【分析文章】原油与菜籽油价格的关联性简析

龙听

瑞达期货研究院

从期货指数价格数据来看，近年来我国植物油价格与国际原油价格的相关性表现得越来越高。据wind统计显示，近五年，郑商所菜油期货价格指数与ICE WTI原油指数相关性为0.56，大商所棕榈
油和豆油价格指数与ICE WTI原油指数相关性为0.823和0.79；近三年，郑商所菜油期货价格指数与ICE WTI原油指数相关性为0.821，大商所棕榈油和豆油价格指数与ICE WTI原油指数相关性为0.912和0.908；近一年，郑商所菜油期货价格指数与ICE WTI原油指数相关性为0.805，大商所棕榈油和豆油价格指数与ICE WTI原油指数相关性为0.933和0.938。从以上数据来看，各植物油品种间相关性不尽相同，豆棕油与原油的相关性高达0.9以上，而菜油与原油相关性在0.8左右,不同植物油与原油之间相关性存在差异的主要原因在于各品种植物油的产地、产量及各国的使用方面存在些微的差距。本文将侧重分析国际原油与菜油价格之间的关联性。

生物柴油产量大增，植物油整体需求递增

国际原油与植物油价格表现出高度相关性，离不开全球生物柴油的迅猛发展。随着能源危机、环保理念的不断深入，世界各国积极寻找可替代石油的新能源。而大力发展生物柴油对经济可持续发展、推进能源替代、减轻环境压力、控制城市大气污染具有重要的战略意义。故而，近年来各国对生物柴油的投入不断加大，生物柴油产量出现井喷式增长。据wind数据显示，2001年全球生物柴油产量为10亿升，2010年为185亿升，2020年增加到393亿升。因稳定的原料供给差异，世界各生物柴油主产国的原料使用有所不同，美国、巴西和阿根廷利用豆油生产生物柴油，印尼利用棕榈油生产生物柴油，而欧盟生物柴油的主要原料为菜籽油。正因为目前植物油是生物柴油的主要原材料，所以随着生物柴油产量的大幅增加，使得植物油需求同步递增。据美国农业部（以下简称USDA）数据显示，全球植物油工业用量占比从2000年的11%，逐步增加至目前的26.3%。工业用量的大幅增加，使得原油与植物油的关联性也越来越紧密。

数据来源：USDA 全球可再生能源网

全球菜籽油工业用量占比逐步降低

从植物油产量来看，USDA数据显示，全球植物油产量呈现逐年递增的模式，其中各品种产量增幅较大的是豆油、棕榈油及葵花籽油，因葵花籽油产量基数相对而言较小，这里暂且不做考虑。2012年-2022年时间区域里，豆油产量由4310万吨增加至6151万吨，棕榈油产量由5638万吨增加至7914万吨。而菜籽油产量仅从2568万吨，微增至3074万吨，产量增幅相对较小，故而豆棕油产量大幅增加削弱了菜籽油在植物油中所占的比重。

从菜籽油单个品种来看，随着生物柴油的大力发展，全球植物油工业用量从2013年的4093万吨增加至目前的5590万吨，增幅达36.6%。然而在此期间，全球菜籽油工业用量却从864万吨降至801万吨，其中缘由一方面是原料主产地，另一方面更为主要的因素在于生产成本。菜籽油价格相对于豆棕油较高，在生产成本与效用综合衡量而言，大部分国家在选择上是倾向于豆棕油的。菜籽油工业用量比重也由2013年的21.1%下降至目前的14.3%，这也表明菜油与原油的直接关联度是递减的。

数据来源：USDA

菜籽油工业需求主要来自欧盟

自《京都议定书》后，欧盟加紧落实碳减排问题，大力发展可再生能源。据经合组织农业展望数据显示，欧盟是世界上最大的生物柴油生产主体，2006年生物柴油产量为594万吨，占全球总产量的70.5%，2011年生物柴油产量为1035万吨，占全球总产量的41.7%，2021年产量增加至1514万吨，占全球总产量的31.4%。因欧盟生柴主要原料为菜籽油，故而随着欧盟生物柴油产量的增加，对菜籽油需求有所保障。从欧盟菜籽油供需情况来看，据USDA数据显示，自2008年以来，欧盟菜籽油产量基本维持在880-1000万吨，工业用量也保持在620-720万吨，工业用量平均占比高达72%左右。同时，对比全球菜籽油工业用量总量来看，欧盟占比在80%以上，所以欧盟对于生物柴油的政策对菜籽油需求起着至关重要的作用。

数据来源：经合组织  iFinD

数据来源：USDA

欧盟生物柴油政策变更

2009年推出《可再生能源指令》RED政策；

2014年《可预见的能源和气候目标框架》强调可再生能源有助于交通运输部门应对碳减排的挑战，重点放在电动汽车和非粮食作物生物柴油生产；

2015年《生物柴油调和燃料B20 B30标准》欧盟允许在柴油中添加20%—30%的生物柴油；

2018年《可再生能源指令（第二版）》2030年可再生能源消费比例达到32%，其中可再生燃料在运输部门的占比达到14%；

2021年《可再生能源指令（第二版）修订》2030年可再生能源消费比例达到40%，其中可再生燃料在运输部门的占比达到26%。

从政策导向不难看出，欧盟可再生能源的消费需求只增不减，但是从细分的要求来看，植物油原料生柴掺混上限将从2021年的7%下降到2030年的3.8%，第二代生物燃料掺混下限将从2021年的1.5%上升到2030年的6.8%，非食物为原料的先进生物燃料UCOME在 2030 年要求比例为1.7%。第二代生物燃料及非食物原料才是欧盟今后大力发展的方向，而植物油占比将逐步被削弱，所以菜籽油需求量并不会继续增加，这一点也可以从近年来欧盟菜籽油工业用量的数据中得以证实，这将导致菜籽油与原油的直接关联性进一步降低。

综合来看，菜籽油作为欧盟生物柴油的主要原料，成为其与原油价格之间直接关系的纽带。然而由于欧盟政策导向以及其他竞品的发展，使得两者之间的直接关系逐步减弱。不过，豆棕作为其他国家生柴的主要原料，使得植物油市场整体工业需求逐步增加，植物油与原油之间的关系越来越紧密，从而通过二次传导，间接的增强菜籽油与原油之间的关联度。这也刚好证明了开篇中提到的数据，豆棕油与原油相关系数明显高于菜籽油。在世界各国找到更加优质的替代品前，原油与植物油之间将继续维持高度相关性，且与豆棕油相关性高于菜籽油。