阶段性回暖行情可期 短期推荐多IH空IC组合

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　阶段性回暖行情可期

　　作者：齐祥会

　　国庆节后，随着资金逐步回流股市，三大期指宽幅振荡，金融消费色彩鲜明的IH有望延续强势。投资者可适度把握四季度阶段性回暖行情，短期调整为多IH空IC策略组合。

　　自9月上旬以来，能耗双控对价格和经济带来的压力逐步显现，在不确定性加大背景下，大盘已持续调整1个多月。国庆节后，随着杠杆资金和避险资金逐步回流股市，三大期指宽幅振荡，金融消费色彩鲜明的IH明显偏强，且有望延续强势。建议投资者适度把握四季度阶段性回暖行情。

　　图为中国制造业PMI及分项边际贡献

　　经济下行压力是调整主因

　　近期，由于能耗双控、限电限产政策的影响，国内经济下行压力加大。能源短缺尤其是电力供应不足会影响工业企业生产，原材料价格高企还将挤压中下游制造业利润空间。此外，原材料价格走高还可能导致成本推动性通胀，对价格和经济增长带来更大压力。9月制造业PMI自去年3月以来首次降至荣枯线以下，亦是连续第3个月下挫。生产指数大幅下行，工业生产减速迹象已较为突出。另外，新订单指数在上月跌破临界值后，本月继续走低，内需持续疲软。随着海外供需链进一步打通，外需同样面临趋势性走弱压力。值得注意的是，美债收益率再度突破1.6%，若其继续上行，将对美股产生估值压力，还将导致中美利差进一步收窄，北向资金可能阶段性流出进而对A股带来负面的外溢影响。

　　结构性投资机会仍然存在

　　短期看，能耗双控、限产限电政策对工业企业影响较大，市场担忧加剧，政策持续性仍是当前市场关注的焦点。但展望四季度，笔者认为多种不利因素正在被市场消化，海外多项不确定性正朝相对有利的方向发展，国内宏观政策持续发力带来预期改善空间。市场调整接近尾声，投资者可适度把握结构性投资机会。

　　首先，海外多项不确定性正逐步落地且朝着相对有利的方向迈进。第一，9月美联储释放了更为明晰的Taper信号；第二，拜登团队推出的3.5万亿/美元基建方案取得关键进展，通过难度大大降低；第三，美国参议院少数党领袖、共和党人米奇·麦康奈尔表示，将允许紧急债务上限延长至12月，以降低违约的直接风险，两党在10月18日前达成提高债务上限协议的压力暂时缓解。

　　其次，从内部环境看，第一，基于当前经济形势，四季度稳增长政策将持续发力，预计整体流动性仍处于偏宽松区间。其中社融将阶段性见底，大的信用环境或改善。第二，9月PMI数据表明制造业走弱迹象明显，经济下行压力加大的不利因素已反映在前期调整中，随着服务和消费的恢复以及供电紧张问题逐步缓解，经济基本面仍有改善空间。第三，中美关系有望迎来阶段性改善。

　　最后，从资金成本角度看，由于假期不交易，导致融资成本上升，节前杠杆资金利用率明显下降。部分资金选择流入其他市场获取收益，叠加海外市场正常交易，影响市场的不确定性因素较多，市场避险和变现需求增加。节后，上市公司三季报将密集披露，整体业绩有望延续改善。在楼市调控政策不放松背景下，北向资金、杠杆资金和避险资金回流股市的可能性较大。结构上看，当前工业板块受政策影响存在较大不确定性，资金大概率重新流向受政策影响较小的非制造业板块，金融消费色彩鲜明的IH有望受益。

　　短期推荐多IH空IC组合

　　从市场风格看，第一，短期能耗双控和限产限电政策对以制造业为主要权重的IC构成明显利空，而以金融、地产和消费为核心的IF和IH经过上半年的调整，部分股票已具备较大吸引力，指数整体也有预期改善所带来的阶段性反弹机会。第二，基于当前经济形势，预计四季度社融增速将拐头向上，银行信贷投放带来“量”的扩张以及地产信用风险的阶段性缓解，利好以银行为核心的大金融板块，IH将持续受益。此外，上半年IC/IH值持续走高，在经济下行压力加大背景下，市场更倾向于持有低估值、低波动、大盘价值型的股票来抵御市场风险。从9月PMI数据看，能耗双控影响生产动能弱化，局部疫情缓解驱动服务业重回扩张区间，也同样支撑风格切换。综上，建议跨品种套利策略短期调整为多IH空IC。等电力问题缓解后，可考虑切换至多IC空IH组合。（作者单位：西部期货）