【深度报告——玉米乙醇】生物燃料系列之玉米乙醇（二）：美国E15全年销售影响几何

龙听

　2022年4月24日

　　★美国宣布将允许E15全年销售

　　美总统拜登宣布将允许高掺混比例乙醇汽油E15全年销售，目前几乎所有的美国汽油都含有10%的乙醇（E10），15%乙醇掺混汽油（E15）以及51%-83%乙醇掺混汽油(E85)的使用也正在快速增加。E15：在美国注册的2.63亿辆汽车中，大约95%能够使用E15。目前美国能供应E15的加油站仅占2%，E15在市场中的占比还很小。E85：只能在弹性燃料汽车（FFV）上使用，目前FFV占总注册车辆的8.5%；能提供E85的加油站占全国3.4%。

　　★E15的全面普及还需要很长时间，短期不会成为强大的驱动

　　生物燃料主要被用于替代化石燃油作为运输燃料，美国自2011年乙醇汽油混掺比例一直保持在10%左右，被称为E10 blending wall。而美国车辆总行驶里程增长已经放缓，汽车燃油效率还在上升趋势中，美国汽油可能进入需求长期下滑的趋势中，而目前可能仅是趋势性见顶转弱的初始阶段。若E10 blending wall不能突破，则燃料乙醇的需求也将跟随减少。政府对E15的扶持和推广可能逐步推动美国平均乙醇汽油掺兑比超过10%，进而扩大乙醇消费需求和市场规模。但E15燃料基础设施相对缺乏，可以提供E15的加油站占全国的比重极小，预计这不会在短期内成为一个强大的驱动，E15的全面普及还需要很长时间。

　　★未来几年美玉米需求的驱动可能更多来自出口而非乙醇

　　短期内或难见到燃料乙醇方面对玉米需求带来明显的驱动，在未来几年用于乙醇生产的玉米消费量预计将维持稳定或略有下降。美玉米需求的驱动或更多来自于出口，尤其对中国的出口。随着中国国储库存的耗尽，相对于以前更为强劲的出口需求意味着美玉米的安全库存水平需要较以前有所提升才能抵御天气等不可测的风险，而这需要美玉米种植面积及产量的增加，因此作物种植间，来自于玉米的争地力量将比以前更强。

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　　美国宣布将允许E15全年销售

　　美国总统拜登4月12日宣布一项扩大使用乙醇混合汽油的举措，允许加油站在夏季6月1日至9月15日期间销售混合乙醇含量更高（即15%）的汽油（E15）。美国环境保护署EPA预计将在6月1日夏季驾驶季节开始前采取官方行动。白宫还表示，EPA正在考虑采取额外行动，以促进全年使用E15，包括继续与表示有兴趣允许全年使用E15的州进行讨论，并考虑修改E15燃油泵标签等。

　　E15以前通常一年中只有8个月（6至9月除外）可以销售和使用，因为乙醇汽油有膨胀问题，加上夏季气温高会导致乙醇的挥发性增加，容易造成汽车油路气阻，且浓度逾15％的乙醇易腐蚀油管。

　　在俄乌局势紧张、西方对俄罗斯大力制裁及高通胀的背景下，拜登此举意在通过增加乙醇掺混比例更高、价格相对更便宜的混合燃料来扩大燃料供应，令消费者能买到更低价格的燃料，同时减少对进口石油的依赖。

　　美国E15的全年销售能否大幅促进燃料乙醇的产量的提升？作为美国燃料乙醇的主要原料玉米的需求是否会因此快速增长进而推动美玉米价格？对其他农产品市场会带来的影响？本文就此进行了分析探讨。

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　　关于美国E10、E15、E85相关情况简介

　　燃料乙醇作为生物燃料，美国将其与汽油掺混已经几十年了，目前几乎所有的美国汽油都含有10%的乙醇（E10），绝大多数加油站提供的常规汽油是E10掺混汽油。15%乙醇掺混汽油（E15）以及51%-83%乙醇掺混汽油(E85)的使用也正在快速增加。与使用100%汽油相比，使用E10的车辆每加仑行驶里程通常会减少3%到4%,而使用E15的车辆每加仑行驶里程会减少4%到5%。

　　E10：掺混有10%比例乙醇成分的乙醇汽油混合燃料。在美国，几乎所有汽车发动机都可以使用E10。

　　E15：掺混有15%比例乙醇成分的乙醇汽油混合燃料。在美国注册的2.63亿辆汽车中，大约95%能够使用E15。目前E15在30个州2300多个加油站都有供应，而据华尔街日报的披露，2020年美国大约有11.5万个加油站，可见能供应E15的加油站仅占2%，目前E15在市场中的占比还很小。

