机构调仓下赛道股重挫，A股分化中调整

龙听

　上周（1月4日-1月7日），大宗商品市场整体表现强于权益资产，原油>债券>工业金属>农产品>港股>新兴市场股市>黄金>欧美股市>A股蓝筹>国内小盘股。全球风险情绪偏向谨慎，原油价格继续领涨，工业金属上涨，美元加息预期升温，贵金属价格下挫。海外权益资产普跌，美元指数回升，人民币汇率略贬。

　　国内回调，创业板指大幅下挫，沪指失守3600点，大小盘比值回升 。上周指数震荡回调，市场“高低切换”风格凸显，美联储加息预期抑制市场风险偏好并使得科技股承压，国内A股新能源、芯片、军工、CRO等高景气赛道普遍回调，其中新能源赛道跌幅居前，而银行、保险、地产、“中字头”逆市上涨，市场风格切换下机构防御特征明显。

　　升贴水方面，上周三大股指期货保持升水结构 。从市场情绪上看，进入新年以后，资金博弈升温，A股板块轮动加剧，权重股走强带动股指企稳，但存量资金博弈以及机构调仓继续冲击高估值板块。后续来看，股指短期内将继续受到压制，机构调仓结束前对A股仍以调整行情对待，后期资金面预计将逐步缓解，预计股指期货将暂时继续维持升水。

　　波动率上 ，上周外围市场风险偏好下降，欧美股市普跌，外围市场波动先扬后抑，衡量市场恐慌情绪的指标VIX指数一度上行至19.73。国内三大股指期货历史波动率和隐含波动率双双回落。上周国内A股迎来深化调整，机构调仓、节前效应、美联储加息等对A股市场形成扰动，但国内股指波动略有回落，显示市场偏向谨慎。

　　北向资金方面 ，上周北向资金总体呈现净流入，但仍低于过去四周的周度均值水平，特别是周四受美联储加息消息影响而出现了流出。

　　股指表现

　　1.全球股指收益率表现

　　上周（1月4日-1月7日），全球大类资产表现上，大宗商品市场整体表现强于权益资产，原油>债券>工业金属>农产品>港股>新兴市场股市>黄金>欧美股市>A股蓝筹>国内小盘股。全球风险情绪偏向谨慎，原油价格继续领涨，工业金属上涨，美元加息预期升温，贵金属价格下挫。海外权益资产普跌，美元指数回升，人民币汇率略贬。

　　股市方面，全球主要国家权益市场普遍下跌，欧美国家股市弱于新兴市场股市。全球重要股市中，MSCI全球下跌1.54%，其中MSCI发达市场下跌1.68%，MSCI新兴市场下跌0.48%。欧美股市全线下跌，道琼斯工业指数下跌0.29%，标普500指数下跌1.87%，纳斯达克指数下跌4.53%；欧洲三大股指全线上涨，英国富时100指数上涨1.36%，德国DAX指数上涨0.4%，法国CAC40指数上涨0.93%；亚太股市涨跌不一，日经225指数下跌1.09%，韩国综合指数下跌0.76%，澳洲标普200指数上涨0.12%，新西兰标普50指数下跌0.48%。港股方面，恒生指数上涨0.41%，恒生国企指数上涨2.82%，AH溢价指数下行1.97点收于145.12。

　　国内股市回调，创业板指大幅下挫，沪指失守3600点。上证指数上周下跌1.65%，深证成指下跌3.46%，沪深300指数下跌2.39%，而小盘股代表中证500指数下跌2.5%，金融股代表上证50指数下跌1.56%，创业板指下跌6.8%。

　　从大小盘股比值来看，上周大小盘比值回升。上周上证小盘下跌2.98%，中证超大上涨0.18%，大盘/小盘比值回升至0.61附近。新年伊始，A股连续下挫，存量资金博弈以及机构调仓冲击高估值板块，小盘股受到重挫。（以中证超大作为大盘指数，以上证小盘作为小盘指数）

　　行业表现方面，上周指数震荡回调，市场“高低切换”风格凸显，美联储加息预期抑制市场风险偏好并使得科技股承压，国内A股新能源、芯片、军工、CRO等高景气赛道普遍回调，其中新能源赛道跌幅居前，而银行、保险、地产、“中字头”逆市上涨，市场风格切换下机构防御特征明显。

