供需错配，甲醇后市的交易逻辑是什么？

龙听

开工率缓慢回升，后期供应势必增加

截至12月23日，全国和西北地区甲醇装置开工率分别为68.64%和83.83%，环比分别提升1.94%和2.82%，同比均处于历史偏高水平。自11月中旬开始，甲醇装置开工率已连续6周维持上升态势，主要得益于煤制甲醇装置和焦炉气制甲醇装置开工率的回升。随着煤炭价格的逐步下调，内地煤制甲醇工厂的利润逐渐恢复，其开工率也逐渐上升，相较11月中上旬已提高11个百分点。焦炉气制甲醇是焦化副产物的循环利用，自身成本低廉，一直维持盈利状况，开工率也始终处于55%的较高水平。今年天然气制甲醇装置限气停车的时间延后，且计划检修的时间较短，加之已有部分煤制和焦炉气制甲醇新装置投产试运行，后期甲醇供应增加无虞。

传统领域进入淡季，新兴需求难有起色

截至12月23日，传统下游加权开工率和MTO装置开工率分别为44.03%和73.28%，环比分别提升1.94%和下跌0.81%，同比则分别下跌1.82%和7.82%。甲醛和二甲醚装置的开工率今年以来始终不到两成，下半年更是陷入历史性低位。醋酸装置开工率前期虽处于高位，但11月中旬开始急速下滑，目前已回落近20个百分点。近期天气转冷，汽油需求好转，MTBE开工率随之抬升，但其在传统需求领域的占比较低，故需求增量影响有限。传统需求进入淡季，后续为应对冬奥会的限停措施也将出台，甲醇整体需求偏弱。

新兴需求方面，华东沿海的江苏斯尔邦和浙江兴兴MTO装置重启后，暂时未有其他MTO装置恢复运行。宁波富德的MTO装置已于12月3日停车检修，常州富德的MTO装置因双控影响重启计划暂时搁置，鲁西化工的MTO装置重启计划一再推迟。大唐多伦的MTP装置于12月28日重启后逐步停止外卖甲醇，南京诚志二期的MTO装置计划于明年1月重启，二者具体的运行负荷和重启情况有待进一步跟踪。

虽然甲醇制烯烃利润较前期大幅亏损时有所好转，但仍处于历年低位，以目前的利润而言，支撑MTO装置大规模复产的难度较大。

市场整体库存攀升，港口存在累库风险

截至12月22日，内地甲醇库存为44.09万吨，环比增加3.29万吨，同比增加8.21万吨；西北地区甲醇库存为21.10万吨，环比增加2.4万吨，同比增加1.14万吨。今年内地和西北地区甲醇库存较往年都处于偏高水平，其中内地库存的增加集中在华北、华中和西南。此外，甲醇企业周度库存也处于偏高位水平，截至目前，较去年增加14.20万吨。

通常，临近年底，内地有季节性排库需求，但近期寒潮来袭，雨雪天气增多，运费上涨叠加运力不足，即便生产利润不佳，也不排除后期降价去库的可能性。截至12月23日，华东主港甲醇库存为67.10万吨，环比下降6.07万吨，降幅为8.30%。港口库存经过大幅消化，目前低于历年均值，这对价格产生一定支撑。不过，国际市场甲醇装置开工率回升，伊朗和马油的几套装置已经重启，当前开工率恢复至77%。预计后期甲醇到港量增加，进而冲击港口平衡。

操作建议

综上所述，国内甲醇装置开工率回升，整体库存增加，但下游需求没有明显改观，加之海外部分装置重启，港口存在累库风险。基本面偏空，甲醇期价将维持弱势整理格局，操作上建议逢高沽空2205合约。（作者单位：东吴期货）