货币供应量不及预期 下周期市如何布局

龙听

货币供应量不及预期、工业品价格维持高位，国内市场有序轮动

　　贵金属

　　美元止跌回升，金价周线终结四连阳

　　黑色

　　螺纹：旺季即将到来，螺纹环比走暖

　　铁矿石：钢厂需求持续走弱，矿石弱势行情难改

　　焦煤焦炭：十轮提涨基本落地，双焦强势上涨后现回调

　　玻璃：现货仍无明显改善，期货难以反弹

　　铜：通胀预期中枢上移，铜价偏强表现

　　铝：供给扰动下，铝价屡创新高

　　锌：库存波动趋缓，锌价高位偏强震荡

　　铅：库存续创新高，铅价修复乏力

　　PTA：油价高位震荡，TA加工费低位支撑

　　农产品

　　白糖：白糖去库存，但消费不及预期，价格冲高回落

　　棉花：9月报告提振有限，郑棉震荡偏弱

　　油脂：报告利空&备货旺季，油脂高位区间运行为主

　　豆粕：USDA报告利空兑现，豆粕震荡调整

　　生猪：节庆需求有限，猪价或有调整

　　鸡蛋：消费节日短暂恢复，蛋价或维持高位震荡

　　期权

　　铜期权：铜价探底回升，隐含波动率持续震荡

　　黄金期权：金价周线终结四连阳，投资者情绪回归中性

　　铁矿石期权：矿价偏弱运行，期权隐波微升

　　豆粕期权：粕价震荡运行，期权成交上升

　　股指期权：国内市场有序轮动，可以布局牛市期权策略

　　货币供应量不及预期、工业品价格维持高位，国内市场有序轮动

　　海外方面，上周因疫情反弹和经济增速放缓，市场的担忧情绪升温，美国三大股指高位调整，但由于疫情反复拖累就业，市场认为11月宣布缩减政策的可能性较大，美元指数下行和美债收益率低位运行。下周的关注重点是美国8月CPI数据，若通胀数据持续升温可能会加速美联储缩减购债规模的计划。

　　国内市场，PPI创新高，工业品因为供应紧缺问题维持高位运行，支撑金属板块表现强势，由于PPI大概率见顶，资金寻求安全边际，市场内部仍然存在轮动迹象，券商等金融板块保持韧性。但8月金融数据显示M2不及预期，仍然处于缩紧通道，实体融资需求好于预期但低位徘徊，经济面临下行压力，在此宏观背景下市场具有宽松预期，但由于当前市场维持紧平衡，市场维持宽幅震荡、均衡配置、有序轮动的可能性较大。

　　投资策略：预计市场趋于均衡配置，IF、IH底部抬升，择机逢低试多，中长期逢低布局IC多单。

　　贵金属

　　美元止跌回升，金价周线终结四连阳

　　上周COMEX金价收回落大阴线。上周COMEX金开盘于1833.5美元/盎司，最高触及1833.5美元/盎司，最低1783.1美元/盎司，收盘1788.2美元/盎司，涨跌幅-2.28%。沪金AU2112上周收回落中阴线，开盘于379.88元/克，最高382.04元/克，最低371.88元/克，收盘375.50，涨跌幅-0.80%。周五隔夜低开回落，收小阴线。

　　上周COMEX黄金周线下跌，终结此前周线四连涨。上周美元指数止跌回升，给了黄金多头重击，另外美联储官员目前普遍支持年内缩减购债，市场普遍预计美联储从11月正式开始，这也给金价带来巨大压力。不过欧洲央行周四宣布缩减购债给金价带来了喘息之机，股市本周连跌四天也给金价带来一些支撑，因市场普遍的风险情绪消退。上周以来市场上普遍的避险情绪也支撑美元走强，而黄金走势与美元呈负相关性。

　　策略方面，目前COMEX金价格周线终结四周收阳，后市金价可能回落。COMEX黄金主力合约来看，建议逢高做空为主，上方压力暂看1810美元/盎司，破位止损离场。国内方面，沪金主力2112合约下跌，操作上建议逢高做空为主，上方压力暂看377元/克，破位止损离场。

