甲醇和原料关联度上升，近年行业利润压缩

龙听

　虽然近五年甲醇整体产业链利润逐步从上方转移至下游烯烃身上，但随着成本涨幅扩大，去年整体行业利润明显受到挤压，年内甲醇产业利润多向MTO的下游衍生品转移。甲醇和烯烃关联度下降，和煤炭关联度瞬间上升。

　　一. 甲醇利润向下游转移，但重要下游利润萎缩明显

　　从近四年甲醇产业链利润传导情况来看，如表1，MTO/CTO在甲醇消耗占比仍旧排位第一，甲醇的利润逐年从甲醇自身转移到MTO/CTO身上，传统下游产品利润始终难有亮点，而产业链中年度理论毛利润在1000元/吨以上的集中PP、EO和辛醇产品上面，进入2021年除去辛醇和醋酸盈利大幅增长（2021年丙烯腈、EVA和PVC年度毛利润同样极为丰润）以外，PP、EO年度毛利润下滑至负值以及300元/吨以下位置。可以说2021年辛醇和醋酸价格一度创历史新高，集中是国内检集中、需求提升、进口下降和出口增量这些因素集中发力所致。

　　二. 甲醇和原料关联度上升

　　从上下游产品关联度来看，如表2，在2016-2017年MTO/CTO装置集中投产的时间，甲醇与MTO/CTO相关联产品乙烯、丙烯、乙二醇、PP和EO关联度较高，保持在0.7-0.9，甲醇与其消耗占比较大传统下游产品醋酸、甲醛、二甲醚和MTBE关联度亦极高。但进入2019-2021年，甲醇与多数下游产品无论是传统下游还是MTO/MTO相关联产品关联度明显下降。进入2021年甲醇与下游多数产品的关联度延续下降，而与原料煤炭的关联度陡然上升至0.9，往年其与煤炭的关联度仅在0.2-0.5，供应端逐步收紧、下游需求持续释放导致2021年煤炭持续释放上涨空间，但甲醇价格涨幅则不及煤炭，煤制甲醇、煤制烯烃，甲醇到多数下游利润空间萎缩，因此甲醇整体行业利润压缩明显。

　　展望2022-2025年，从未来几年的甲醇新增以及下游新增消耗对比来看，未来三年下游集中释放的产能集中在甲醇制烯烃、醋酸、BDO和有机硅产品上面，四个下游新增消耗量总和明显大于甲醇的新增，但要密切关注四个产品产业链利润以及下游、终端扩能情况。比如甲醇制烯烃，未来三年国内外乙烯、丙烯、PP、乙二醇扩能亦极为密集，因此对于MTO/CTO的利润也会受到极大压制，这也将直接向上传导到甲醇，压制其利润以及价格伸展空间。预估2022年甲醇产业链利润仍将下沉，部分利润较高的产品利润或将出现不同程度的调整。