　　E85：掺混有51%-83%比例乙醇成分的乙醇汽油混合燃料，也称为弹性燃料，具体掺混比例取决于地理和季节，主要在中西部地区销售，E85只能在弹性燃料汽车（FFV）上使用。FFV汽车可以使用汽油、E85或者任何比例的乙醇汽油，目前美国有超过2200万辆灵活燃料汽车FFV，占总注册车辆的8.5%。目前美国共有3900多个能供应E85的加油站，占全国总加油站的比例为3.4%。

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　　相关政策

　　关于E15全年销售的政策变动时间线：

　　（1）2010.10 美国环境保护署EPA规定，2001年及以后型号的汽车和轻型卡车可以使用E15。禁止在夏季驾驶季节（每年6月1日至9月15日）在传统燃料市场销售E15。加油站不被要求出售E15，但一些加油站在当地政府的鼓励下升级设备，开始增加E15的供应。

　　（2）2019.5.30 EPA发布政策，允许零售商在全国各地全年销售E15。在此之前，E15不能在夏季为车辆提供燃料。

　　（3）2021.7 华盛顿特区巡回法院推翻2019年5月EPA发布的允许全年销售E15的政策

　　关于E15推广的基建扶持政策：

　　新加油站通常安装符合E15标准的加油设备，但旧加油站则需要安装新设备，以适应E15汽油腐蚀性稍高的特性。如果需要更换地下储油罐等设备，改造成本则十分高昂。因此美国联邦及一些州政府出台了一些刺激措施帮助抵消设备升级的部分成本，如2015年的美国农业部生物燃料基础设施合作计划（biofuels infrastructure partnership program）、主产州实施一些州一级的项目，如爱荷华可再生燃料基础设施项目等。

　　2020年起实施HBIIP（Higher Blends Infrastructure Incentive Program）计划：通过扩大可再生能源的基础设施来推动更高乙醇或生柴掺混比例燃料的销售和供应。计划通过分担安装燃油泵、相关设备和其他所需基础设施相关的成本，直接提供资金，帮助运输加油和燃料分销环节设施升级，为可提供更高比例乙醇掺混燃料及生物柴油掺混燃料创造安全可用的环境。更高生物燃料混合物是指乙醇含量大于10%的混合燃料和生物柴油含量大于5%的混合燃料。

　　可再生能源标准计划

　　可再生能源标准RFS由2005年《能源政策法案》建立（RFS1），并作为2007年的《能源独立和安全法案》（EISA）的一部分进行了实质性扩展（RFS2），意味着美国之前基本完全依赖“第一代”传统乙醇的局面逐步转向更依赖“第二代”先进生物燃料。从2015年开始，传统乙醇的上限被设在150亿加仑，而代表先进生物燃料的纤维素乙醇和生物柴油等呈现逐年增加的趋势。

　　2021年12月9日，EPA公布的可再生燃料掺混方案中，将2021年可再生燃料掺混义务总量下调至185.2亿加仑，同时追溯性下调2020年掺混义务总量至171.3亿加仑，将2022年掺混义务总量定在了207.7亿加仑。

　　由于纤维素生物燃料（Cellulosic Biofuel）和生物质柴油（Biomass-Based Diesel）是高级生物燃料（Advanced Biofuel）中的一部分，用全部的可再生能源（Total Renewable Fuel）总量减去高级生物燃料（Advanced Biofuel）量的差值则主要为基于玉米生产的传统生物燃料乙醇。从下表可以看出，2022年的可再生能源标准中传统生物燃料量为150亿加仑，回到了疫情之前的水平。

　　小型炼厂豁免（Small Refinery Exemptions，SRE）

　　小型炼厂豁免SRE指的是根据美国可再生能源标准RFS规定，如果小型炼油厂（原油加工量小于或等于7.5万桶/天）能够证明遵守“可再生能源混配义务”（RVO）会导致炼油厂遭受很大的经济困难，美国环保署EPA授权可以暂时免除其年度“可再生能源义务” （RVOs），即可再生能源（主要是燃料乙醇）强制混配要求。

