玻璃纯碱震动模式何时结束？

龙听

无论是势不可挡的涨势，还是此后一发不可收拾的跌势，在今年的大部分时间里，玻璃(1795, -2.00, -0.11%)和纯碱都是国内期市的绝对巨星。然而，步入11月之后，二者却低调起来，双双开启了震荡模式。

　　当前，纯碱盘面表现略强于玻璃，主要原因有哪些？目前纯碱生产利润状况如何，对未来供应会有怎样影响？玻璃、纯碱在月内基本维持区间运行，二者能否打破震荡格局？文华财经【机构会诊】板块邀请期货专家为您一一分析。

　　【机构会诊】：10月中旬玻璃、纯碱价差触底后，目前已回缩至1000元以内，本月纯碱盘面表现略强于玻璃，主要原因有哪些？二者价差会持续缩小吗？

　　光大期货资源品高级分析师 张凌璐：玻璃-纯碱期货价差的缩小主要在于二者基本面及市场预期不同。

　　纯碱由于前半月河南、湖北等地区大型企业停车检修，行业开机率持续处于75%以下的低位徘徊，供给端的支撑力度较强。再者，此前纯碱企业现货价格在期货价格持续下跌的情况下依旧高位坚挺，这在一定程度上给期货价格带来依托。最后，虽然纯碱企业库存持续累积，但社会库存持续下降、下游企业库存天数下降，纯碱总体库存水平增量相对有限。尤其是重质碱库存，虽有回升但绝对水平依旧偏低，这些都给企业挺价心态带来支撑。

　　而玻璃供给端虽然有生产线放水冷修，但同时也有产线复产，因此供给端下降幅度不及预期，再加上企业产销难以长时间维持高水平、10月地产数据的大幅走弱等因素，企业库存快速累计至近几年的最高水平，将此前一年多的库存超低的利多因素侵蚀，现货价格下行幅度较大给盘面带来拖累。

　　后期二者市场预期不同，纯碱或走向供给提升、需求端平板玻璃放水冷修、光伏玻璃投产不及预期、轻质碱下游走弱的因素影响，而玻璃则主要受到产线放水冷修、现货止跌反弹、成交好转导致库存开始下降等因素支撑，因此后期玻璃走势或强于纯碱，玻璃-纯碱价差也有可能继续缩窄。

　　方正中期期货研究院研究员 魏朝明：此前的库存累积态势对玻璃期现价格形成显著压制。全国范围看，浮法玻璃生产企业库存5月末创出历史新低后波动回升，10月末库存攀升至5791万重量箱，创年度新高暨近年来当月历史新高。7月末以来，玻璃生产企业的库存累积态势与期现货价格跌势相互印证相互促进，2201合约区间跌幅一度超过1500元。现货价格在竣工需求预期支撑下短暂保持坚挺，基差一度创出历史新高。房地产“金九银十”需求预期落空后，现货价格快速下滑，地区间持续数轮价格战后5mm大板现货价格跌至1800元关口，基差从1000元上方的历史高位迅速回落。

　　现货价格实质性回落接近部分下游需求方的心理价位，在提涨预告的推动下补库需求涌现，近期华北华中地区玻璃生产企业价格小幅上调。

　　纯碱从去库周期进入累库周期，生产企业的挺价动作延缓了期货盘面的跌势。近几周累库速度显著加快，企业挺价难度加大，期货盘面非临近交割月的下跌的可能更大一些。玻璃纯碱价差仍有缩小空间，01合约可以继续持有，05/09合约建议把握布局机会。

　　东海期货研究所黑色策略组：玻璃-纯碱价差10月触底回缩，主要受纯碱期价高位大幅回调影响，纯碱基本抹去能耗双控事件以来涨幅。纯碱期价回调主要由于原料端发改委出手遏制煤炭价格以及供应端华东地区前期受影响检修装置逐步恢复。

　　方向上，从玻璃-纯碱价差的期现结构来看，市场定价二者价差将逐月缩小。从绝对水平来看，由于远月价差较目前价差升水已经较高，二者价差进一步缩小或需要浮法玻璃供应端出现缩减来推动。