　　钢材：旺季即将到来，螺纹环比走暖

　　价格：螺、卷期现价格环比上升。截止周五上海螺纹现货均价5530（190.00），上海热卷现货均价5900（130.00）。基差：螺纹主力合约基差走缩，热卷主力合约基差扩大。截止周五上海2201螺纹基差19（-23.43），上海热卷2201基差7（29.00）。

　　产能：全国高炉开工率下滑，电炉产能利用率大幅上升。目前全国高炉开工率56.49（-0.14）%。71家电弧炉企业产能利用率63.14（3.00）%。

　　产量：螺纹钢产量下降，热卷产量继续上升。本周螺纹产量327.23万吨（-7.36），低于2020年1-12月螺纹钢周均产量349万吨；热卷产量318.83万吨（4.18），低于2020年1-12月螺纹钢周均产量324万吨。

　　需求：成材成交数据环比上升；螺卷表需环比回升，其中螺纹表现亮眼。本周上海线螺终端采购量19700（1500.00），全国主流贸易商建筑钢材日成交量24.18（3.35）.本周螺纹表观消费量371.31（32.33）万吨，热卷表观消费量322.37（3.87）万吨。

　　库存：钢材集体去库，旺季特征明显。螺纹钢库存总量1071.77万吨（-44.89），社库750.52万吨（-25.70），厂库321.25万吨（-19.19）；热卷库存总量363.24万吨（-13.97），社库277.84万吨（-7.35），厂库85.40万吨（-6.62）。

　　总结：近期黑色板块波动较大，螺纹产量继续上升，热卷产量继续下降。螺、卷表需均环比回升，但同比仍处于偏低水平。螺、卷整体去库，整体去库幅度有加速。但是整体市场仍然呈现供需双弱的格局，在许久季节性明显好转前，钢价或继续震荡调整。

　　铁矿石：钢厂需求持续走弱，矿石弱势行情难改

　　库存：港口库存总量环比降63.95万吨至13035.20万吨。在港船舶数量环比增12艘至185艘。钢厂进口粉矿库存环比下降60.43万吨至1464.96万吨。进口矿可用天数下降0.05天至27.93天。

　　供给：外矿供应上周环比上升。分量方面，澳洲和巴西总发货量环比增51.30万吨至2361.10万吨。巴西发货量环比增41.30万吨至707.90万吨。澳洲发货量环比增10万吨至1653.20万吨，澳洲至中国发货比例环比降2.17%至83.98%。

　　需求：上周下游钢厂需求持续走弱，铁水产量下降。日均疏港量环比降8.42万吨至283.26万吨，高炉产能利用率环比降0.68%至84.77%，日均铁水产量环比降1.82万吨至225.63万吨，钢厂盈利率环比增0.43%至88.74%。

　　盘面：受限产情绪影响，上周铁矿石合约明显走弱，活跃合约周五日间收报732.5元，五日均值为749.80元。日照钢PB分报970元，五日均值为991.60元。现货目前对标为超特粉，低品矿。

　　价差：上周基差先抑后扬，总体震荡，周五收报161.5，主力基差五日均值约168.60.跨期价差维持弱势向下，周五收报44.5，五日均值为49.30.由于矿石显著走弱，焦矿比、螺矿比走强。

　　海运：本周海运运价出现明显回落，巴西至青岛运价均值回落至31.94美元/吨，西澳大利亚至青岛运价回落至12.51元/吨。

　　点评：9月第二周，盘面总体维持震荡走弱状态。现货报价弱势持续，中高品矿价差震荡，没有出现明显趋势。基本面方面，钢厂需求进一步减少，铁水产量持续下降。钢厂盈利空间减少。在限产减排的大背景下，成材走强对矿石自身提振作用有限。且由于前期涨幅过大，不宜过早看多。

