PTA&MEG：从成本支撑到成本坍塌

龙听

观点小结：PTA

PTA：供需面边际走弱，短期偏弱，关注成本端原油波动。



供需面来看，10月目前除了虹港装置停车外，国内PTA装置已经全开，PTA面临边际不断累库的状态。11-12月供需面上，除亚东外没有明确检修的装置，可能检修的装置主要是百宏和逸盛大连；需求端，调研下来下游有开车意愿，但政策存不确定性，按照聚酯10月82.5%，11月85%，12月87%评估；



平衡表来看，考虑百宏检修还是累库的状态累库幅度不小（30万吨以上）。现货不断累库状态下聚酯低负荷采购积极性不高，现在基差已经走到-110了（目前基差已经到无风险了），后面可能继续走弱，但空间不大。



成本端原油，有冷冬预期+能源替代需求，不过现在原油已经进入高位（预期反应在价格中）。近期原油面临伊朗、美联储会议、OPEC会议，不确定性面前，资金存在避险情绪。



估值上，PX加工费150美元左右比较低，PTA加工费在700左右。目前来看，浙石化原油配额下达，PX产量有望提升，PX加工差预计偏弱，近期醋酸小幅回落后PTA主流工成本要达到500左右，目前PTA加工费中性偏高，短期基本面走弱，加工费存在压缩可能，关注月差1-5反套机会。



风险提示：原油波动加大，PTA装置计划外检修增加，需求恢复不及预期。



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观点小结：MEG

乙二醇：成本坍塌，基本面低库存但边际转差。成本重新定价，若动力煤800左右，油制或成边际成本5400左右支撑。



国内供应，煤制通辽缺煤降负，荣信短停，，国内煤制负荷提升比较困难（常态化低负荷）；进口方面，10月实际入港量增加，进口边际小幅提升，11-12月进口有回升预期。需求聚酯负荷预计边际回升，10月估计82.5%，11月85%，12月87%。



平衡表来看，四季度月均累库10万吨附近，短期累库压力不大，但05合约之前存在持续累库预期。



成本端，动力煤保供报价政策下，可能下跌至800左右，油制成本或成边际变量，关注5400左右支撑。但整体基本面走弱预期下，关注反套机会。



风险提示：原油、煤炭波动加大，进口回升预期



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下游限电影响边际减弱



终端“限电”有所放松



9月底的限电政策对下游的影响，加弹织造开机率下降，终端内需订单回升，纱线、坯布库存下降，织造原料备货增加，下游产业链因为限电去库存，整体表现顺畅。

截止10月下旬开始江浙两省的限电政策有所放开，终端开工小幅回升。截止22日，加弹开机率在55%左右，织机的开机率在67.2%左右。终端原料备货高低分化，备货较少的工厂在10-20天，备货多的工厂1-2个月甚至以上。织造基地成品库存下降至偏低水平。



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聚酯开工边际回升



截止22日，聚酯周开工率82.58%附近，加权库存15.5天，加权利润803元附近。

环比来看，江浙地区限电逐渐放松，聚酯开工率小幅上移，截止25日聚酯日开工率已经回升至84%。限电加速下游备货，聚酯库存中性水平。随着原料价格下跌，聚酯利润大幅上涨。

发改委保供限价煤价政策下达，煤炭价格大幅下跌，成本坍塌，聚酯原料PTA和乙二醇大幅回调，而聚酯经历下游备货增加后，库存中性，价格持稳，利润扩大，当前聚酯综合利润已经维持往年同期高位。后续聚酯可能采取二季度保价策略，阶段性促销，聚酯价格有望维持高位。



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聚酯开工率评估



聚酯开工率评估方面，10月整体开工预估82.5%左右，限电政策放松开工率边际在回升。

四季度限电政策预计有所放松，按照11月开工率85%，12月开工率87%评估。



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聚酯库存压力不大



国庆假期前后，涤丝涨价，织造采购放量，聚酯库存小幅下降。POY、DTY、FDY和短纤库存分别为14.7、8.3、23.3和6.6天。聚酯除FDY以外库存压力均不大，因为加弹限电影响较大，DTY库存下降最快。

边际上，终端备货中性偏高，由于原料价格大幅下跌，终端采购积极性不高，产销偏弱，聚酯库存边际上升，但整体库存压力不大。



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聚酯利润恢复高位



随着聚酯库存下降，原料下跌，聚酯价格持稳，聚酯利润恢复高位。



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PTA检修量下降



PTA年底前检修量不高



装置动态，百宏、桐昆、恒力5#均已重启，目前仅虹港1#检修中，关注恒力3#的检修进度。

检修损失来看，10月上旬检修量较大，下旬基本已检修不多，11-12月目前明确的检修量不高。



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PTA社会库存小幅累库



仓单数量方面，基差走弱至无风险附近，仓单持续增加中，截止25日PTA仓单7.67万张。

社会库存方面，截止10月底总社会库存约230万吨，环比上周同期上涨8万吨。随着PTA装置开车，PTA逐渐累库。



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PTA平衡表



本周平衡表变化，供给端，目前除了虹港150万吨预计检修到11月中旬，国内PTA装置都重启，未来关注恒力3#检修情况，11-12月明确检修的装置不多；需求端预估，聚酯10月开工率82.5%（上调1.5%），11月85%，12月87%。