　　上周周期风格整体分化，地产及钢铁板块涨幅居前，并且房地产板块带动家电等产业链的上涨，而有色金属和电气设备大幅下挫；金融风格同样分化，银行、保险等低估值蓝筹表现较强，而非银金融走弱；消费风格整体表现分化，食品饮料板块表现不佳，白酒等表现疲弱，主要受近期市场高度博弈、茅台提价以及食品饮料基金大额分红等情绪面和资金面等多重因素影响；成长风格表现偏弱，电子板块大幅下挫，通信和传媒板块表现偏弱，“元宇宙”概念拉涨，传媒板块相对抗跌。

　　后续来看，国内疫情反复，短期经济增长压力较大，稳增长政策继续强化，宽信用预期增强但仍在路上，宽松流动性以及政策预期仍是股指重要支撑，后续大跌可能性不大，但市场风格将加速切换，市场领跑板块出现变化，机构调仓结束前对A股仍以调整行情对待。

　　2.各类资产相关性

　　从近三个月各类资产的相关性来看， 近期A股各宽基指数之间继续保持较高的相关性，但A股和外围市场以及汇率变化的相关性仍表现偏弱，与大宗商品市场的相关性整体仍然不高。目前上证指数和沪深300指数、上证50指数以及中证500指数的相关性均较高，但上证50指数与中证500指数和深证成指的相关性偏弱。

　　市场情绪观察

　　1.股指升贴水情况

　　国内股指期货升贴水方面，上周三大股指期货保持升水结构。截至2022年1月7日，IF当月合约年化升贴水率由之前一周的+0.92%变为+3.91%，IH当月合约年化升贴水率由之前一周的+2.69%变为+2.85%，IC当月合约年化升贴水率由之前一周的+2.92%变为+5.92%。从市场情绪上看，进入新年以后，资金博弈升温，A股板块轮动加剧，权重股走强带动股指企稳，但存量资金博弈以及机构调仓继续冲击高估值板块。后续来看，股指短期内将继续受到压制，机构调仓结束前对A股仍以调整行情对待，后期资金面预计将逐步缓解，预计股指期货将暂时继续维持升水。

　　从近一年来股指期货升贴水情况来看，股指期货大部分时间处于贴水状态，近一年IF、IH和IC分别平均贴水11.8、3.90和24.0个点，当前升贴水分别处在历史50%、50%和40%的分位上，处于中等水平。

　　2.市场波动率表现

　　上周外围市场风险偏好下降，欧美股市普跌，外围市场波动先扬后抑。上周美联储鹰声嘹亮，市场担心美联储以超预期的速度加息，10年期美债收益率触及近两年最高。美国12月非农就业人数增长逊于预期，但失业率降到了4%以下，薪资超预期上涨。上周衡量市场恐慌情绪的指标VIX指数一度上行至19.73。2021年以来，VIX指数的最高位、平均值和最低位分别为37.21、19.53和15.01，当前VIX指数处于历史75%的分位上，处于历史中等偏高水平。

　　国内三大股指期货历史波动率和隐含波动率双双回落。上周国内A股迎来深化调整，机构调仓、节前效应、美联储加息等对A股市场形成扰动，但国内股指波动略有回落，显示市场偏向谨慎。上周沪深300指数、上证50指数和中证500指数HV10波动率分别回落至12.3%、13.7%和12.4%左右，较之前一周有略有回落。目前市场仍处于高低切换阶段，后续A股将进入年报窗口期，年报预告将迎来密集披露，沪深300指数和上证50指数波动率仍有上升可能。

　　从期权隐含波动率来看，近期指数分化中调整，但股指隐含波动率下降。上周股指期权隐含波动率较之前一周略有回落，50ETF平值期权隐含波动率回落至21.35左右，300ETF平值期权隐含波动率回落至19.37左右。年初市场流动性有所缓解，但国内疫情反复，短期经济增长压力较大，稳增长政策继续强化，宽信用预期增强但仍在路上，市场情绪较年底略有缓和。

　　3.北向资金变化

　　上周北向资金净流入累计净流入62.03亿元，外资总体呈现净流入，但仍低于过去四周的周度均值水平，特别是周四受美联储加息消息影响而出现了流出。上周沪股通净流入68.53元，深股通净流出6.50亿元。上周北向资金对沪深两市的乐观情绪重新升温，但资金仍加大调仓换股力度。上周北向资金依旧逆势做多，主要加仓主要集中在银行、建筑工程、钢铁、专用设备、房地产、保险等低估值板块，而对食品饮料等板块减持较多。

　　4.融资融券变化

　　融资融券市场概况：截至2022年1月7日，沪深两市的融资融券余额为18,145.93亿元，较之前一周环比减少261.37亿元。其中融资余额17,026.91亿元，融券余额1,119.02亿元。近一周来，A股连续下挫，A股市值和融资融券余额双双下降，融资融券交易占A股流通市值比值上升。