　　焦煤焦炭：十轮提涨基本落地，双焦强势上涨后现回调

　　库存：双焦总库存增加，但仍处于历史低位。焦炭总库存环比增2.27万吨至604.99万吨。港口库存总量环比降3.2万吨至156.80万吨，钢厂库存环比增6.36万吨至425.17万吨，独立焦化厂环比降0.89万吨至23.02万吨。焦煤方面，库存总量环比增加12.63万吨至1810.58万吨。港口环比增4万吨至419万吨，焦化厂环比增19.92万吨至706.2万吨，样本钢厂环比降11.29万吨至685.38万吨。

　　供给：近期限产偏严，焦企开工率继续下降。全国焦企开工率环比降4.27%至68.18%，华北地区焦企环比降1.57%至78.95%，华东地区焦企环比降11.78%至42.95%。200万吨以上产能焦企环比降4.12%至72.67%。100万吨以下焦企环比降3.61%至44.68%。

　　需求：下游限产趋严，钢厂检修计划陆续公布。全国247家钢厂高炉炼铁产能利用率环比降0.68%至84.77%，日均铁水产量环比降1.82万吨至225.63万吨。钢厂盈利率环比增0.43%至88.74%。

　　价格：焦炭价格方面：现货方面，焦企已开启第十轮提涨，幅度200元/吨，目前基本落地。唐山一级冶金焦出厂价3980，较前一周上涨400；主力01合约周涨5.08%至3508。焦煤方面，现货焦煤持续上涨，京唐港主焦煤库提价 (山西产)上涨200至4050；期货主力01合约周涨8.01%至2826.5。

　　基差：焦炭主力基差环比增236.66至553.22，焦煤基差环比增151.5至1183.50。

　　利润：焦化盘面利润持续亏损，环比上周降103.45元/吨至-166.45元/吨。

　　价差：焦炭1-5跨期价差环比降91.50至288，焦煤1-5跨期价差环比降39至308。

　　总结：上周双焦主力先涨后跌，周一至周四在供给紧缺逻辑下继续强势上涨，周五因国家再提煤炭保供稳价问题，保供预期增强；同时多头获利平仓，市场对价格恐高情绪渐浓，双焦出现大幅回调。焦炭方面，十轮提涨基本落地，成本端支撑较强；近期陕西全运会，山西以煤定焦，山东环保督查组入驻，全国焦企开工率下降，产量下滑；需求上，钢厂限产趋严，铁水产量下滑，但利润尚可，加之库存低位，对焦炭需求旺盛。焦煤方面，事故多发，安全监管趋严，煤矿产量释放有限，澳煤进口受限，蒙煤进口量低位，供应紧张延续；下游焦企对原料煤采购较为积极。双焦供给端约束尚未根本解决，预计调整后有支撑，短期或高位震荡运行。

　　玻璃：现货仍无明显改善，期货难以反弹

　　本周国内玻璃均价为 3068 元/吨，环比上涨 3 元/吨，涨幅 0.10%。浮法玻璃企业开工率为 89.12%，环比不变。企业产能利用率为 89.63%，环比不变。样本企业库存2517.82重箱，上涨57.3万重箱，环比增加2.33%。

　　产线方面:本周无变化，本周沙河市场整体表现平淡，多数企业出货尚可，大厂出货稍差，小板走货较好，大板成交一般。价格方面厂家价格坚挺、贸易商售价灵活，下游采购积极性偏弱，刚性拿货为主。京津唐市场整体出货一般，企业产销分化。价格整体稳定，零星企业优惠政策仍在执行。华东市场成交清淡，价格稳中偏弱。产销受外埠玻璃冲击明显，但企业挺价态度明显。华中市场原片价格稳定为主，湖北地区厂家产销有差异，整体小幅累库；湖南、江西地区产销较好，处于去库状态。华南市场价格重心上移，企业产销明显好转，下游在企业涨价的刺激下拿货积极性提高，整体处于去库状态。东北市场生产企业出货情况有所差异，多数产销一般，库存有所上涨。

