期货CTA收益分配模式

龙听

一、国外CTA基本运作模式

　　商品交易顾问是期货行业中的一种基金管理方式。以美国CTA为例，CTA主要业务职能包括：直接接收个人客户的委托，在客户的利益上代客户作交易决定；为客户提供分析报告、建议或者软件平台等服务，通过这些服务收取绩效提成及管理费。CTA在期货市场上类似于证券市场中的共同基金，但是CTA不能公开发行基金份额，而且必须严格地向投资者揭示风险，并要将管理账户的业绩定期上报监管机构供检查并公布。
美国CTA主要有以下特点：

　　1.严格的准入机制

　　CTA的注册、监管和考核十分严格，确保其业务技能和职业道德符合行业运作的要求，资格注册学员通过NFA（美国全国期货协会）认可的机构的培训课程并通过考试，经过严格的身份审核程序，才有资格成为CTA从业人员，同时对其职业道德方面也有严格要求，设计了完整的职业道德培训项目，从源头上保证从业人员素质水平，CTA从业人员的产生过程从根本上讲，并不是一项考试，而是一套期货操盘手的完整培养体系。对比中国期货从业人员的现状，CTA的知识结构是相对完整，同时具有丰富的从业经验，CTA一般不直接受聘于个人，而是受聘于某个期货投资基金的商品基金经理（CPO）。
　　2.强化信息披露

　　证券交易委员会SEC，商品期货交易委员会CFTC对基金运作的各个环节，商品基金经理CPO和商品交易顾问CTA的信息披露的周期、频率、内容、时效等做了详细规定，确保市场的公开、公平、公正，确保投资者享有知情权，保护投资者不受虚假和不详信息的误导，这从一定程度上规范了市场的运行。

　　3.自主个性化的投资方式

　　CTA对期货投资基金进行具体的交易操作，决定具体投资期货的策略。CTA是期货投资方面的专家，不同的CTA有不同的风险偏好和投资风格。有的CTA偏重基本面分析手段，有的CTA偏重技术面分析手段，还有的CTA则综合运用基本和技术两种分析手段。当然也有按照行为金融理论、混沌理论或计量经济模型设计的交易系统操作。CTA的交易指令通过FCM（期货佣金商，相当于国内的期货经纪公司）执行。CTA整个业务流程分工细致，责权明确，投资者将资金委托给CTA，而CTA则根据自己的投资风格为资金委托人谋利，这体现了美国CTA业务已经发展到了一定的成熟阶段，委托人基于对CTA专业知识和投资能力的信任，与CTA之间可以毫无障碍的合作。

　　4.风险管理措施完善

　　CTA具有明确的长期一致的投资策略，完善的资金管理和风险控制体系。CTA专注于时刻监控市场变化，并分析价格变化所带来的风险与机会，从而能更有效的选择恰当时机投资或减少风险头寸。CTA有着严格的交易纪律，可以避免投资者心理波动对交易策略效果的影响。CTA模式不仅为个人投资者减少期货投资风险提供了途径，而且也成为银行、对冲基金、共同基金及养老保险等机构投资者分散风险、扩展投资组合有效边界的工具，随着市场结构多元化，部分个人投资者将期货投资委托CTA等专业机构操作，使市场不成熟所造成的交易风险被大大降低。

　　5.成熟的利益分配机制

　　CTA的利益分配包括管理费和业绩激励费用。管理费用相对固定，一般是根据委托资产规模按一定比例计算的，参考国际标准惯例为不超过受托资产的 2%。业绩激励费用是根据委托期间的投资净收益按比例计提的，参考国际标准惯例为增值部分的30%，但必须从业绩激励费用中提取一定的风险准备金，以保障资产委托人的利益，防止专户理财机构为追求高额收益而忽视风险因素。而对于一些高风险高收益的机会交易产品，根据结构不同，会有更高或者较低的业绩激励标准。

　　固定管理费用可以根据约定按月收取、年度收取，或者赎回时一次性收取。盈利提成一般管理到期结算时一次性提取盈利部分的30%。也可以定期收取，如收取每季度30％的盈利分成。由于是每季分成，因而会出现这样一种情况，即当季度盈利，但上一季度出现亏损。出现这种情况时，CTA必须将上次的亏损补上，只有当抹平上季度亏损后还有盈余，才会收取多余下盈利的30％作为盈利分成。

　　二、我国期货行业定向客户资产管理业务

　　对于国内期货市场，鉴于个人投资者水平的差异，引入CTA模式，为个人投资者提供期货交易建议或直接管理个人投资者的期货投资账户，对投资者和期货市场的健康发展都是有益的。

　　定向客户资产管理业务是指投资咨询机构向特定客户募集资金或者接受特定客户财产委托担任资产管理人，为资产委托人的利益，运用委托财产进行投资的活动，专户理财可以是为单一客户办理特定资产管理业务，也可以是为特定的多个客户办理资产管理业务。投资咨询机构可以是期货公司的特定部门，也可以是具备相关业务资格的资产管理公司。

