股指步入流动性驱动期

龙听

　原标题：股指步入流动性驱动期

　　期货日报

　　开年以来，A股结构悄悄发生着变化，春季躁动行情并未如期而至，伴随着去年景气行业的全面调整，在行业层面以及行业内部，都出现了高低切换的特征，资金从高位行业流入低位行业。海外市场的波动以及国内经济下行压力，对A股造成不小压力。但随着此前央行降息靴子落地，国内方面担忧正在逐步缓解。

　　图为上证指数日线

　　周一上午，国家统计局公布数据显示，2021全年国内生产总值同比增长8.1%，发展预期目标较好完成，四季度GDP同比增4%，为去年二季度来最低。根据中国人民银行工作论文《“十四五”期间我国潜在产出和增长动力的测算研究》，2021年“十四五”期间我国潜在产出增速在5%—5.7%，而2021年年三季度、四季度我国实际产出增速为4.9%、4.0%，明显低于潜在产出增速。从支出法视角来看，消费方面，2021年12月剔除价格因素的社会零售消费总额同比增速已为负值；固定资产投资方面，仅制造业投资表现相对较好，地产基建投资全年增长低于市场预期；进出口方面，支撑出口金额同比较快发展的因素主要是价格而非数量。随着全球供应链矛盾的逐渐缓解和海外需求的回落，出口增速大概率将继续降低。此外，规模以上工业企业利润仍维持同比增速下滑的状况，尤其是私营企业利润增速不乐观，对我国整体就业水平形成较大压力。

　　紧随其后，央行展开7000亿元MLF和1000亿元逆回购操作，MLF和逆回购操作中标利率均下降10个基点，起到变向降息的效果。本次MLF和逆回购同步超量减价续作，正值国内疫情反复、缴税和春节临近之时，体现了央行货币政策适度宽松以支持实体经济、呵护市场资金面的意图。此外，国内方面，2021年12月通胀数据显示CPI与PPI均超预期下降，为货币政策调整提供了空间。海外方面，近期美联储多次鹰派表态加快加息进展、积极推进缩表进程，缩短了我国货币政策调整窗口期至一季度。从央行以往降息节奏来看，后续人民银行或还有降准操作。

　　A股在年初两周表现出“杀估值”的特征，随着上周美联储加息节奏开始逐渐明晰，外部环境的影响逐步消化，创业板与高估值赛道已经出现局部反弹。对于市场而言，此前影响市场的两方面利空因素均出现一定好转。

　　回顾国内近三次降息周期（2012年、2014—2015年、2019—2020年），降息对市场短期情绪有提振作用，但中期无法改变整体方向。主要原因在于基本面修复存在时滞，降息后市场倾向于进入流动性驱动阶段，表现为经济基本面下行，但是流动性较好，因此投资者会围绕局部景气或者成长空间比较大的方向进行布局，且成长空间比较大的板块在流动性泛滥的背景下，会出现比较明显的提估值的行情。本次流动性驱动后A股业绩修复可能更快，IF、IH中的蓝筹绩优股中期也会有修复空间。（作者单位：中信建投
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