期指料迎来阶段性反弹行情 关注多IC空IH的机会

龙听

　原标题：期指 料迎来阶段性反弹行情

　　期货日报

　　 在市场确认美联储鹰派之后，海外市场的波动或缩小，市场对国内利率端的担忧也会缓和，国内股指期货有望止跌反弹，届时建议关注多IC空IH的结构性机会。

　　近期，美联储意外鹰派表态超出了市场预期，使得美国实际利率快速攀升，导致美国成长股显著调整。而我国利率端也停下了年初持续下降的步伐，市场开始担心由海外市场传导来的对利率端和市场情绪的冲击。进入2022年后，A股市场表现较弱，就连前期保持强势的IC也出现了明显调整，而本就偏弱的IH和IF则延续弱势表现。

　　美联储鹰派表态超出预期

　　美联储主席鲍威尔在2021年12月中旬的议息会议上强调了货币政策的灵活性，指出点阵图不代表最终的政策决定，因为没有人知道未来会发生什么。同时，他也表示点阵图暗示3次加息对应的是对经济向好的乐观预期，认为即使奥密克戎给市场带来了新的风险，但对美国经济复苏仍然抱有信心。目前来看，美联储也确实是这么做的。美联储2021年12月底的议息会议纪要显示，官员们认为当下美国经济前景要比预期更强，提及了加息时间点提前和缩表节奏加快的可能，态度十分鹰派，这直接导致美债实际利率大幅上行，间接导致美国成长股显著走弱。究其对疫情态度转变的原因，通胀问题首当其冲，美联储对疫情已经“脱敏”，只要通胀问题无法得到解决，就算奥密克戎之后再出现新的变异病毒也不会停下美联储鹰派的脚步。

　　在2021年12月中旬的美联储议息会议上，美联储认为通胀已经不仅仅是部分行业的问题，而是已经在经济中广泛蔓延。美联储在货币政策声明中删除了对通胀“暂时性”的描述，关于通胀的几处措辞也变得更为谨慎。货币政策声明还删除了“通胀持续低于长期目标”的表述，也删去了委员会将“致力于在一段时间内使通胀率适度高于2%，以便通胀率在一段时间内平均达到2%”的表述。采取货币收紧的方式是美联储一直以来处理高通胀的方法。从历史上看，美债名义利率与美国通胀存在较强的正相关性，特别是在通胀较高且快速上升的时期，美联储的货币政策往往会趋向收紧，进而导致美债名义利率上行。在2021年3月后，虽然美国CPI已超过目标的2%且持续飞速上行，但鲍威尔在第二、第三季度仍坚持“通胀暂时论”，导致美联储货币政策与通胀走向出现了短期的脱钩，美债名义利率与CPI出现了背离。进入第四季度后，鲍威尔放弃了“通胀暂时论”，紧随而来的就是货币政策的表态越发鹰派，从Taper到加速Taper，从不提2022年加息到暗示2022年加息。在2021年12月中旬的美联储议息会议上，美联储宣布将加快Taper，这一决定也得到了所有FOMC票委的支持，同时点阵图暗示2022年加息次数从9月的1次增加至3次，2023年加息的次数保持为3次。全部18个委员都认为2022年应该至少加息1次，其中有10个委员认为要加息3次。这意味着“防通胀”在美联储内部已达成共识，也意味着紧货币节奏可能比想象得更快。

　　美联储一系列的表态以及行动使得市场逐渐开始相信其“防通胀”的决心，通胀预期在2021年11月中旬开始出现下降。2021年12月8日，美国蒙茅斯大学民意调查显示，将“日常开销”或“通货膨胀”列为目前家庭面临最大问题的人的比例急剧上升，29%的成年人认为这是他们最大的挑战，远超下一个最大的问题新冠病毒，其比例为18%。

　　中美利率难出现长期背离

　　美国方面，2018年，中美利率走势出现过一次持续性背离，当时美国经济较强，需求旺盛导致通胀偏高，同时美国本身就处在2015年年底以来的加息周期中，出于对经济过热以及通胀走高的担忧，美国在2018年开始缩表。这与当前的情况存在本质上的不同，2018年的通胀问题是需求旺盛导致的，并且当时处在加息周期的后期，而目前的通胀是供给不足造成的，并且尚未进入加息周期，2018年美国对经济的担忧是过热，而目前对经济的担忧是复苏不持续。

　　国内方面，2018年上半年，金融条件明显收紧，导致市场现金流趋严，压制了投资需求，特别是基建投资，同时中美贸易摩擦升温，国内出口受阻，经济增长承受了很大压力，通胀也在减弱。因此，2018年下半年，流动性相比上半年有所宽松。中美经济的不同导致两国货币政策上的差异。

　　然而，现在我国和美国同样面临着通胀问题，流动性难以大幅宽松，这也就解释了为什么在2020年因疫情造成的经济错位，美国进入超级宽松阶段，导致了中美利率再次出现持续性背离。不过，在2021年第一季度以后，输入性通胀压力使得中美面临的宏观层面的问题趋同，都是限制通胀攀升，稳定经济增长，中美利率走势再度趋同，并且我国2021年7月的降准并没有改变这个趋同的步伐，甚至在降准之后国内利率出现过跟随美国名义利率上行的情况。因此，虽然2022年上半年中美的政策环境也可能出现像2018年那样的差异，但这并不代表中美利率就会背离，由于趋同的宏观背景，股指期货也会受到美国名义利率上行的影响。

　　第二季度市场风格将切换

　　从市场情况来看，美联储或在2022年第二季度加息，后续加息节奏取决于通胀问题能否得到解决。从具体节奏来看，类比上次由Taper到加息的过程，Taper过程中美债实际利率并没有出现明显上行，而在Taper结束到加息前的过程中，实际利率出现持续上行。目前尚处在Taper的过程中，美国名义利率上行的持续性可能较弱，当市场确认美联储鹰派之后，升势很有可能放缓。由此可知，第一季度来自利率端的冲击或比较有限，股指期货有望开启反弹行情，届时建议关注多IC空IH的结构性机会。

　　此外，需要警惕2022年第二季度利率上行对估值下调的压力，以及市场风格的切换。美股与美国实际利率存在着非常明显的负相关性，而随着外资对沪深300持股占比越来越大，2019年以后，
沪深300指数(4797.773, -46.27, -0.96%)(4797.7735, -46.27, -0.96%)与美国实际利率的负相关性也在增强，尤其是在实际利率出现上行时，沪深300出现下跌的概率较大。也就是说，2022年第二季度在美国名义利率和国内利率上行的共同作用下，对沪深300的估值水平可能存在较大的下调压力，尤其需要警惕。

　　与此同时，市场风格也可能出现切换。如果以中证1000代表小盘股指数，以沪深300代表大盘股指数，回顾历史，当利率上行时，大盘股的表现明显好于小盘股，当利率下行时反之。2018年是个例外，由于小盘股集体计提商誉减值Alpha的风险，导致2018年在利率下行时小盘股弱于大盘股。2021年第一季度以来，国内利率就出现了持续下行，并维持在较低水平，导致小盘股持续强于大盘股，而这种风格可能在2022年第二季度出现切换，即小盘股的调整要比大盘股更多。（作者单位：海通期货）