境内外A股相关股指期货差异性分析

龙听

原标题：境内外A股相关股指期货差异性分析

MSCI中国A50互联互通ETF产品受青睐

新交所最早于2006年9月5日推出富时中国A50指数期货，即境外第一个追踪A股指数的离岸期货。富时中国A50指数期货的推出在一定程度上满足QFII对冲A股市场风险的交易需求。港交所于2021年8月20日发布公告，与MSCI签订新的授权协议，并于10月18日正式推出MSCI中国A50互联互通指数期货合约。

A 编制方法与成交量对比

2021年10月18日，MSCI中国A50互联互通指数期货合约正式上市。目前，境外投资者可投资境内股指期货的标的主要为富时中国A50指数期货和MSCI中国A50互联互通指数期货两种，下面对两者进行详细的对比分析。

新交所最早于2006年9月5日推出富时中国A50指数期货，即境外第一个追踪A股指数的离岸期货。富时中国A50指数期货的推出在一定程度上满足了QFII对冲A股市场风险的交易需求。

港交所于2021年8月20日发布公告，与MSCI签订新的授权协议，并于10月18日正式推出MSCI中国A50互联互通指数期货合约。

从编制方法来看，富时中国A50指数期货以美元计价，即1指数点代表1美元；合约月份设置为2个最近的连续月和1年周期中的3月、6月、9月和12月；交易时间上，新交所由于存在夜盘，与境内主要期指合约交易时间有所不同，交割日、每日最大价格波动限制、持仓限制、保证金等方面也均存在差异。MSCI中国A50互联互通指数期货同样以美元计价，但1指数点代表25美元；合约设置方面为2个连续近月，即4个季度月（3月、6月、9月和12月）；交易时间上，同样存在夜盘，除正常交易时段9：30—16：30以外，在收盘之后的17：15—次日3：00亦可交易。与境内市场上的上证50指数期货对比来看，在合约设置方面存在诸多不同，境外两种期指合约更具国际化。

再看富时中国A50指数期货与境内主要股指期货在成交量方面的对比。其中，上证50指数期货与沪深300指数期货合约自2015年8月开始，先后5次对保证金、日内开仓手数、平今仓交易手续费等方面施加限制，直至2015年9月7日，套保/非套保保证金分别高达40%与20%，日内开仓手数限制为单品种10手，平今仓交易手续费为万分之23，受此政策的影响，成交量大幅缩水。在境内股指期货受限的情况下，不少资金将目光转向境外市场中的对冲工具，其中富时中国A50指数期货成为了首要标的。

从富时中国A50指数期货的成交量数据来看，因其受境内政策影响较小，整体成交量水平较为稳定，维持在50万手以内，成交市值大约为654.2亿美元，而境内三大指数目前的成交市值大约在5000亿人民币。从量能上看，富时中国A50指数期货合约虽不可与境内主要期指相比，但与境内三大期指合约具有较高的匹配度。

B 投资者结构对比

不同投资者对于富时中国A50指数期货在使用上的需求和目的各不相同，截至2021年9月，富时中国A50机构投资者的头寸数据显示，境外机构对于富时中国A50指数期货的交易活跃度并不高。

图为富时中国A50行业分布占比

而MSCI中国A50互联互通指数中的投资者结构包含了以下几类：高净值投资者、活跃的基金管理者、套利、对冲投资者、指数基金管理者、ETF管理人以及基于指数期货的ETF经理。由于上市时间较短，截至12月1日，港交所暂未披露成交情况以及投资者结构的具体数值。

图为上证50行业分布占比

图为富时中国A50指数基金规模变化

在分析富时中国A50指数的成分股时，我们发现上证50指数对于富时中国A50指数有较高的重叠度。富时中国A50指数与上证50指数排名前10行业的权重占比分别为92.19%和87.26%，两指数前10行业所覆盖的重叠度高达86.85%。数据显示，两指数之间的相关性较高，可替代性也较强。