　　基差方面:沙河主流价格在3050附近，湖北主流价格在3100，盘面处于深贴水状态。

　　总体来说，目前下游处于资金紧张，回笼资金进度慢的状态，从而导致拿货意愿不强，多以短期订单为主，原片厂家整体仍处于累库的状态，但盘面深贴水也反应了这一现象，继续深跌可能性不大，需要密切跟踪下游的拿货进度。

　　操作上，暂时观望，激进者可背靠2500逢低轻仓介入，正套亦可离场。

　　铜：通胀预期中枢上移，铜价偏强表现

　　宏观面：从宏观层面来看，中国8月CPI同比增长0.8%，继续回落0.2个百分点，食品类仍是只要拖累，非食品价格涨幅放缓；8月PPI继续保持增长，录得9.5%，生产资料价格继续走高，CPI与PPI剪刀差继续扩大，下游加工利润仍受到压制，通胀环境没有完全形成，市场有货币宽松与基建托底预期；另外欧元区经济景气指数下行，欧洲维持关键利率不变，同时四季度将逐步放缓PEPP购债速度，态度与此前预期相比相对鸽派。本周美元指数冲高回落，反应出了对于美元流动性维持宽松的预期，市场风险情绪也有所修复，且市场对通胀仍持有较高预期，通胀预期重心走高，周五十年期通胀预期指标抬升至9月新高2.4，预计在当前市场氛围下，宏观面的缓和对于通胀预期形成支撑，推升铜价；基本面的强度和流动性状况为价格提供支撑。

　　产业基本面：截止本周五（9月10日）SMM进口铜精矿指数（周）报61.05美元/吨，较上周五上抬0.22美元/吨，本周现货市场成交明显增多，其中不乏来自于矿山招标端口的成交，多以11、12月装船现货为主，已经少见对于10月装船的需求；当下国内铜冶炼厂检修扰动有所缓和，但环保督查下部分炼厂产量或受影响，供应不及预期。中国8月进口铜精矿188.6万吨，同比增19%，进口铜精矿维持增长，铜精矿短缺情况缓解，国内价格近端继续呈现Back结构，保税区库存加速去化，叠加国储铜抛售，但本周现货库存仍有所去化，升水止跌回升，当前较低的库存水平仍对升水和价格形成支撑；近期LME铜欧亚仓库贡献减量，注销仓单占比维持高位，LME去库拐点已经显现。

　　策略：上周铜价探底回升，周初由于全球经济景气程度下滑，市场对滞胀的担忧以及国内去库放缓仍压制铜价，美元反弹背景下铜价下探68500元/吨支撑；后期随着市场情绪修复，宏观面缓和，政策预期向好，国内继续保持去库且LME库存拐点已现推升价格再探70000关口，并一举冲上71630元/吨的9月新高。往后看，宏观层面的通胀预期中枢抬升，政策预期和流动水平推升价格，基本面的库存仍是价格坚定的支撑，不过铜价进入7万上方的压力区间，不建议追多，关注7万关口支撑。

　　铝：供给扰动下，铝价屡创新高

　　供给：9月看国内电解铝运行产能难有抬升，虽云南近期组织召开电力相关会议，征求铝企对后期执行电价的意见，但由于能耗双控的限制，当地铝企难在没有电力保供的支持下贸然复产，同时贵州、广西电解铝限电再度加码，预计9月电解铝产量环比续降。

　　需求：本周铝加工龙头企业开工率周度环比下降1.3个百分点至67.6%，主因铝价冲高使得下游新增订单减少，同时高位铝价使得资金压力不断提高，去库提高周转及控制接单均使得下游畏高情绪明显增加。但9月是建材等铝下游加工板块的传统旺季，消费环比料将小幅抬升，但同比或有小降。

　　库存：SMM统计国内电解铝社会库存75.1万吨，周度小累0.2万吨，南海地区贡献主要增量，当地进口及西北地区铝锭到货较前期增多；无锡、巩义地区库存续降。

　　利润：随着产能天花板逐渐显现，叠加限电升级影响，开工率回落，碳约束下的供给弹性大打折扣，高利润的负反馈机制传导失灵，冶炼利润维持高位，并有随着成本抬升继续上移的趋势。