　　2016-2018年，特朗普政府时期的环保署EPA批准了数量空前的小型炼油厂豁免，使得法定可再生能源添加总量减少了40.4亿加仑，引发了生物燃料和农业团体的抗议风暴。目前EPA政策导向是扭转过去小型炼油厂豁免(SRE)滥用的情况，对豁免申请的拒绝力度加大。EPA在公布2022年207.7亿加仑的可再生燃料掺混义务量之外额外增加了2.5亿加仑的补充义务，且预计2023年也将有2.5亿加仑的补充义务。

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　　E15全年销售带来的乙醇需求增量几何？

　　美国E15汽油的全国统计数据没有公布，但燃料乙醇主产地中的明尼苏达州和爱荷华州最近公布的数据显示，E15的销量在2021年飙升至创纪录水平。根据已报告的加油站数据，2021年爱荷华州和明尼苏达州的E15销量均分别接近8700万加仑，同比增幅16%和43%。明尼苏达州商业部和爱荷华州税务局分别估计2021年明尼苏达州E15总量为1.31亿加仑(+40%)、爱荷华州为0.97亿加仑(+45%)。而可再生燃料协会基于数据的分析（美国全国估计量=基于每个报告的加油站的平均销量×RFA对全国销售E15加油站统计数量），估计2021年全国E15产量达到创纪录的8.14亿加仑，比2020年增长62%，则用于E15销售的乙醇量为1.22亿加仑，占全国2021年150亿加仑乙醇产量的0.8%。

　　E15的销量增速虽然看起来高，实际上是因为本身基数太低，就类似于从1到2也是100%的增长率，但从绝对值看，量还是很小。除此之外，强劲的增长还主要得益于燃料需求自疫情中恢复、提供E15销售的加油站数量增加以及2019年开始的E15全年销售政策。虽然2021年7月法院推翻该政策，但并未影响到2021年E15的全年销售，零售端仍被允许夏季销售该燃料，市场关注2022年夏季E15的销售是否会有政策面的干预调整，否则法院裁决执行、E15夏季销售限制如期恢复则可能令其销量下滑，而目前拜登宣布将允许E15的全年销售。

　　我们在可再生燃料协会的分析结论基础上，进行了进一步的拓展展望。根据拜登政府最新的支持E15全年销售言论，若E15全年销售政策维持未来几年不变，（1）按2019年的年增长率估算，到2030年，E15销售量将达到174亿加仑（如图表4中的Estimated E15 Sales Volume 1），其中燃料乙醇掺兑量达到26亿加仑，较2021年有25亿加仑的燃料乙醇新增需求。（2）按2019年-2021年的年复合增长率40%进行估算，到2030年，E15销售量将达到168亿加仑（如图表4中的Estimated E15 Sales Volume 2），其中燃料乙醇掺兑量达到25亿加仑，较2021年有24亿加仑的燃料乙醇新增需求。我们认为，（1）和（2）都是偏乐观的预估，因为随着销量基数的上升，后续年增长率理论上是应该低于初期的，如图表4中的Estimated E15 Sales Volume 3。

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　　燃料乙醇生产形势及前景展望

　　5.1、需求或已见顶趋弱

　　生物燃料主要被用于替代化石燃油作为运输燃料，美国国内对乙醇的绝大部分需求来自于E10混合汽油的掺兑需要。从历年来美国燃料乙醇的平均掺混比例变化情况来看，乙醇汽油掺混比例逐年提高，直至2011年混掺比例达到10%的强制掺兑要求，此后就一直保持在这一水平左右，被称为E10 blending wall，故近些年燃料乙醇的需求量增长与汽油总消费量增长直接相关。而汽油总消耗量由美国国内车辆总行驶里程及车辆的平均燃油效率决定（总汽油消耗量=总行驶里程（VMT）/车辆的平均燃油效率（每加仑英里数））。根据美国交通部DOT发布的数据，2005-2007年美国车辆总行驶里程数快速增长，2008-2013年增长明显放缓，经历了该段时间的增长停滞期后，2014-2019年增长有所恢复，平均1.5%的增幅，且这期间2015年增长率最高为2.3%，之后增速又逐年下滑，到2019年同比增幅仅0.6%。2020年受疫情冲击后，2021年有所恢复，但目前仍未达到疫情前的水平。美国车辆总行驶里程增长的放缓或与以下因素有关：1、美国城镇化率在2000年左右趋于完成，之后基本稳定；2、车辆普及率在早年间就已经普及率很高；3、互联网的发展增加了线上交流和居家办公等，促使生活工作模式有很大改变。

　　燃油效率方面，首先需要提醒的是：由于数据的不足，我们用了不同机构的数据做参考，不同机构有不同的统计计算口径，从绝对值上看可能存在比较大的差异，但我们关注的重点在于指标发展的趋势。