图为新发行基金市场规模变化

从指数基金规模的变化来看，随着境内基金发行热度的进一步提升，富时中国A50指数基金规模近3年处于逐年递减的态势。另外，从富时中国A50指数基金在所有指数基金中的规模占比来看，其在2015年经历了市场的牛熊转换之后，2016年是较为明显的分水岭，2017年市场小幅回暖，新发基金份额略有抬头趋势，直至2019年尾声开启了确定性的牛市才大幅攀升。近些年，随着境内新发行基金规模屡创新高，市场对于以境外指数为标的的指数型基金的关注度明显下降。

C ETF活跃度对比

截至2021年12月1日，市场上共计有641支跟踪标的为指数的ETF基金，其中跟踪富时中国A50指数的ETF有两支，分别为汇安富时中国A50ETF与嘉实富时中国A50ETF；跟踪MSCI中国A50互联互通指数的ETF有四支，分别为华夏MSCI中国A50互联互通ETF、南方MSCI中国A50互联互通ETF、汇添富MSCI中国A50互联互通ETF以及易方达MSCI中国A50互联互通ETF。

图为ETF上市首日成交金额（单位：亿元）

从上市首日的成交情况来看，四支以MSCI为标的的ETF成交热度明显较高，其中华夏MSCI中国A50互联互通ETF上市首日成交额达到36.17亿元，打破此前ETF上市当天32.86亿元的最高历史纪录，一举成为上市首日交易热度最高的ETF。余下三支ETF——易方达MSCI中国A50互联互通ETF、汇添富MSCI中国A50互联互通ETF以及南方MSCI中国A50互联互通ETF上市首日的成交额分别为28.89亿元、20.5亿元以及15.3亿元。而以富时中国A50指数为标的的ETF——汇安富时中国A50ETF和嘉实富时中国A50ETF上市首日的成交额分别为1.3亿元和0.93亿元，远不及以上四支以MSCI为标的的ETF。

图为ETF收盘日成交金额（截至2021年12月2日；单位：亿元）

图为基金份额（截至2021年12月2日；单位：亿元）

从截至2021年12月2日收盘日的成交金额来看，华夏MSCI中国A50互联互通ETF交易热度依旧较高，为24.46亿元，余下三支易方达MSCI中国A50互联互通ETF、汇添富MSCI中国A50互联互通ETF以及南方MSCI中国A50互联互通ETF截至12月2日的交易额分别为20.19亿元、15.06亿元和9.22亿元。而以富时中国A50指数为标的的ETF——汇安富时中国A50ETF和嘉实富时中国A50ETF截至12月2日的成交额分别为96.24万元和105.4万元。

各基金份额方面，截至2021年12月2日，四支以MSCI指数为标的的ETF合计基金份额为322.42亿份，同样大幅高于两支以富时中国A50为标的的ETF的2.31亿份。

图为富时中国A50指数期货与上证50、沪深300指数期货成交量对比（单位：手）

综合来看，我们认为目前市场投资者关注度较小的富时中国A50指数期货，境内投资者参与投资的必要性不充足，并且实操性仍存在一定困难，QDII资金方面的活跃度与规模依旧不高，而境内资金借QDII出境的对手方将会是国际知名投资机构，但富时中国A50期指整体交易活跃度较为低迷，套利缺乏对手方。并且考虑到新交所存在夜盘的问题，若持仓过夜，存在头寸裸露的风险，因此在资金方面同样需要准备充足来应对期指的波动风险。从上市逾1月的各MSCI中国A50互联互通ETF成交热度来看，更为适合境内投资者参与，一方面是由于其跟踪指数方面的配置较为均衡，另一方面，交易对手方的活跃度较高也同样是投资者在选择投资标的时不可忽视的因素，从已公布的数据来看，MSCI中国A50互联互通指数的ETF成交热度更高，更被市场所关注，也更适合作为境内投资者参与的投资标的。