玻璃：成本支撑 中期需求回升或存反弹机会

龙听

征稿（作者：长江期货 陈劲伟）--通过回顾分析检验，玻璃(1927, -87.00,-4.32%)由于自身工艺原因，价格走势与盘面可以对标的原料（纯碱、动力煤(817, -15.00, -1.80%)）之间相关性一般，因此玻璃更容易走出相对独立的价格行情。而较直观表现供需关系的库存变动，在极值时期对玻璃价格的影响偏弱，近两年，玻璃库存进入常规区间后，与玻璃价格存在显著的相关性，因此认为对供需情况的推演能有效预测行情价格走势。同时，当西仍处于近年同期水平中，因此接下来从基本面分析角度来预测后市玻璃行情。

一、行情回顾

在2021年11月-12月的时间中，玻璃期货价格虽有一定的反弹，但整体大部分时间均处在煤制产线的成本附近，地产政策在十一月中旬有所松绑，市场对玻璃前期的极度悲观情绪有所缓解但并未转向；同时在季节性淡季（及少数地区疫情因素）的影响下，各地区现货价格开始有不同程度松动，厂商冬储的压力也在增加。直至煤制利润被持续压制。

进入到2022年，虽然实际需求并未明显向好，但是现货低利润下的产线减产预期快速上升，同时地产尾端的赶工进度并未完全结束，因此，在贸易商一致乐观并提前抢货的情况下，盘面先行提涨，随后在现货库存转移（厂库→贸易库）的情况下，厂商挺价、提价坚决，造成进一个半月的持续性期现联动上涨。但是真实需求尚未开始（部分下游企业甚至在元宵节后才陆续开工），高价及利润恢复的情况下，下游需求存疑而减产预期减退，而后续库存数据也验证了需求疲软的现实，玻璃期货盘面又经历了持续半个月左右的下跌，并开始窄幅震荡。

二、基本面分析

（一）供应

一季度已过大半，当下供应端需要关注的是老旧产线的停产退出情况及进度，截止到2月底，2022年产线变动统计如下：

表1:2022年玻璃产线变化统计（冷修及复产部分）

数据来源：卓创资讯 长江期货

截止二月底，全国浮法玻璃生产线共计 304 条，在产 262 条，日熔量共计 173925 吨，环比上月（174375 吨/日）减少 0.26%，同比增加 3.60%。2 月份月度平均在产产能为 172975 吨/日，环比上月减少 0.29%。通过新增产线与退出产线的比较可以发现，当前玻璃产线退出（减产/冷修）进程不及年初预期（即初步预计全年年均产能退出率在3%以上）。

（二）需求

玻璃主要需求在地产，其次在汽车等其他方面，当前我们主要仍聚焦于地产端。前端拿地数据中，2021年全年土地购置累积减少15.5%，单月数据上看，尤其在去年9、10月份以后，相对同期的下行速度明显，2022年1-2月份，土地成交并未明显转好，政策对地产前端的输入实际上并未真正加码。新开工数据上，去年全年累积同比下降11.2%，从逐月来看，新开工在去年年中就开始放缓，早于前端拿地数据。

玻璃的实际需求集中体现在施工的后期以及竣工前后，施工面积上从去年8、9月份开始持续下行，终端项目资金紧张情况当前并未得到缓解，但是竣工面积依然保持了11.2%的增速，玻璃潜在需求仍存，因此短期玻璃需求不过于悲观，但释放进度受终端的资金状况影响明显。

（三）库存

春节前后的投机带动厂库去库，但是时间相对短暂，在实际需求未真实启动前，库存只是初步转移，而随着贸易缓解投机度下行，厂库重新进入累库周期中。依据卓创数据显示，最新的的重点省市玻璃库存上升至4672万重量箱，较上期大幅上升13.3%，累库进程加快，同时静态库存也处于近年中高区间。

（四）价差

利润在处于低位时对玻璃产线的压制较为明显，年初的低利润状态持续1个月左右，对应在1月份冷修产线相对较多，而2月初利润回升后，冷修产线仅在月末有一条。由于部分新的产线处于等待点火状态，因此即使利润下行压缩产线后，造成利润回升，仍有可能在短期被新点火产线压制，因此当前利润水平进一步扩大有难度（尤其像2021年时）。

从当前基差及月间差分布上看，处于现货高于近月05，09及01合约也高于05的状态。经过比较可以认为短期的05合约相对更为悲观，而09合约又相对过于乐观，因此也提供了潜在的正套机会。

三、结论及展望

1、玻璃的供应减量不及预期，在有利润支撑的情况下短期供应仍然相对宽松，而随着时间推移，年度减产目标的的实现将会越来越难。

2、短期玻璃的赶工需求仍存，中期需求不过度悲观，但是时间节点上可能会推迟到3月中旬以后，而长期上则存在下行压力。

3、在盘面基本处于煤制气成本线附近的情况下，短期进一步追空的空间相对有限（当下价格很难长期低于成本线），当下更倾向于等待中期需求回升给出的反弹机会。

作者简介：陈劲伟，毕业于中南财经政法大学，拥有金融学/贸易经济学双学位。研究大宗商品多年，对黑色产业链品种极为熟悉，擅长基本面分析，对品种走势及市场矛盾点有较为精准的把握。