　　宏观：CPI与PPI剪刀差继续扩大，下游加工利润仍受到压制，通胀环境没有完全形成，市场有货币宽松与基建托底预期；四季度将逐步放缓PEPP购债速度，态度与此前预期相比相对鸽派。

　　策略：在国内多铝企限电限产的影响以及能耗双控的限制支撑下，短期料沪铝主力或有望冲破23000大关后继续冲刺，操作上下游多按需买入为主。

　　锌：库存波动趋缓，锌价高位偏强震荡

　　国内8月PPI和CPI剪刀差达到8.7%的历史最高值，持续高通胀可能会制约货币政策进一步放松的空间。8月国内社融数据表现一般，市场对后期财政基建托底预期增强。

　　目前冶炼企业进入冬储备货，后期原料供需改善或将较为有限，加工费预计持稳为主。8月SMM中国精炼锌产量50.89万吨，环比减少1.22%，同比减少0.04%，1-8月累计产量404.2万吨，累计同比增加4.47%。8月锌减产量不及预期，9月限电影响进一步减轻，预计冶炼端产量环比将有所提升。第三批抛储货源将陆续流入终端，后期将缓和市场供需偏紧局面。目前锌供需有望双双回归，但周内国内旺季消费表现成色一般，下游并未看到明显改善迹象。

　　截止周五国内锌锭社库周环比下降4000吨至11.96万吨，交易所锌库存周环比增加4325吨至53797吨。国内库存波动趋缓，市场对旺季补库仍有一定预期。LME锌库存周内降幅超9千吨。预计下周锌价继续高位震荡为主，主力合约波动区间或在22500-23300元/吨附近。

　　铅：库存续创新高，铅价修复乏力

　　本周江苏地区防疫影响减弱，铅蓄电池企业综合开工率周环比小幅上升0.22%至69.94%，终端蓄电池市场消费回暖有限，下游备货情绪不高，炼企低价惜售心态仍然较重。铅锭社库周环比上升0.41万吨至21.07万吨，交易所铅库存周环比增加6533吨至204008吨。交割在即铅锭累库仍在延续，高库存对铅价或将形成较大压制。

　　9月原生铅整体生产保持平稳为主，暂未看到低加工费导致的减产。SMM数据显示8月再生铅产量40.79万吨，环比上升11.12%，同比增46.33%，2021年1-8月累计同比上升69.97%。8月再生铅产量如期上升，并创单月历史新高。目前再生铅亏损小幅收窄，再生铅产量有所收缩，但精废价差再度走扩。再生铅新增产能持续投产爬坡或将抵消再生铅因成本因素导致的减产，整体供给弹性仍然较大。后期铅价成本支撑重心有下移风险。lme铅现货升水持续回落，海外供需紧张明显缓解。

　　目前出口增加对国内供需影响较为有限，预计下周铅价仍将承压震荡运行，沪铅主力合约波动区间或在14700-15300元/吨附近。

　　PTA：油价高位震荡，TA加工费低位支撑

　　供应方面：下周PTA市场供应量存增加预期。主要仪征化纤65万吨恢复重启、三房巷（600370）120万吨装置提至满负。

　　需求方面：下周聚酯装置检修及重启并存，如福建百宏25万吨/年、福建金纶45万吨/年装置计划检修，但部分前期检修装置计划重启，预计下周国内聚酯产量或窄幅下滑。

　　成本方面：国际原油仍以盘稳震荡为主，市场缺乏重要的指引，整体波动幅度或将收窄。PX-石脑油加工差尚可，成本端虽难有突破，但仍维持稳定支撑。

　　成本端缺乏明确消息指引，PTA成本支撑维持稳定；但PTA供需宽松，一定程度抑制PTA价格的上涨。成本带动有限及供增需减下，但PTA加工费维持低位，预计短期PTA趋弱调整。