　　根据密歇根大学运输研究所UMTRI发布的2007年10月-2017年12月美国新车销售的月度加权平均燃油效率数据（Monthly Average Sales-Weighted Corporate Average Fuel Economy Rating,CAFE），2018年后该数据就没再发布了，从数据历史情况看，美国新车平均燃油效率在2014年达到顶峰，之后增长停滞。自2014年-2015年石油价格下滑，美国汽车驾驶者更多地选择更大、更耗油的运动型多用途车和其他轻型卡车。之后特朗普政府时期，政府对新车燃料销量标准有所放松，但2022年4月美国国家公路交通安全管理局NHTSA最新宣布燃油效率新标准，要求2024和2025年型车的燃油效率每年增加8%，在2026年型车增加10%。到2026年将平均燃油效率提高到每加仑49英里。美国环保署在2021年11月的报告称，汽车制造商在2020年型车辆燃油效率为25.4英里/加仑，而美国机动车在2019年的汽车燃油效率降至24.9 mpg（英里/加仑）。现在越来越多轻型卡车和汽车都在更换燃料效率更高的车，美国公路上燃油效率高的车辆数量已经达到创纪录水平。汽车燃油效率仍处于上升趋势中，但上升斜率预期有所放缓，燃油效率的改善有利于减少汽油消费需求。

　　根据EIA公布的数据，美国汽油消费量在2007年后增长明显放缓甚至出现消费下滑，这在美国车辆总行驶里程及平均燃油效率情况上得到印证。对比历年EIA汽油消费数据及美国车辆总行驶里程数，两者相关性高达97%。汽车行驶里程数增长的放缓及车辆燃油效率的提升下，美国汽油消费前景并不乐观，可能进入需求长期下滑的趋势中，而目前可能仅是趋势性见顶转弱的初始阶段。

　　随着汽油消费见顶趋于下降，若美国10%的乙醇汽油掺兑比例不能突破，则燃料乙醇的需求也将跟随减少。10%掺兑比例的打破需要向更高掺混比例的乙醇汽油结构转变，政府对E15的扶持和推广可能逐步推动美国平均乙醇汽油掺兑比超过10%，进而扩大乙醇消费需求和市场规模。但E15燃料基础设施相对缺乏，可以提供E15的加油站占全国的比重极小，预计这不会在短期内成为一个强大的驱动。

　　即便我们按常规汽油消费1400亿加仑的量维持不变来估算未来几年的消费，结合前文对E15到2030年的消费需求估算（图表4中的Estimated E15 Sales Volume 1和2），届时到2030年，E15混合汽油燃料将占混合汽油消费的比重仅122.4%，全国平均乙醇汽油混掺比例也仅提升至10.6%，燃料乙醇消费总量将达到148.2-148.6亿加仑，较目前近140亿加仑仅增加6%左右，根据：每1蒲玉米+7.28万Btu天然气=2.8加仑玉米乙醇+17磅DDGS+0.7磅玉米油，则相当于新增玉米用于制乙醇的需求量3亿蒲。21/22年度制乙醇用玉米量预估53.5亿蒲，3亿蒲的增量占其比重5.6%，占本年度玉米总消费量预估124.35亿蒲的2.4%、产量预估151.15亿蒲的2%。这还是在偏乐观预期的情况下，可见距离E15达到具有一定影响力的规模、对乙醇乃至玉米需求带来明显驱动的地步还需要较长的时间。

　　理论上，若全美能够快速实现E15的普及，按常规汽油消费1400亿加仑左右的量，则燃料乙醇的消费量将达到210亿加仑，即较目前增加约70亿加仑，相当于新增玉米用于制乙醇的需求量约25亿蒲。迄今美玉米最高的产量为151.48亿蒲，全面达到E15所需玉米量75亿蒲，占该产量的比重为49.5%，接近一半了，高于目前制乙醇所需玉米量占产量35.5%左右的比重。但受制于基础设施，达到全面实现E15的目标还需要很长时间，且未来面临政策面的变数也较大，玉米乙醇作为一代生物燃料，美国政府的扶持力度或趋于减弱，目前美国生产玉米乙醇已不再享受税收抵免。另外，美玉米出口需求强劲，若制乙醇用玉米量还继续大幅提高将令玉米价格大涨，进而导致燃料乙醇生产成本大幅抬升，而原油价格波动剧烈，这势必给生产商带来较大的经营风险，经营困境将反过来制约乙醇的生产。

