11月油脂油料市场展望—— 油强粕弱或延续

龙听

观点摘要
🎈国外市场：

美豆单产上调，旧作结转库存增加，新作产量增加，全球大豆供应偏紧格局逆转。马来劳工短缺问题短期内恐难有较大效果，再加上步入季节性减产季，产量或持续下滑，供给仍然偏紧。

🎈油脂：

目前全球植物油供给处于偏紧的格局中。马来分批引入外籍劳工令产量预期改善，但劳工短缺问题短期难以完全解决，再加上马棕油步入季节性减产周期，产量恐继续受影响，马棕榈油出口下滑，不过印度下调棕榈油进口关税也激发市场对印度进口棕榈油的预期，再加上原油以及作为生物燃料掺混原料的植物油消费增加，预计产地棕油的需求预计保持稳定。国内大豆到港放缓，油厂压榨或有改善，不过油脂供给依然偏紧，油脂震荡偏多，需关注马棕油产需情况以及屡被提及的拉尼娜对南美大豆生长带来的影响等不确定性风险。

🎈粕类：

美豆收割持续推进顺利，单产上调，旧作结转库存增加，新作产量增加，全球大豆供应偏紧格局改善，目前美豆收割持续推进，出口需求整体好转，榨利处于年内高位。天气有利巴西大豆播种且预期播种面积增加，但阿根廷受拉尼娜天气影响，田地将保持干燥，或影响大豆播种。美豆期价消息面缺乏新的题材，美豆或延续震荡格局。国内进口放缓导致油厂大豆库存继续下滑，油厂大豆周度压榨量或回升，国内豆粕库存下滑不过下游补库积极性减弱，豆粕偏弱震荡，关注美豆出口、南美大豆天气及国内豆粕需求。



🎈关注点：1、南美大豆产区天气。2、产地棕榈油产销。3、美豆出口。

一、行情回顾

马来因疫情导致劳工短缺，再加上降雨偏多，处于增产季的产量恢复不及预期，库存下滑远超市场预期，马盘强劲提振国内油脂上涨，而USDA数据显示，美豆产量增加，全球大豆供给偏紧格局改变，利空油脂油料市场，油脂回调后在马来棕榈油基本面仍然保持强劲以及原油震荡攀升的提振下，油脂震荡上行，而豆粕市场受美豆下跌拖累，国内需求不及预期，震荡下滑。
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二、国外油脂油料市场供需
1.全球大豆供应偏紧形式改善

USDA供需报告数据显示，2020/21年度全球大豆产量增加199万吨，美国和阿根廷分别增加220万吨和20万吨。阿根廷和中国分别减少115万吨和100万吨导致全球大豆压榨量继续下调238万吨。全球大豆出口量下调87万吨，其中巴西继续减少35万吨。美国、巴西、阿根廷和中国库存分别增加221万吨、35万吨、115万吨和92万吨，最终全球大豆旧作供应增加408万吨至9916万吨，库存消费比继续回升至18.80%。2021/22年度，产量继续上修72万吨，美豆新作产量202万吨调增抵消自阿根廷100万吨调减。由于阿根廷压榨需求走弱，下调全球大豆需求120万吨。全球新作库存大幅累增568万吨至1.0457亿吨，库存消费比回升至19%。
美豆9月库存意外大增，新作单产上调幅度超预期。20/21年度期末库存数据直接引用了季度库存报告结果2.56亿蒲，不仅远超交易商平均预估的1.74亿蒲，更是高于机构预估区间上限2.02亿蒲，USDA在评估库存调查结果后修整了20/21的产量预估，单产从50.2蒲式耳/英亩上调至51.0，面积增加20万英亩，使得旧作产量从41.35亿蒲大幅提高至42.16亿蒲。报告预估新作美豆21/22年度大豆单产51.5蒲式耳/英亩，此前市场平均预期51.1蒲式耳/英亩。美豆21/22年度库存上调至3.2亿蒲，上月预估为1.85亿蒲，报告前市场平均预期2.89亿蒲，预估区间为1.92-3.73亿蒲。

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2、巴西大豆种植顺利，阿根廷天气干旱，关注拉尼娜天气
巴西天气良好，大豆种植顺利。Safras&Mercado数据显示，截至10月22日，巴西2021/22年度大豆播种面积为35.8%，上一周为21.1%，去年同期为16.3%。天气方面，美国国家海洋和大气管理局表示，拉尼娜现象已经形成，有87%的可能性在2021年12月至2022年2月期间持续存在，这将是连续第二年在南美洲的夏季生长季节出现减产天气事件。去年巴西极度干旱，大豆种植推迟，但今年生长季的拉尼娜却完全不同，巴西降雨量充足，种植户正以有记录以来第二快的速度种植大豆。巴西天气预报员预测11月到1月期间将会干旱，这恰是巴西豆荚灌浆阶段，可能会影响大豆单产。至少在接下来的 30 天里，南美拉尼娜天气现象将为巴西农民带来充足的降雨，不过对于巴西南部和阿根廷降雨量将比正常水平低3到5英寸，这也符合南美洲非常经典的拉尼娜天气模式。

