进口成本回落叠加供应趋松，LPG持续承压

龙听

摘要
近期LPG盘面价格波动剧烈，其主要原因一是国际丙烷供需宽松，叠加欧洲天然气价格扰动，走势宽幅震荡，进而影响国内液化气进口成本，二是液化气国内基本面维持供强需弱，现货市场持续承压。后续来看，LPG基本面偏弱格局未改，叠加成本端下行压力，预计维持偏弱态势。
1、国际丙烷供需弱势，内外传导明显
6月以来国际市场走势可谓一波三折，6月初至6月14日，国际丙烷在淡季逻辑下走出下跌行情，华南地区丙烷到岸价一度跌至745美元/吨，折算进口成本约为5660元/吨，7月CP预测合同价更是跌破700美元一线至690美元/吨，期货盘面随之下行。6月15日至21日，“北溪”管道再度削减输气量，欧洲天然气价格大涨，叠加美国丙烷库存累库不及预期，外盘丙烷价格回升。6月22日，德国称美国的俄油限价措施将难以实施，且IEF秘书长称OPEC+可能在8月增产，国际原油承压下行，带动市场氛围走弱。
目前来看，丙烷基本面偏弱的预期仍在持续。虽然天然气大涨扰动叠加美国丙烷累库不及预期，国际丙烷价格有一定回升，但整体供需偏弱下预计国际丙烷估值持续回落。北美及中东地区的液化气主要为从油、气田伴生气获取的伴生气，根据EIA周度报告，美国原油产量为1200万桶/日，为2020年4月以来首次，同时OPEC+维持稳定增产，国际丙烷的供应随之持续增加。根据EIA预测，2022年美国国内供需差在126万吨/日，差值主要用于出口，而目前北半球季节性消费淡季叠加PDH延续低利润下开工率回升有限，丙烷需求端表现不佳，美国丙烷仍处于淡季累库周期之内，短期基本面弱势难以改变。随着3月仓单集中注销后，液化气内外价格传导明显，短期预计国际丙烷价格偏弱运行，进而压制国内进口成本。
图1：CP预测合同价与欧洲天然气价格

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图2：美国丙烷库存量

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图3：美国丙烷出口量（四周平均）

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数据来源：WIND 福能期货研究院

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2、炼厂供应回升，到港船期增加
国产气方面，国内LPG主要为常减压装置产出的直馏气，其产出率在整体常减压装置各产品中属于非常低的组分，但由于几乎所有原油加工的第一道工序都是常减压工艺，原油加工体量较大，因此直馏LPG总量也相对较大。随着前期检修回归，山东地炼开工率逐步提升，截至6月16日，炼厂开工率为65.55%，环比增加1.15%，国内液化气商品总量为51.66万吨，环比增1.86%。进口气方面，6月份华南、华东地区到港量截至目前分别为52.1万吨、68.8万吨，与5月同期相比增加40.0%、6.9%。整体来看，国内液化气供应回升，其中华南地区进口气供应增加显著，且茂名石化下游装置因火灾停产，液化气自用减少外放激增，区域内供应压力持续增加，现货价格下调明显，目前民用气价格跌至5600-5800元/吨，成为期货最便宜可交割品。后续来看，目前炼厂开工率仍处历史同期低位，而近期仍有检修产量恢复预期，预计继续回升，6月份到港船期较5月有较大幅度增加，LPG供应端压力增加，短期内预计持续承压。
图4：山东地炼开工率

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数据来源：WIND 福能期货研究院

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3、燃烧需求持续低迷，原料需求有所改善
民用需求端，液化气疲弱态势难有改善，夏季来临，终端燃烧消耗或进一步下滑，疫情影响有所消退，但商用需求改善幅度有限。原料需求端，PDH前期低利润有所修复，装置开工率由低于60%逐步回升至70%以上，本周开工率约为77.9%。而后续来看，下游PP需求维持弱势，向上驱动不足，PDH装置利润改善程度有限，后期开工继续提升不大。碳四方面，汽油价格上涨带动烷基化和MTBE装置利润上行，目前周均利润分别为626元/吨、465元/吨，装置开工率分别为41.6%、46.8%，处于历史中位水平，短期内仍有上升空间。总的来看，前期深加工装置利润修复后，液化气原料需求有所改善，但PDH部分后续需求上升幅度有限，且考虑到燃烧需求季节性回落，液化气需求增量短期内预计难以匹配供应压力。
图5：PDH装置开工率及利润

图片数据来源：隆众资讯 福能期货研究院



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4、结论
目前国际液化气市场供应仍然较为充足且需求表现不佳，国际丙烷价格走势偏弱，LPG成本支撑趋弱。国内方面仍然是供强需弱的格局，供应端因炼厂检修回归有一定提升，且到港量也有显著上升，供应增量较为明显。而需求端增速则不如供应端，燃烧需求处于季节性淡季持续低迷，主要的需求增量仍体现在化工端，PDH开工率以及碳四系开工率较前期回升，但其中PDH后续上升幅度有限。昨日盘面跟随原油大跌后接近前期低点，但LPG短期内受到进口成本回落以及基本面偏弱的影响，预计走势仍是偏弱，操作上考虑逢高做空PG2208合约，关注5500点技术支撑位。