中金：恒指扩容至64只 新经济板块占半壁江山

龙听

上周五（11月19日），恒生指数(25049.969, -269.75, -1.07%)公司公布了其定期的三季度指数调整结果（三季度审议考察截止至9月30日，一般在季度截止后8周公布），调整范围涵盖港股主要旗舰指数如恒生、国企指数和恒生科技指数(6457.97, -16.58, -0.26%)；此外直接决定港股通可投资范围的恒生综合指数也有部分调整。整体看，此次调整涉及范围较广且影响较大，我们综合分析影响供投资者参考。

　　恒生、国企和科技指数调整：恒指扩容至64只，京东、新奥能源(141.9, 2.70, 1.94%)、华润啤酒(65, 0.10, 0.15%)及网易获纳入

　　成分股变化：京东-SW、新奥能源、华润啤酒和网易-S纳入恒指；信达生物纳入恒生国企。

　　1） 恒生指数：此次调整将纳入京东-SW、新奥能源、华润啤酒，及网易-S共4只股票，纳入权重分别为1.54%、0.81%、0.78%和0.67%；无标的被剔除。调整后成分股数量从60只进一步增加至64只。

　　2） 恒生国企：此次调整纳入信达生物，纳入权重为1.26%，同时剔除中国恒大(2.78, 0.14, 5.30%)，剔除前权重为0.07%。成分股数量维持50只。

　　3） 恒生科技：成分股没有变动，数目维持30只。

　　上述纳入名单与我们此前预览的结果大体一致 （《恒指与港股通三季度调整预览》），存在部分差异的原因如我们在报告中所说，主要是由于恒生系列指数调整最终结果并非完全基于量化标准、同时还会受到恒生指数调整委员会的主观决策影响，因此加大了单纯依照量化标准预测的难度。例如，京东-SW和网易-S在我们预测顺位的前列，而新奥能源和华润啤酒尽管都在我们根据量化标准筛选的长名单里，但是否能获得纳入却无法准确预判。此外，恒指系统性优化后新调整标准的变化也会带来一定影响，如最终成分股个数的变化。

　　潜在被动资金流向影响：关注对新奥能源、华润啤酒、京东等的正面影响

　　基于当前Bloomberg汇总，追踪恒生指数的ETF资金规模约为211亿美元，追踪国企指数和恒生科技指数的ETF资金规模分别约为41亿美元和19亿美元。结合上述成分股权重变化，我们测算了其潜在被动资金流向。进一步结合个股过去3个月日均成交额，便可以测算被动资金变化可能带来的影响：

　　1） 恒生指数：被动资金流入所需时间最多的新奥能源、华润啤酒、京东集团-SW(352.4, 29.40, 9.10%)和网易-S，预计需要3.4天、3天、1.8天和1.3天；相反，预计新世界发展(34.5, 0.25, 0.73%)和辉丰股份均需要0.5天。由于美团-W(280.8, -4.60, -1.61%)、腾讯和阿里的权重比例从调整前的9.5%、8.6%和8.1%重置至8%，因此我们预计将带来3.2亿、1.2亿和0.1亿美元的资金流出。

　　2） 恒生国企：被动资金流入所需时间最多的信达生物，预计交易时间在1天左右；所需交易被动资金流出中，美团-W因权重从9.4%重置为8%，预计可能带来5838万美元的资金流出，预计流出时间在0.1天左右；另外中国恒大因剔除指数可能带来290万美元资金流出，预计流出时间不足0.1天。

　　3） 恒生科技：虽然没有成分股变动，但美团-W、快手-W(96.3, -2.15, -2.18%)、京东-SW和腾讯权重将分别从现在的9.29%、8.73%、8.64%和8.36%重置为8%，预计将分别带来2424万美元、1372万美元、1203万美元和676万美元的资金流出。