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3、马棕油步入季节性减产期，劳工短缺问题仍在
10月MPOB数据显示，马棕油产量低于市场预估，出口低于市场预期，进口处于市场预期范围内，国内消费高于市场预估，期末库存低于市场预估，报告利多。
9月马棕产量为170.4万吨，小幅增加0.32%，大幅低于市场预期，此前三大机构产量预估为增加3%-5.2%，MPOA公布的产量为下滑1.44%。绝对量上看，9月份170万吨的产量为2011年以来最低水平。9月份为传统的季节性生产旺季，一般情况下，8-10月三个月的毛棕产量占全年棕油产量的30%，但受到劳工短缺和暴雨影响，产量恢复迟迟不如人意，9月产量表现为历年同期最低水平。虽然马来表示陆续分批引入外国劳工，但考虑到到入境程序及培训等事宜，具体落实到产量的增加速度还有待观察，而11月马棕油进入季节性减产周期，且疫情一年多以来缺乏劳工还造成种植园缺乏管理，即便四季度劳工问题如期解决，预计也难有超季节性的增量。此外，多家气象机构预计冬季发生拉尼娜概率较大，多雨及洪灾等也不利于收割等工作的推进。从目前的高频数据看，马棕10月产量或继续低迷，预计年底前马棕供应紧张的局面难改。SPPOMA数据显示，10月1-25日马来西亚棕榈油单产减少2.49%，出油率增加0.17%，产量减少1.6%。
马来西亚棕榈油9月出口较上月大幅反弹37%至159.7万吨，历史同期高位，出口基本符合预期。对主要棕榈油消费国出口均有所恢复。其中，对印度、欧盟和中国出口分别大增21%、25%和70%。预计10月出口或出现小幅下滑。ITS数据显示，马来10月1—25日棕榈油出口量修正值为1208722吨，较9月1—25日的出口1375463吨减少12.1%。考虑到中国食用油脂库存较低，整体供应紧张，四季度又是油脂需求旺季，尽管豆棕价差极低，但对棕榈油的需求理应不差。印度连续四次大幅下调棕榈油进口关税，进一步利好印度棕榈油需求，不过印度经过两个月的补货之后，印度的植物油总库存已有大幅跃升至2021年高位，后期的买货量相比之前可能会出现一定的弱化，但对于产地棕油的需求应该保持偏稳定。
马来低库存或延续。由于产量下滑，出口大幅增长，马棕油库存环比减6.8%至174.7万吨，远低于市场预期的183-187区间，也低于去年同期172万吨。7月增产季马棕产量不增反降导致7月底的超低库存，叠加劳工短缺很难完全解决，再加上加11月进入减产季，预计马来库存处于低位。MPOB预估到12月末马棕库存170万吨，低于市场此前预期的200-220万吨，同时也低于五年均值218万吨。
惠誉在最近的一份报告中也连续第四个季度上调棕榈油价格预估，惠誉认为在今年第四季度和明年第一季度，棕榈油市场供应仍将相对紧俏，因为预计期间马来西亚的棕榈种植行业的劳工紧张局面不会得到有效缓解，同时棕榈油出口需求仍将强劲，其他植物油价格也在上涨,即便劳工短缺问题缓解，其对马来西亚棕榈油产出的影响也需要一段时间之后才能显现。尽管棕榈油价格上涨，但预计棕榈油需求仍将保持强劲。


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三、国内油脂供应偏紧，需求向好
1、大豆进口放缓，开机率或回升
限电对油厂开机率的影响或慢慢缓解。我的农产品网数据统计，截止到第42周，华南、华中的大豆压榨基本恢复到限电前水平，东北、华北、华东等地区大豆压榨量已经恢复限电前8-9成水平，仅山东地区大豆压榨量约限电前6成水平。第42周（10月16日至10月22日）国主要油厂大豆实际压榨量为160.16万吨，开机率为56.49%，不过我的农产品网预测，第43周大豆压榨量将增加至190+万吨。
大豆继续去库存，进口放缓。今年9月和10月的到港大豆是明显低于往年同期的，而11月美湾大豆装船也有所延迟，今年四季度预计到港2300万吨，低于去年同期2600万吨，即短期内大豆到港不会太充裕，后面12月量才能上来。据我的农产品网统计，第42周，全国港口大豆库存为586.63万吨，较上周减少7.08万吨，减幅1.21%，同比去年减少124.03万吨，减幅17.45%。

