日熔量从17.3万吨降低至16.9万吨降低2.3%，生产线条数从262降低至258，净减少4条，开工率从87.63%降低至86%。

　　从产线的变化可以看到，行业中产量的减少仍是以产线冷修的方式实现，产线自身调节影响较低。同时新点火产线需要一段时间才能达到满产状态，这对产量也有小幅度影响。

　　从实际跟踪的产线数据表明，截止至上周，年内冷修产线17条，合计日熔量减少10750吨；复产产线10条，新点火产线4条，合计日熔量恢复9515吨。较年初日熔量净减少1235吨，对比当前日熔总量16.8万吨，占比较小。

　　从具体厂家来看，七月中下旬，各地冷修量均明显增加，但即使利润并未出现明显改善，旗滨、信义等大厂的投产仍在继续，行业仍处于出清产能的前中期，目前行业业内厂家的韧性仍较强（对亏损的忍耐程度高于年初预期）。

　　2．需求端：需求有所修复但并不显著

　　地产端来看，6月从拿地到开工竣工的各环节，数据均较5月有一定改善，但是参考近几年的同期水平，仍有相当明显明显的差距，从累计同比数据上，土地购置-48.3%，新开工-34.4%，施工-2.8%，竣工-21.5%。其中前端数据降幅较大，而施工数据由于存量项目较多，从比例数值上看降幅不大，但也已经是近四年最低水平，考虑到前端拿地的降速高于后端竣工，后期地产需求仍难言乐观。

　　汽车行业的玻璃需求占玻璃总需求的比例较低，同时，截至目前汽车行业销售及生产累计数据仍未达到去年水平，其中汽车产量累计同比-3.9%，汽车销量累计同比-6.6%。从单月值上看6月产销有一定回升，考虑到汽车货值大幅高于家电，汽车下乡等政策的后续效果仍需要跟踪。

　　3．库存：高位开始去库，连续性需要观察

　　最新数据显示，样本企业总库存7945.4万重箱，较上周-166万重箱，降幅2.05%，去库情况属于近半年来较好的一周。从去库的分布上看，华北去库6.61%，华中去库5.45%，一定程度上缓解了交割的压力；华东累库0.99%，区域内外的综合压力仍在。

　　部分地区的去库有需求好转的原因，也有库存转移的因素（华北、华中发往华东等），同时也有近日贸易商投机需求上行的拿货有关，后续是否能延续去库仍有待观察。

　　4．利润：主流工艺仍在亏损，其中煤制利润近期略有修复

　　自6月初以来，各玻璃产线基本进入亏损生产状态，状态一直持续到现在并没有由负转正。最新数据显示，石油焦制生产利润-109元/吨；天然气制生产利润-279元/吨；煤制利润-130元/吨。

　　从利润上看，除了近两个月左右的时间中行业明显亏损，近五年中几乎都处于盈利状态，且2020及2021年有大幅盈利，因此行业中企业的资金及承受力均较强，短期的亏损对产量影响并不大。

　　期现联动的影响因素

　　1．政策影响——稳地产保交楼

　　7月28日中央政治局会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。同时，7月以来也有多城不同程度的刺激地产市场，例如降低首付款比例、提高贷款额度、发放补贴等等措施。

　　我们观察到，目前政策仍然是更多的在以直接刺激居民购买意愿入手，而从地产端项目的解决入手情况较少。

　　当下市场不可忽视的是居民信心，因此政策需要从停工项目的收尾入手，带来竣工的提升和居民信心的修复，正向带动居民的购买意愿，环节房企的债务违约压力，最后增加房企的拿地意愿，遏制行业的负反馈效应。

　　这一准备工作的周期会相对漫长，而且见效难以立竿见影。结合当下的玻璃盘面，我们认为玻璃提前在走预期逻辑。

　　2．库存因素

　　从预判的角度，一方面，地产前端数据持续偏低，后端救市尚未落实，这是相对偏空的；另一方面，8月开始有望进入传统施工旺季前期，阶段性需求或有修复，这是相对利多的。我们如果给出中性的预估（若产线暂无变动），8月或在50万重箱的库存波动，大幅去库有一定难度。

　　另外，如果近两周高频数据能延续，后续需求或有一定释放，这需要及时跟踪。

　　3．交割因素

　　盘面上看，从6月中旬的近120万手持仓到现在，一个多月的时间内主力09合约持仓快速降低至44万手，如果维持当前换月速度，01合约或将在下周成为主力。

　　结合现货考虑，当前总库存7945万重箱（约397万吨），对应盘面合约19.8万手，华中及华北地区库存合计2528.6万重箱（约126万吨），对应盘面合约6.3万手．若按当下的移仓速度，逼仓的可能性较低。相反在高库存下，厂商有更强意愿直接抛货至盘面。

　　根据最新的现货贸易报价，按照盘面1550-1600之间的价格，对交割地区（如沙河等）厂商及贸易商的套保吸引力较大，随着09合约临近交割，价格继续上行压力较大。

　　综上所述，我们认为在近月玻璃继续上行的情况下，或将出现较好的近月盘面交割机会以及远月的做空套保机会，期现联动带来价格上行正循环的难度较大。（作者单位：长江期货）