　　指数面貌新特征：新经济板块占恒指半壁江山；资讯科技业、公共事业和大消费板块覆盖度提升

　　►恒生指数扩容：此次调整后，恒指成分股数量由60只增加至64只，进一步显示出扩容趋势。根据恒指公司3月发布的咨询结果[1]，恒生指数成分股将在2022年中前增加至80支，最终固定在100只。

　　►行业代表性：资讯科技业、公共事业及电讯业和大消费板块的覆盖度明显提升。参照恒指公司的对行业分类（即7个行业分类），此次恒指调整后，资讯科技业、公共事业及电讯业和非必需性及必需性消费的覆盖度有所提升，覆盖度分别增加11ppt、5.1ppt和2.6ppt至86.6%、61.5%和40.5%。若对比恒指公司在3月咨询意见中给出的模拟结果，此次调整后的各行业覆盖度仍有较大差距，我们认为主要是由于成分股数量还远低于目标所致，不过进一步优化的大方向仍将得到体现，我们预计新经济占比将进一步提升。

　　图表：此次调整后，恒指资讯科技业、公共事业及电讯业的行业市场覆盖度大幅提升


　　资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司(19.32, -0.14, -0.72%)研究部

　　图表：恒指内部，资讯科技业以及非必需性和必需性消费行业在恒指中的比重有所提升


　　资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

　　►新经济占比：新经济板块占恒指半壁江山。在上述指数调整后，恒指中新经济板块市值占比达到48.4%，几乎占据恒指整体的半壁江山，而这一数字在上半年调整时是仅为41.3%（《恒指与港股通调整：新经济占比进一步提升》），相较当下48.1%也有小幅提升。恒生国企指数中新经济占比达到63.2%，高于上半年调整时的60%和当下的62.2%，主要受益于通讯服务板块占比的提升（预计较当下提升1ppt）。

　　图表：恒生指数优化后新经济板块占据半壁江山


　　资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

　　图表：恒生国企指数调整后新经济占比超过60%


　　资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

　　港股通潜在调整：腾盛博药-B(36.4, -1.90, -4.96%)、医脉通和海伦司(18.68, 0.92, 5.18%)可能符合沪港通纳入条件

　　由于此次是季度指数调整，因此对于每半年度调整一次的恒生综合指数而言，只有符合快速纳入机制股票才考虑纳入。具体而言，此次有3家公司纳入恒生综合中型指数，分别为腾盛博药-B、医脉通和海伦司；无标的剔除。根据指数公司公布的恒生综指调整情况，并结合港股通纳入的额外要求，我们预计上述三家公司均符合被纳入港股通投资范围条件，或将纳入港股通标的。最终标的变动应以上海交易所和深圳交易所发布信息为准。

　　图表：因恒生综指调整可能带来的港股通投资范围调整


　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　注：数据截止至2021年11月19日；预测值为Bloomberg一致预期

　　时间表：指数和沪港通调整12月6日生效

　　时间安排上，上述指数调整结果将于12月6日（星期一）正式实施。在此期间，部分主动型资金仍不排除会根据调整公布结果采取一定的套利操作，但被动资金为了最大程度上减少追踪误差将选择在生效前一个交易日（即12月3日）调仓。我们预计届时相关股票成交或将会出现远大于平时的“异常放量”情形，特别是在尾盘。

　　在12月6日指数调整生效后，上海与深圳交易所会在随后（具体时间视交易所公布而定）以此为依据相应调整沪深港通的可投资标的范围。

　　图表：追踪恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数的ETF基金规模


　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部；注：数据截止至2021年11月19日

　　图表：恒生指数调整与资金流向


　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　注：灰色为此次新纳入；数据截止至2021年11月19日；预测值为Bloomberg一致预期

　　图表：恒生国企指数调整与资金流向


　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　注：灰色为此次新纳入；蓝色为调出；数据截止至2021年11月19日；预测值为Bloomberg一致预期

　　图表：恒生科技指数成分股权重调整与资金流向


　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　注：数据截止至2021年11月19日；预测值为Bloomberg一致预期