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2、油脂供应依然偏紧
国内油脂库存整体仍然偏低。由于国内大豆压榨量不高，豆油产出减少，下游企业提货速度尚可，豆油库存继续下降。监测显示，10月25日，全国主要油厂豆油库存85万吨，比上周同期减少5万吨，月环比基本持平，同比减少34万吨，比近三年同期均值减少57万吨。后期油厂开机率预期回升，大豆压榨量增加，预计后期豆油库存将止降转升，但仍处于低位。
截至2021年10月22日（第42周），全国重点地区棕榈油商业库存约39.23万吨，环比第41周减少5.42万吨，降幅12.14%；同比2020年第42周棕榈油商业库存48.09万吨减少8.86万吨，降幅18.42%。对比过去10年当前节点棕榈油库存变动发现，目前棕榈油库存依旧处于偏低水平，即使2016年10月中旬库存最少，也有35万吨。因此，在没看到国内库存持续攀升的迹象时，不必过度担忧当前的库存水平。总体上，国内植物油整体库存偏低，而四季度又是油脂消费旺季，油脂下方依然有较强的基本面支撑。

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3、原油提振油脂价格
因主产国增产不积极，加之世界经济从新冠肺炎疫情中逐渐恢复，原油需求增加，造成原油阶段性供需失衡，推动国际原油价格持续走高。原油价格上涨使得植物油制作生物柴油具备一定的成本优势，刺激生物柴油生产，加大植物油脂的工业消费量。原油价格上涨直接提振了豆油、棕油以及菜油价格走高。
4、油脂小结与展望
目前全球植物油供给处于偏紧的格局中。马来分批引入外籍劳工令产量预期改善，但劳工短缺问题短期难以完全解决，再加上马棕油步入季节性减产周期，产量恐继续受影响，马棕榈油出口下滑，不过印度下调棕榈油进口关税也激发市场对印度进口棕榈油的预期，再加上原油以及作为生物燃料掺混原料的植物油消费增加，预计产地棕油的需求预计保持稳定。国内大豆到港放缓，油厂压榨或有改善，不过油脂供给依然偏紧，油脂震荡偏多，需关注马棕油产需情况以及屡被提及的拉尼娜对南美大豆生长带来的影响等不确定性风险。
四、国内豆粕供需双弱
1、豆粕继续去库存
近期大豆压榨量持续低位，豆粕产出减少，豆粕库存持续下降。据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示，截止10月22日，第42周，全国主要油厂豆粕库存、未执行合同均下降。豆粕库存52.35万吨，较上周减少10.56万吨，减幅16.79%，同比去年减少41.18万吨，减幅44.03%。未执行合同为370.95万吨，较上周减少47.95万吨，减幅11.45%，比去年同期减少263.32万吨，减幅41.52%。由于大豆到港量偏低，大豆压榨量可能回升，但预计豆粕去库存或将延续。
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2、豆粕需求增量或有限
养殖端需求不如预期，豆粕需求增量或有限。豆粕作为饲料中添加的主要蛋白成分，四季度一直是豆粕需求旺季，但今年四季度消费或有变化。水产养殖进入淡季，而在生猪养殖亏损导致调整饲料配方使用其他蛋白替代豆粕，就算生猪存栏同比去年增加明显，增量需求也会受到影响。家禽因饲养成本高导致亏损或养殖利润缩水，养殖场补栏意愿减弱后存栏下降，或导致饲料需求减少，同时家禽对豆粕的需求占据重要比例，后期需求量减少的可能性较大。只有反刍料中或许对豆粕的需求量能够增加，但是占比较小增量也有限。

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3、粕小结与展望
美豆收割持续推进顺利，单产上调，旧作结转库存增加，新作产量增加，全球大豆供应偏紧格局改善，目前美豆收割持续推进，出口需求整体好转，榨利处于年内高位。天气有利巴西大豆播种且预期播种面积增加，但阿根廷受拉尼娜天气影响，田地将保持干燥，或影响大豆播种。美豆期价消息面缺乏新的题材，美豆或延续震荡格局。国内进口放缓导致油厂大豆库存继续下滑，油厂大豆周度压榨量或回升，国内豆粕库存下滑不过下游补库积极性减弱，豆粕偏弱震荡，关注美豆出口、南美大豆天气及国内豆粕需求。