　　5.2、燃料乙醇的生产和利润

　　①长期来看，美国燃料乙醇的生产基本是和需求相匹配的，消费需求的趋势决定了产量的大趋势。虽然EPA每年公布有生物燃料掺混义务量RVO，但由于燃料乙醇消费需求不足，2014年后常出现计划量高于实际用量的情况，迫使EPA下调RVO。

　　EPA发布的生物燃料掺混义务RVO由每年的汽柴油总进口和产量所决定，并根据预设各分项可再生能源的调配比例决定各项RVO；EPA在上一年11月会基于EIA的预测值公布下一年度的RVO目标，但在年末时会根据最初的汽柴油产量数据做最终的调整并收缴RINs。

　　②燃料乙醇市场供需的状况对乙醇生产商的净利润有较大影响。根据agmrc.org公布的月度利润模型数据显示，在2018年以前，乙醇生产商大部分时候能获得正的净收益，但2018年以后净利润进入平衡至小幅亏损的状态，这与供需格局的发展有明显的关系。从图表可以看出，燃料乙醇的库存与净收益呈现负相关关系，两者互相影响。由于产需持续过剩，燃料乙醇库存不断累积，导致乙醇生产净利润空间被逐步压缩。不过，2021年乙醇生产收益丰厚，主要是疫情后汽油消费逐步回升至正常水平，而乙醇生产受到之前低利润制约恢复相对偏慢，导致产需趋紧、库存下滑，尤其是在2021年7-9月份这种产需失衡的状况有所加剧，致使生产净利润大幅上升，但随后利润的驱动令乙醇产量激增，产需状况从10月开始扭转并重新回归平衡，生产利润也随之快速下滑至正常水平。

　　从美国乙醇年度期末库存来看，2005年后库存开始快速累积，2012-2016年库存维持高位平稳态势，2017-2020年波动区间略微进一步上移，库存乙醇最终仍需通过与汽油掺混来消化，在汽油消费前景不乐观的情况下，若EPA规定的RVO仍持续高于实际消费，则燃料乙醇库存压力还有上升的可能，未来生产商的经营面临的压力将进一步加大，燃料乙醇的生产也将受到制约。近年来美国燃料乙醇产能扩张速度已经放缓，且产能利用率也有明显下滑，2020年受疫情影响产能利用率降至80%，2021年自疫情中恢复，但产能利用率也仅86%。燃料乙醇产能情况在一定程度上反映着行业的生存状况。

　　5.3、EIA对美国2022、2023年燃料乙醇产量及消费展望

　　美国能源情报署EIA在4月发布的《短期能源展望》(Short-Term Energy Outlook)中，预计，2022年燃料乙醇产量为151.15亿加仑，2023年将降至149.65亿加仑，而2021年产量为146.66亿加仑；燃料乙醇消费量预计在2022年和2023年分别为143.05亿加仑和143.44亿加仑，略高于去年的141.37亿加仑。但2022年和2023年的燃料乙醇产量及消费预估均低于疫情之前的水平。

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　　燃料乙醇或难给美玉米带来明显驱动，但作物间激烈的争地效应仍难改

　　玉米是美国乙醇的主要原料，占乙醇产量的98%以上。燃料乙醇生产对玉米的消耗量占美玉米产量的35%左右。根据USDA公布的数据，从1980/81年度至2021/22年度，美玉米种植面积复合年增长率仅0.38%，单产复合年增长率1.6%，产量年复合增长率2.03%，种植面积增长较为缓慢，产量的增长主要来自于单产的提升。与1980/81年度相比，20/21年度美玉米产量增加了2.15亿吨，而FSI Consumption（Food, Seed & Industrial Consumption）增加了1.56亿吨，其中主要是燃料乙醇生产带来的需求增量，可见从数据上看，燃料乙醇产业的发展在促进玉米争地上的作用相对有限。

　　根据上文分析，由于乙醇汽油消费预计已见顶将进入下滑趋势中，虽然美国政府有意推广更高掺混比例的乙醇汽油，如允许E15的全年销售等，来打破E10的blending wall，从而扩大燃料乙醇市场，但鉴于E15、E85目前市场规模还很小，相应基础设施还有待建设，距离该目标的达成，预计还需要很长的时间，短期内或难见到燃料乙醇方面对玉米需求带来明显的驱动，在未来几年用于乙醇生产的玉米量预计将维持稳定或略有下降。美玉米需求的驱动或更多来自于出口，尤其对中国的出口。随着中国国储库存的耗尽，3000万吨左右的年度产需缺口中很大一部分需要进口来弥补，其中大部分来自美国。因此相对于以前更为强劲的出口需求意味着美玉米的安全库存水平需要较以前有所提升才能抵御天气等不可测的风险，而这需要美玉米种植面积及产量的增加，因此来自于玉米的争地力量将比以前更强，除非美国政府释放休耕土地，否则通过比价和争地效应，玉米价格的坚挺也将对大豆、棉花价格形成一定的支撑作用，尤其是前者。

