PTA奏响负反馈

龙听

　　成交：TA成交尚可，基差持续走强。但下游聚酯环节成交不佳，终端织造受疫情影响接货意愿比较差。

　　库存：TA厂家库存中等，较前期有所下降。聚酯工厂目前TA原料备库水平大致在10-15天左右（中等），后续价位合适有像样的回调或需要进一步补库。织造工厂的坯布产品库存持续累积，目前大致在1-1.5个月（偏高），主要是下游销售提货出货不畅导致的。

　　订单：终端织造及加弹企业出口外贸订单尚可，目前物流仍然通畅，受疫情影响不大。国内内需订单清淡，有订单也没办法保证订单的交期，不敢接，主做内贸的工厂面临清明节提前放假的境地。

　　开工：聚酯工厂未来有减产的计划，但具体还要看促销以及清明节期间的成交再进一步的考量，执行情况较为不确定。一旦有减产，那么后续对于原料端TA的需求或将受到一定的打击。

　　我们的观点：TA即将进入到负反馈过程当中，单边逢高空，套利多TA空SC。

　　第一：聚酯工厂降负荷降低原料备库将导致TA基差走弱。前期上涨的最大驱动在于原油。油价持续创新高不断挤压PX海外供应以及TA加工费极低位置导致TA国产装置开工的快速下滑，而聚酯工厂即使高库存低利润也维持了较高的开工水平，仍有刚需加囤货的需求。聚酯及纺服出口在中美关系缓解的过程当中，有好转的预期，但内需方面，国内面临疫情带来的物流中断、需求缺失的问题。聚酯工厂的减产落地以及因此降低备库水平将对TA形成巨大考验。油价一旦出现回调，TA加工费恢复，那么TA的供应量将重新回归，从此前的低开工低库存直接转变为高开工高库存。

　　第二：油价回落将导致TA利润回升。俄乌危机暂告一段落，是油价回调的核心因素。本轮油价的强势突破，最重要的触发因素就是俄乌冲突。但从当前的形势来看，俄乌重新回到谈判桌上，美国重提伊朗核协议。种种迹象表明，战争带来的原油供应缺失将告一段落。油价也需要剔除掉自身的战争风险溢价，重新回归基本面。

　　第三：负反馈的终结条件是要看到疫情的好转。此轮疫情的扰动之下，我们看到需求端并不是没有订单，而是及时接了订单也因为防疫政策导致无法按时交货。因此一旦疫情结束，后续订单仍然较为可观，也将迎来补库需求。

　　总体来看，TA未来供增需减的格局明显。TA国产装置未来加工费回归之后预计开工回升，但聚酯开工下滑带来弱需求，从而陷入负反馈过程。终结负反馈的过程要看到疫情结束之后，物流重新恢复，订单和补库意愿的抬升。