美银复盘1970s：大通胀时代下的资产轮动

龙听

　美银策略师Michael Hartnett认为，美股反弹不过是熊市的“暂时停火”，“衰退冲击”即将开始。如何对冲接下来市场可能面临的痛苦？1970s大通胀时代下的资产轮动或许能够提供借鉴。

　　上周，美联储加息落地，美股却大幅反弹。

　　对此，有“华尔街最悲观分析师”之称的美银策略师Michael Hartnett认为，这场反弹不过是熊市的“暂时停火”，“衰退冲击”即将开始。

　　Hartnett解释道，历史性的逼空在很大程度上促成了市场的大范围融涨：

　　这不过是一场“熊市停火反弹”（“bear market ceasefire rally” ），因为世界继续陷入滞胀的炼狱，真正的熊市要到衰退开始时才会开始，时间是2022年下半年的某个时候。

　　Hartnett认为，2020年代利率的长期低点叠加着通胀，意味着快速且不稳定的从繁荣到萧条的经济和投资周期。

　　以史为鉴，Hartnett复盘了上世纪七十年代大通胀时代下的资产轮动。

　　在这个时期的初期，市场最初是看涨实物资产、大宗商品、通货膨胀保值债券（TIPS）、小盘价值股和新兴市场。

　　然而，短短几年之后，在1973/4年的大滞胀冲击中，只有大宗商品持续坚挺。

　　到1974年至1981年，就到了买进小盘价值股、房地产的时候，此时大宗商品依然表现不错。

　　接下来会发生什么？这将取决于美联储是否有勇气像1981年沃尔克那样，在短期内将利率提高到20%，即使这也意味着风险资产的崩溃。

　　对于如何对冲接下来市场可能面临的痛苦，Hartnett也给出了建议：

　　最好的衰退对冲是押注“收益率曲线变陡”

　　最好的滞胀对冲是押注美元贬值

　　最好的软着陆对冲是押注非美国股票

　　本文选编自“华尔街见闻”