南华期货：什么是沪深300和中证500指数增强ETF？

龙听

　11月15日，首批5只增强型ETF获得证监会的批文，它们分别是招商沪深300增强策略ETF（561990）、国泰沪深300增强ETF（561300）、华泰柏瑞中证500指数增强策略ETF（561550）、南方中证500增强策略ETF和景顺长城中证500指数增强ETF（159610）。其中，景顺长城、国泰、招商、华泰柏瑞旗下的四只指数增强ETF于11月22日正式发售。那么，什么是指数增强ETF？它和被动跟踪标的指数的指数ETF有什么区别？同为增强型产品，它和指数增强LOF相比又有什么优势？如果看好
沪深300指数(4901.018, 44.86, 0.92%)(4901.0175, 44.85, 0.92%)或中证500指数的话，是在募集期买入还是等基金上市后再买入更好？我们将在下文做一个介绍。

　　首先，什么是指数增强ETF？它的投资策略是什么？我们以招商沪深300增强策略ETF为例。它的投资策略分为股票、港股、债券、衍生品、资产支持证券、存托凭证，以及与融资及转融通证券出借业务共七块。作为一只股票型基金，股票策略是策略重点。一般情形下，招商沪深300增强策略ETF主要依据多因子增强模型来进行组合的构建，基金管理人则会定期对模型的有效性进行检验和更新，以反映市场趋势的变化。因子类别包括价值、成长、盈利、运营、趋势、情绪、分析师预期等多个维度。但是，当出现非正常波动或基金管理人预测市场可能出现重大非正常波动时，基金经理也会对各因子类别的权重做出一定的调整。整个投资过程较好的结合了计算机程序和主观判断各自的优势。在衍生品策略上，招商沪深300增强策略ETF不仅可以使用股指期货进行套期保值，还可以使用股票期权帮助基金实现资产增值、控制下跌风险、保值和锁定收益。除此之外，招商沪深300增强策略ETF还有风险监控、组合优化等模型。其他几只本周发售的指数增强ETF的策略模型也均采用多因子模型和风险预测模型，其中国泰和华泰柏瑞的指数增强ETF还有交易成本控制模型。

　　其次，指数增强ETF和被动跟踪标的指数的ETF有什么区别？在业绩比较基准上，指数增强ETF和被动型ETF相同。例如招商沪深300增强策略ETF和华泰柏瑞沪深300ETF的业绩比较基准同为沪深300指数。但是在仓位调整上，增强型ETF有更多的自主空间。作为传统指数ETF的代表性产品，华泰柏瑞沪深300ETF采用完全复制的被动式投资策略，投资标的指数成份股及备选成份股的比例要求不低于基金资产净值的95%。而依据正在发售的这四只指数增强ETF的产品招募说明书，“指数增强型基金所持有的股票和存托凭证资产之和一般不低于基金总资产的80%，其中投资于标的指数成份券及其备选成份券的比例不低于非现金基金资产的80%。”这样算下来指数增强型基金投资标的指数成分股的比例占总资产的比例最低可以低至64%。产品招募说明书还提及中基金资产总值不超过基金资产净值的 140%”。在这个规定下，指数增强ETF可以根据市场行情灵活调整仓位，有望取得更好的投资收益。

　　那么，同为增强型产品，它和之前市场上主要的指数增强产品——指数增强LOF相比又有什么优势？我们认为相比较指数增强LOF，指数增强ETF在费率、交易便利性、持仓透明度以及未来市场规模上都有较大优势。指数增强型LOF的管理费和托管费普遍会较高一些，大多分别在1%和0.15%左右。而本周发售的几只指数增强ETF中仅国泰沪深300增强ETF的管理费为1%，其余都在0.5%至0.7%之间。这四只基金的托管费也只有0.1%。由于交易及持有费率较低，中长期来看指数增强ETF的收益一般比指数增强LOF更好。以下是这四只基金的费率表。

　　在交易方面，指数增强LOF仅可以以每日收盘价进行申购赎回，且赎回资金到账有至少一两天的延后。而指数增强ETF既可以申购赎回，也可以在二级市场像买卖股票一样在交易时间进行交易，交易更便捷，溢价和折价的可能性也更小。在持仓透明度上，指数增强ETF在每个开放日，通过网站、申购赎回代理券商以及其他媒介公告当日的申购赎回清单。我们可以从赎回清单看到基金的持仓和运作情况，透明度更高。由于持仓透明度较高、交易便捷、费率相对较低，增强型ETF的发展空间巨大，未来增强型ETF的流动性也将更好。

　　总体来看，指数增强ETF是介于被动投资和主动投资之间的产品。它的管理费率介于被动指数基金和主动型股票基金之间。它无需完全复制指数成分股，从而给与管理人依据市场情况灵活调仓的空间。它采用的是采取指数增强策略，目的是在控制跟踪误差的基础上增厚被动指数投资的收益。加上它的透明度较高、交易便捷、未来流动性较好。我们认为相对被动指数ETF和指数增强LOF来说，指数增强ETF是较好的投资品种，本周发售的4只首批指数增强ETF也是较好的投资标的。

　　那么，如果投资者看好看好沪深300指数或中证500指数的话，是在募集期内认购更好？还是在基金上市后入场交易更好呢？我们认为，这取决于投资者对行情的判断和容忍度。一方面，由于具有诸多优势，指数增强ETF刚上市交易时可能存在溢价。而且新基金在募集期结束后还有几周的建仓期。如果投资者在短期内看好沪深300指数或中证500指数的话，在基金募集期内进行认购更好。另一方面，基金的认购费比交易费率要高得多。所以如果投资者认为指数还有下跌空间，倾向于晚一些买入的话，也可以选择等待基金上市后再买入。

　　重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。期市有风险，入市需谨慎。