10月平衡来看，供需双增，预计小幅累库。四季度需求预计边际回升，但供给端实际检修预计有限，PTA累库格局。



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PX低利润下检修增多



装置动态，浙石化配额下发，常减压装置开启，后续浙石化PX负荷有望明显回升。

供需平衡上，浙石化常减压开启，但11-12月PTA检修量不高，PX供需双增，预计维持小幅累库状态，预计PX加工费仍维持偏弱。



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估值上，继续压缩加工费



截止26日，产业链价差方面，石脑油加工差170美元/吨附近，PX加工差150美元/吨左右，PTA加工差500-600元附近。

供需格局上，随着浙石化投产PX加工差预计较难恢复（20年加工差最低压缩至120左右），PTA四季度面临累库格局，加工费有压缩趋势。

由于辅料醋酸蒸汽涨价，PTA成本较往年抬升150左右，加工费再跌破500以下，大部分工厂已经面临亏损了，从加工费角度PTA加工费可能跌回500左右。累库格局下逢高空加工费。



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乙二醇成本塌陷



国内开工维持低位



国内开工维持低位，油制负荷恢复空间不大，煤制维持常态化检修。当前煤制工艺困境，一方面从利润角度来看外采煤工艺的乙二醇亏损严重；另一方面，煤价在保供政策下大幅下跌，但短期仍面临偏紧格局，部分煤制工厂存在缺原料的问题；目前来看现存的煤制工艺符合提升困难。从新装置投产来看，煤制规划虽然多，但减碳的大方针下投产进度或存在延后的可能。

截止10月22日，国内总体开工率61.14%，煤制开工率36.9%左右。



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装置检修量维持偏高



装置动态，通辽检修后重启，后续低负荷运行，兖矿故障短停后重启，河南能源（永城）故障停车，红四方重启后续预计5成负荷。11月福炼、富德能源预计检修。从目前检修计划来看，前期停车煤制装置重启困难，预计开工率回升较慢。



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现金流再度承压



随着煤炭“保供保价”政策执行，动力煤主力期货价格已从接近2000元/吨价格跌至1000元，乙二醇也大跌2000元。随着乙二醇大跌，石油制利润也大幅压缩，目前除石脑油制工艺尚有利润外，其他工艺利润维持亏损。亏损状态下，乙二醇国内供给端开工回升较慢

近期乙二醇进口利润抬升，预计12月进口量有望小幅抬升。

备注：煤制工艺的成本单耗按照4个褐煤+2个动力煤+1700（固定成本）----完全成本



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新装置投产不及预期



新装置动态方面，本周新疆哈密40万吨装置出料，浙石化新装置预计11月上旬开车。其余装置主要为煤制工艺，年内开车进度较慢。



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港口到港量增加



从到港量来看，10月乙二醇到港量回升，上周预计到港20.4，实际到港15.3万吨，上周下游发货有所放缓。

截止周一，华东主港地区MEG港口库存约60.6万吨，环比增加5.6万吨。

10.25-10.31，预计到货总量在21.1万吨附近，到港量偏高，下周或小幅累库。



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乙二醇进口存回升预期



根据海关数据，9月乙二醇进口量60万吨（比预估55万多5万吨），9月平衡表紧平衡。

近期港口在讨论浮仓的问题，港口在加速卸货中但缺引航员的问题目前无法有效解决，港口还有15万多货浮仓，后续会陆续卸货，边际上到港增加，进口有回升预期。

海外装置动态，乐天10月出检修，加拿大shell重启时间推后，沙特sharq4号预计11月底检修，目前海外装置检修不多。

从海外装置检修来看，10月之后海外检修已明显下降，预计11-12月进口量有所回升。进口预估10月70万吨，11月71万吨，12月75万吨。



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乙二醇平衡表



供给端，煤化工维持3-4低负荷，11月之前负荷提升困难，新装置新疆哈密和浙石化二期预计11月量产，产量边际增加。

进口量，进口利润增加，海外检修下降，上调进口评估，10月70万吨，11月71万吨，12月75万吨。

需求端，限电边际放松，上调需求预估，10月预估负荷维持82.5%，11月负荷85%左右，12月87%左右。

平衡表环比变化，短期低库存基本面不改，四季度边际累库增加（新装置+进口+需求限电）。中长期来看，05合约之前累库格局不变，关注月间反套机会。



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价差结构



PTA基差走弱，月差持稳



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乙二醇基差月差走弱