铜油比——经济景气度的风向标：逼近5年低位！

龙听

　　来源：21世纪经济报道　

　　除了美债收益率曲线倒挂之外，还有什么指标能够预示衰退？答案之一是铜油比。

　　用LME3个月期铜比上WTI纽约原油期货价格测算，截至2022年6月20日，铜油比在83附近，已经逼近5年的低位。

　　铜油比，是指国际铜价与油价的比值。金属铜又被称为“铜博士”，是经济景气度的风向标。原油是大宗商品之王，隐含着市场对通胀的预期。同为大宗商品，金属铜和原油都与经济走势密切相关，但二者的比值变化往往能够反映当前经济在美林时钟中所处的位置。一般认为，铜油比持续走高，铜价上涨速度快于油价，表明经济复苏向好；铜油比的持续走低，油价上涨速度跑赢铜价，则代表着滞胀程度的加深。

　　国金证券首席经济学家赵伟表示，铜对需求的高敏感性、与油对通胀的推升作用，使得铜油比走低能够同时反映滞胀的两个维度，可以更直观地揭示经济由滞胀向衰退的过程。铜价受经济增长停滞影响更大，而油价受通胀影响更大，铜油比走低揭示了经济由滞胀向衰退的过程。1990年以来的4次衰退预警中，铜油比突破前低后12个月内美国经济均步入衰退。

　　国元期货首席分析师范芮对21世纪经济报道记者表示，原油可以大致代表工业成本，也就是折射供应端，铜大致可以代表需求景气度，折射的是需求端。按照现在实时的价格计算（美元计价），铜油比现在大概是82.7，处于相对偏低的位置，这是由于铜价偏弱和原油偏强共同造成的。铜价偏弱主要是由于全球终端需求目前相对清淡，需求回升需要一定时间才能体现出来。原油价格偏强则是和地缘政治因素有很大关系。目前铜油比可以在一定程度上反映出市场的滞胀忧虑。原油引领大宗商品市场成本提升，加剧市场通胀或者通胀预期；而终端需求仍然需要更多时间才能回升，进而才能带动全球经济增长。

　　卓创资讯分析师赵颖日前在线上会议上表示，目前全球股市及一些大宗商品价格都已出现泡沫被挤出的状态。大宗商品的高点应该出现在滞胀阶段，而在大宗商品之中，原油价格是较晚见顶的。这也是哈耶克三角所表达的概念：在注入货币后，不同商品受影响的程度不同，货币通过影响相对价格和生产的时间结构来影响经济的真实方面，它使资源在不同的生产环节上重新分配。而产业链越长的品种，需求调整反映到上游的时间越长。原油是众多商品的上游原料，因此其价格在大宗商品中是较晚见顶的。

　　赵颖指出，目前在美元流动性收缩，以及美元走强的背景下，一些商品已经出现了泡沫被挤出的情况。虽然宏观层面对于原油的计价还未完全，油价仍处于高位震荡的状态，但随着宏观层面对油价的计价逐步充分，原油价格也将迎来挤泡沫，回归自身基本面的过程。

　　美国CPI同比增速已连续三个月位于8%之上，而美国一季度GDP环比年化增速为-1.5%，终结连续6个季度的正成长，自2020年中以来首次出现负值。高通胀、低增长正是滞胀阶段的典型特征。

　　最近美国对冲基金的持仓变化也反映出经济陷入滞胀、大宗商品见顶的一些端倪，资金正在撤出大宗商品、涌入现金。美国商品期货交易委员会（CFTC）上周五公布的持仓报告显示，对冲基金6月14日当周的20种大宗商品净多头仓位减少5%，至2020年9月份以来新低，而投机者最近一周却将美元的净多头押注提高至141.7亿美元。

　　随着美国滞胀程度的逐渐加深，市场开始担忧美国经济会逐渐滑向美林时钟的下一个阶段——衰退。

　　信达证券首席宏观分析师解运亮此前表示，通过激进加息治理通胀的本质是牺牲需求，而与之伴随的经济衰退是必须付出的代价。如果美联储犹豫不决，对抗通胀有所保留，那么等待美国经济的，或许是“通胀+衰退”的场景。

　　美联储鲍威尔压制通胀的态度没有犹豫不决，只是刻意淡化衰退前景，不愿意过多地正面谈论这一话题。美联储上周五发布的半年度货币政策报告显示，通胀正在折磨着美国家庭，美联储恢复物价稳定的承诺是“无条件的”。

　　有分析认为，美联储在采用一种自我实现的预期管理方式，即鲍威尔试图让大家相信衰退不会发生或者不会很严重，最后就真的不会发生或只是轻微的衰退。当然，结果也有可能事与愿违，就像美联储去年说“通胀是暂时的”，描绘的只是当时美联储对市场的美好期许。

　　目前除了美联储自己不愿意直面衰退，海内外各大投行都纷纷开始预测美国衰退的概率、程度和时机。美国银行、德意志银行、富国银行和高盛等均预测美国经济未来两年内可能出现衰退。

　　一位业内人士直言：“美联储心里其实什么都清楚，他们只是在语言上‘走钢丝’，希望在控制通胀和抑制增长之间找到微妙的平衡，让美国经济付出的代价更小一些而已。”