棕榈油：边际利空增加恐慌情绪，短期或延续调整

龙听

　作者：长开经贸 胡心阁

　　一、近期行情走势回顾

　　上周国内外植物油市场经历了一波较大幅度的回调，从美豆油到马棕油再到国内三大油脂，截至周五下午收盘，豆棕油周度跌幅均超3%，菜油周跌幅1.92%，而周五夜盘调整幅度进一步加深。主要原因首先在于本周将公布MPOB月度报告，而市场预期，产量小幅回升出口大幅下滑导致10月末库存会有累积，另外国际原油价格下挫拖累植物油行情，但引发恐慌最主要的导火索或在于周四豆油抛储传闻的出现。

　　二、国际市场核心驱动因素分析

　　（一）MPOB月度报告预期偏空

　　马来西亚棕榈油局MPOB10月供需报告将于本周公布，在报告出炉前，据受访的九位种植户、贸易商和分析师的预估中值显示，马来西亚10月末棕榈油库存料增加3.4%，至181万吨。产量料下滑0.98%，至169万吨。出口可能重挫11.7%至141万吨。

　　我们可以从近期的高频产量和出口数据判断，产量仍难有较为明显的恢复，但是出口鉴于10月初的明显下滑，全月或有较大幅度下降。SPPOMA公布数据显示，10月1-30日马来棕油产量环比增加2.3%，其中单产环比增加1.73%，出油率环比增加0.11%。马来西亚棕榈油协会MPOA称，10月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降3.34%。其中马来半岛环比下降3.83%，东马下降2.51%。

　　船运调查机构ITS数据显示，马来10月棕榈油产品出口量为1468977吨，较上月同期减少13.5%。SGS机构公布数据显示，马来西亚10月棕榈油出口量为1476645吨，较9月同期出口的1705713吨减少13.4%。10月上旬马棕出口量较9月明显下滑，一方面9月出口大增基数较高；另一方面，或因高价对需求产生了一定抑制。但前20日、25日数据降幅连续收窄。根据船运机构数据来看，预计MPOB10月出口数据整体上或仍有明显下降。

　　（二）美豆单产库存仍存上调预期

　　1、美豆收获进度继续推进

　　美国农业部发布的全国作物进展周报显示，截至11月8日，美国大豆(6286, -123.00, -1.92%)收获完成87%，一周前79%，去年同期91%，五年同期均值88%。较市场预期落后了2个百分点。主要因上周中西部地区多雨导致收获进度环比略有放慢。不过就目前来看，天气状况不足以对美豆收获形成较大影响，且临近收获尾声，进度整体依旧表现良好。

　　USDA月报本周三公布，市场预计报告将显示，美国2021/22年度大豆产量为44.84亿蒲，单产为每英亩51.9亿蒲，分别高于USDA上月报告所公布的44.48亿蒲和每英亩51.5蒲式耳。预计美豆年末库存为3.62亿蒲，高于上月的3.2亿蒲。

　　2、南美播种天气良好，需关注拉尼娜天气的影响

　　咨询机构Safras & Mercado周五公布的报告显示，截至10月29日当周，巴西2021/22年度大豆播种完成51%，之前一周播种率为35.8%。调查显示，播种进度超过去年同期的35%，亦快于五年均值40.4%。播种工作推进的同时，大豆主产区降雨较多，而上年度的情况截然相反，播种进度因天气干燥而推迟。在主产州马托格罗索州，大豆播种率达到83%，之前一周为69%，五年均值为67%。帕拉纳州大豆播种率达到63%，之前一周为41%，五年均值为65.4%。

　　布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布的周度报告称，截至2021年10月27日的一周，阿根廷2021/2年度大豆播种进度为4.6%。

　　目前来看，巴西大概率丰产，不过美国国家海洋和大气管理局（NOAA）气候预测中心在10月14日发布的报告里宣布拉尼娜现象已经形成，有87%的可能性在2021年12月至2022年2月期间持续存在。但其是否会对南美产量产生实质性影响仍存不确定性，主要有赖于出现的时间、范围、强度等因素。

　　三、国内市场核心驱动因素分析

　　（一）近期压榨开机有所提升，且抛储传闻再现

　　根据中国粮油商务网跟踪统计的数据显示，2021年11月大豆到港量为736万吨，较上月预报的563.2万吨到港量增加了172.8万吨，环比变化为30.68%；较去年同期849万吨的到港船期量减少113万吨，同比变化为-13.31%。

　　上周国内主要大豆油厂的大豆开机率较前一周有所增长，整体上处于较高水平。国内油厂平均开机率为53.11%，较上周的48.91%开机率增长4.20%。上周全国油厂大豆压榨总量为196.8万吨，较前一周的181.2万吨增加了15.6万吨。

　　上周四市场上再次出现豆油50万吨抛储的传闻，一度引发市场恐慌，如果该消息被确认，将缓解国内植物油供应紧缺的局面。

　　（二）库存整体仍处低位，支撑并未完全打破

　　统计数据显示，上周末国内三大油脂的库存180.00万吨，周度增加2.80万吨。去年同期国内三大油脂总库存191.95万吨，今年较去年同期少11.95万吨。

　　国内豆油库存95.46万吨，周减3.86万吨，去年同期123.27万吨，仍处于往年同期低位；棕油库存43.15万吨，周增5.84万吨，去年同期41.77万吨；菜油库存41.39万吨，周增0.82万吨，去年同期24.92万吨。

　　（二）豆棕市场存边际利空，菜豆、菜棕价差走扩

　　上周油脂价格出现回落，而核心的利空驱动主要在豆棕油市场方面，一方面豆油出现抛储传闻，且预计USDA月报仍会对豆类市场形成利空；另一方面，棕榈油受原油下跌制约，且即将公布的MPOB报告也因10月出口回落，马棕库存料增加，对棕榈油形成边际利空预期。在以上驱动不变的情况下，菜豆、菜棕价差短期料仍会有一定走扩。而最大的风险因素也在于本周将公布的两份报告，是否会较预期出现偏差。

　　四、综合判断

　　上周国内三大油脂盘面出现大幅回落，主要原因国内外市场出现边际利空，导致市场情绪转弱、资金出逃。

　　国际方面：上周国际油价连续两天大幅下跌，且美豆油大幅下挫，国际植物油对国内三大油脂盘面造成拖累，另外美农月报以及马棕月报均在本周发布，报告出炉前市场情绪本就谨慎，再加上预计报告利空，多头恐慌情绪随之加剧。国内市场：预计11月大豆到港量增多，同时在压榨利润给出之下近两周油厂压榨开机维持高位，叠加上周四出现豆油抛储传闻，如果被证实将缓解国内植物油供应偏紧的格局。

　　油脂价格目前处于历史高位，本就积累了较高风险升水，供需的边际转弱会放大市场的恐慌情绪，因此回调的势头也显得较为猛烈，前多离场规避风险，或偏空短差思路对待。但鉴于国内外油脂基本面还未被完全改变，且本周的两大报告还存有不确定性，因此不建议过分追空。

　　作者简介：胡心阁，长开经贸（上海）有限公司分析师，西北农林科技大学金融学硕士，拥有系统的理论学习经历，并具备较强的逻辑分析能力，自从业以来，主要从事农产品板块的研究工作，善于从基本面信息着手，结合理论体系分析行情趋势。