　　从美国三大作物种植区域对比看，美豆、美玉米由于作物生长所需条件接近而具有较高的种植区重叠度，都是主要在中西部地区，争地效应更明显；棉花与玉米、大豆也有部分种植重叠区，主要在东南地区和中南地区。此外，对比历年美棉的种植面积与粮棉作物间的比价关系，可以发现两者间具有明显的相关性。而另一个农产品出口大国巴西，玉米的供应以二季玉米为主（占玉米总产的75%左右），二季玉米与棉花一样是在大豆收获后种植，且具有较高的种植重叠区（二季玉米：马托格罗索州44%、巴拉那州16%、南马托格罗索州13%、戈亚斯州12%；棉花：马托格罗索州71%、巴伊亚州24%），这增加了棉花与粮油作物间的争地效应和价格关联性。

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　　美国与巴西的燃料乙醇价差是否会进出口贸易传导进而影响到糖？

　　我们认为影响很小，美国和巴西的燃料乙醇生产主要是国内消费为主，进出口占产量的比重均较小。对于美国，燃料乙醇出口占该国产量比例基本在10%以下，进口就更少了，占产量的比例已降至1%-4%，最高的时候也就4%左右。而对于巴西，乙醇出口占该国产量的比重在5%0%，进口占产量的比重在5%以内。自产自销为主、进出口依赖度较低的品种定价权在各自国内。此外，因燃料乙醇产业是政策引导性很强的产业，其下游需求是政策扶持起来的市场，不会让大量低价进口来冲击国内乙醇产业，比如巴西之前就有进口关税和配额的限制，另外，燃料乙醇作为汽油的掺混品或者替代竞争品（如巴西含水乙醇），其价格受制于各国汽油的价格，在美国，燃料乙醇与汽油的价差偏离过大会影响到掺混需求，而在巴西，乙醇与汽油比价过高（超过70%）会影响到乙醇消费竞争优势，因此巴西、美国之间的乙醇价格更多是通过“原油-汽油-乙醇”来产生联系的，而非进出口贸易，他们之间的价差也无法通过进出口贸易来改变，因此也无法通过这个途径的传导去影响到巴西糖的生产。

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　　总结

　　（1）美国车辆总行驶里程增长已经放缓，汽车燃油效率还在上升趋势中，美国汽油可能进入需求长期下滑的趋势中，而目前可能仅是趋势性见顶转弱的初始阶段。生物燃料主要被用于替代化石燃油作为运输燃料，美国自2011年乙醇汽油混掺比例一直保持在10%左右，被称为E10 blending wall。若E10 blending wall不能突破，则燃料乙醇的需求也将跟随减少。政府对E15的扶持和推广可能逐步推动美国平均乙醇汽油掺兑比超过10%，进而扩大乙醇消费需求和市场规模。但E15燃料基础设施相对缺乏，现在可以提供E15的加油站占全国仅2%，预计这不会在短期内成为一个强大的需求驱动， E15的全面普及还需要很长时间。

　　（2）燃料乙醇生产商未来几年的经营压力预期将继续增加，乙醇生产也将受到制约，产能利用率处于下降趋势中。据我们测算，乐观增长情况下，到2030年以前燃料乙醇对玉米的需求增量都很有限。我们预计美国在未来几年用于乙醇生产的玉米消费量预计将维持稳定或略有下降，美玉米需求的驱动或更多来自于出口，尤其是对中国的出口。

　　（3）鉴于中国玉米进口需求强劲，美玉米的安全库存水平需要较以前有所提升才能抵御天气等不可测的风险，而这需要美玉米种植面积及产量的增加，而玉米与大豆、棉花种植存在不同程度的重叠区，未来玉米的争地力量将比以前更强。

　　（4）美国和巴西的燃料乙醇虽然存在一定的进出口贸易量，但占各自国家产量比例都很小，再加上政策面时常会有干预，巴西、美国之间的乙醇价格更多是通过“原油-汽油-乙醇”来产生联系的，而非进出口贸易。