　　参照国外期货CTA利益分配机制。特定客户定向资产管理业务的收入可分为两部分：管理费和业绩激励费用。根据产品的结构及风险度的不同，可以适当调整。同时考虑建立风险准备金制度，以保障资产委托人的利益，防止受托方为追求高额收益而忽视风险因素。可以按月或季度分期结算收费，或者委托期满后一次性收费。

　　表：特定客户定向资产管理业务参考收费结构

　　特定客户资产管理业务要考虑三个方面的问题。第一，费率的确定。就国内市场情况来看，目前在证券专户理财业务中，具有专户理财雏形的社保基金账户管理费率，比其他形式的公募基金如股票型和平衡型基金管理的费率低，与公募基金相比，专户理财对客户来说具有费用优势，投资者选择专户理财是为了获得高收益，相比证券专户理财，期货专户理财具有更大的利益空间，因为期货的杠杆效应以及卖空机制都是获得超额利润的先天优势，弥补了国内投资标的少的缺陷，同时，由于期货交易的特点，跨市场、跨品种、跨期套利可以衍生出多种资产组合投资形式，使投资更具灵活性和吸引力，但由于杠杆效应风险也较大，如何参照证券专户理财各类基金的费率，考虑风险因素来确定费率是很重要的。第二，业绩提成标准。作为金融服务业务中技术含量较高，风险较大的业务，对人员的激励制度显得至关重要，这直接影响到服务质量和公司理财水平的高低以及在投资者心目中的企业形象。确定业绩报酬时，需考虑以哪一时点的资产价值作为报酬确定的标准，前后报告期业绩之间的关联大小，以及资产价值剧烈波动的补偿机制等方面的内容。

　　特定客户资产管理业务的开展，一方面会使得金融服务机构如期货公司获得利润，改变当前期货公司盈利模式单一的局面，另一方面则还会为期货行业培养众多优秀的基金经理，有利于树立整个行业的形象和口碑，增强市场的有效流动，优化市场结构，增强金融属性，做深做精现有品种，更好地发挥期货市场服务国民经济的功能。此外，期货公司在专业的机构设置以及研发体系也会在长期的实践中得到较好的完善和改进，从而有利于期货行业更加适应未来金融衍生品市场的发展。

　　从国外期货行业发展轨迹上来看，期货CTA业务是投资咨询业务的主体，已经成为期货市场上的重要参与者。特定客户资产管理业务的收入除了一定比例的管理费以外，约定的利润分成也占到了很大的一部分。期货CTA开展特定客户资产管理业务有着优化、长期的投资策略以及完整的资金与风险管理体系，因此能最大程度地保证所管理的期货账户的盈利能力。虽然当前特定客户资产管理业务仍然处于论证阶段，但是一旦政策放开，特定客户资产管理业务必将成为期货公司的收入来源的重要补充。

　　三、我国期货基金收益分配模式展望

　　1.期货基金收益构成

　　参照证券基金的运作模式，期货基金的收益主要包括买卖期货合约价差收入、存款利息收入，其他收入，如因运用期货基金财产带来的成本或费用的节约计入收益。

　　期货基金的净收益为基金收益扣除按照有关规定可以在基金收益中扣除的费用后的余额。

　　2.期货基金收益分配原则

　　a.每份基金份额享有同等分配权。

　　b.如果基金投资当期出现净亏损，则不进行收益分配。

　　c.基金当年收益先弥补以前年度亏损后，方可进行当年收益分配。

　　d.基金收益分配后基金份额净值不能低于面值。

　　e.在符合上述基金分红条件的前提下，本基金方可进行收益分配。

　　3.期货基金收益分配费用

　　收益分配采用红利再投资方式免收再投资的费用。收益分配时发生的银行转账等手续费用由基金份额持有人自行承担；如果期货基金份额持有人所获现金红利不足支付前述银行转账等手续费用，登记结算机构自动将该基金份额持有人的现金红利按红利发放日的基金份额净值转为基金份额。

　　4.期货基金运作费用

　　期货基金运作过程中，从基金财产中支付的费用包括：基金管理人的管理费；基金托管人的托管费；因基金的期货交易或结算而产生的费用；基金的资金汇划费用；基金收益分配中发生的费用等其它费用。

　　对于开放式基金，期货基金管理费按前一日基金资产净值的1.5%年费率（可变）计提。计算方法如下：

　　H＝E×1.5%÷当年天数（H为每日应计提的基金管理费；E为前一日基金资产净值）

　　期货基金管理费按每日计提，按月支付。由基金管理人向基金托管人发送基金管理费划付指令，基金托管人复核后于次月首日起5个工作日内从基金资产中一次性划付给基金管理人。

　　在通常情况下，基金托管费按前一日基金资产净值的0.25%（可变）年费率计提。计算方法如下：

　　H=E×0.25%÷当年天数（H为每日应计提的基金托管费；E为前一日的基金资产净值）

　　期货基金托管费每日计提，按月支付。由基金管理人向基金托管人发送基金托管费划付指令，基金托管人复核后于次月首日起5个工作日内从基金资产中一次性划付给基金托管人。