　　【机构会诊】：目前纯碱生产利润状况如何，对未来供应会有怎样影响？厂库以及社会库存表现又是怎样的？

　　光大期货资源品高级分析师 张凌璐：目前国内联碱法企业额利润大约1925元/吨，氨碱法企业额利润大约1784元/吨。在利润高位的刺激下，可能会出现需要检修、停车的企业延迟检修、停车中的企业加快复产步伐、即将退出的市场产能延后退出等现象，因此供应端理论上将维持高水平。

　　纯碱企业库存近两个月处于持续回升趋势，11月初以前处于缓慢回升状态，11月初之后处于加速累库状态。近一个月纯碱企业库存以平均每周11.16万吨的幅度累积，目前企业库存攀升至近100万吨的高位，已超过今年年初的库存水平，且目前库存水平处于近五年的第二高位。社会库存与企业库存走势相反，近一个月从61万吨下降至目前的32万吨左右，降幅高达48%，每周下降幅度接近10万吨左右。社会库存的持续下降抵消了厂家库存累积的部分负面影响，但当前纯碱库存变化也已经从前期的净减少转变为目前的净增加状态，而厂家的库存压力也愈发增加。

　　方正中期期货研究院研究员 魏朝明：目前纯碱主流生产工艺完全成本在2000元左右，现货名义利润维持在高位，期货盘面利润较前期高点有显著回落。即使以期货盘面计算，目前全行业盈利状况尚可，利润的回落对开工率影响有限。随着骏化、金山等检修装置复产，纯碱供应量在四季度剩余时段及明年上半年有进一步攀升空间。生产企业库存目前攀升至100万吨，继续攀升的概率较大；玻璃生产企业等需求方从贸易商期现商处采购，社会库存在去化途中，但很难说已经见底。

　　东海期货研究所黑色策略组：以目前碱厂现货价来看生产利润高，以盘面价来看生产利润尚可，随着华南地区检修结束，供应或继续回升后呈平稳态势，未来供应增量主要关注天然碱法产能投产进度。

　　碱厂库存9月下旬以来呈上升态势，近来累库速度加快，库存回升至偏高水平，据悉社会库存近来维持降势。整体表现出上游高价出货不畅，中游价格灵活加速出货的情况。

　　【机构会诊】：玻璃、纯碱在月内基本维持区间运行，二者能否打破震荡格局，值得关注的因素都有哪些？

　　光大期货资源品高级分析师 张凌璐：纯碱后期基本面可能不太会出现颠覆性的变化，震荡格局大概率将延续。目前纯碱市场格局依旧处于供给缓慢提升、需求端平板玻璃放水冷修、光伏玻璃投产不及预期、轻质碱下游走弱等因素影响中。但供给端若年底某厂130万吨的产能如期退出则会给市场带来利多契机，环保12月是否迎来再一次限产也仍值得期待，需求端则需要关注平板玻璃放水冷修和光伏玻璃投产之间的数量博弈。

　　玻璃走势关键在于产线冷修的力度以及市场需求能否因企业产销好转长时间持续而集中释放。目前市场多以预期为主，后期需要关注产线放水冷修实际落实情况，以及企业实际产销变化。

　　方正中期期货研究院研究员 魏朝明：玻璃触底后基差修复行情延续，生产企业连续两周去库存支撑盘面走强；纯碱生产企业库存累积速度超过往年同期，库存水平较大概率于年底前创出新高，纯碱企业挺价对盘面的影响趋弱，重归跌势的风险不容忽视。

　　东海期货研究所黑色策略组：中短期来看，纯碱供应逐渐恢复、需求表现一般，库存压力逐渐回升，中期或仍承压。长期来看，由于国内外政策对光伏产业利好，加上平板玻璃供应基调仍是稳字当头，纯碱需求仍有较好支撑，主要关注下游装置的投产进度。玻璃方面，中短期累库压力边际减弱，且在成本支撑下，底部相对坚实。长期来看，政策托底下后市悲观需求预期稍有缓和，但是由于地产前端数据大幅走弱，后市需求成色仍有待验证，同时需要关注利润受挤压下供应端是否出现超预期冷修的情况。

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