　　农产品

　　白糖：白糖去库存，但消费不及预期，价格冲高回落

　　郑糖SR2201合约上周开盘于5907元/吨，最高5975元/吨，最低5840元/吨，收盘5863元/吨，周度涨跌幅-0.85%，SR2109合约周线收冲高回落中阴线。周五隔夜低开反弹，收小阳线。

　　基本面来说，国内方面，本制糖期全国累计销售食糖786.17万吨，同比减少9.55万吨，逐渐赶上去年的销量。累计销糖率73.7%同比下降2.7%。新增食糖工业库存280.49万吨，同比增加34.7万吨，库存增幅继续下降。国际方面，7月份中国进口糖浆5.9万吨，同比减少1.1万吨，环比增加2.85万吨。截至7月底国内累计进口糖浆66.46万吨，同比增加3.45万吨。由于目前配额外进口大幅倒挂，后期进口量或将低于预期。巴西中南部2021/22年度糖产量为3340万吨，亦低于5月预期的3720万吨。巴西中南部2021/22年度甘蔗乙醇产量料为251亿公升，高于5月预估的245亿公升。预期巴西2021/22年度糖出口量为2710万吨，不及5月预估的2990万吨；预计乙醇出口量为22亿公升，较5月预估保持不变。

　　后市看法：短期来看，8月受疫情影响，消费转差，短期现货弱势难以支撑期价走强，郑糖或将震荡偏弱。操作上，郑糖2201合约逢低布局多单为主，下方支撑暂看5730元/吨，建议背靠支撑逢低做多，破位止损离场。

　　棉花：9月报告提振有限，郑棉震荡偏弱

　　国外方面，美国8月就业数据不及预期，市场分析或延缓美联储缩债步伐。USDA9月报告，新年度全球棉花产量调增，其中美国产量大幅调增，但消费量调增更多，期末库存小幅下降，整体利多棉价，但提振作用有限。美棉种植面积下降，生长进度落后，但优良率好于往年。美棉最新出口数据，陆地棉签约增装运降。本周ICE期棉高位震荡运行，周四在美国农业部发布报告前一天市场预期产量增加出现较大回调，但周五在报告公布之后止跌，横盘收十字星，预计下周ICE期棉或将维持横盘震荡格局。

　　国内方面，全国植棉面积下降，预计小幅减产。近期新疆、内地部分地区籽棉零星采摘，南疆少数轧花厂已开始加工，籽棉交售价偏高。下游纺企新单跟进乏力，赶制前期订单为主；织厂开机不足，需求疲软。本周郑棉主力先涨后跌，周五跟随外盘走势出现大幅回调，整体震荡偏弱。

　　综上所述，全球经济复苏放缓，美国农业部9月报告提振有限，国内储备棉成交受政策打压，下游需求尚未启动，棉价上涨阻力较大，预计难以突破前高。但新棉抢收预期尚未被完全消耗，近期籽棉零星交收，售价偏高对棉价形成一定支撑，预计郑棉在新花上市前维持震荡运行。策略方面，17000-18600区间操作。

　　油脂：报告利空&备货旺季，油脂高位区间运行为主

　　国外方面，USDA9月报告下调美豆种植面积及压榨量预估，上调美豆单产、产量、出口及期末库存预估，兑现市场预期，美豆自近两个半月低位止跌，短期调整为主，等待新季大豆收割。MPOB8月报告马棕出口下滑高于市场预期、进口增加导致8月末库存超市场预期上升，短期报告利空打压马盘棕榈油高位回落调整；不过9月初马棕出口增加、产量下降限制马盘棕榈油回调幅度。

　　国内方面，油厂大豆周度压榨量止降回升至185万吨附近，豆油库存连续五周下滑至90万吨附近，棕油库存于44万吨处涨势放缓，豆油现货成交放量。

　　综上所述，成本端美豆报告如期调整、马棕库存超预期增加拖累油脂高位回调，不过9月初马棕出口形势较好、国内油脂库存偏低及备货启动限制回调幅度，油脂仍以高位区间操作为主，关注下游备货进度。

　　豆粕：USDA报告利空兑现，豆粕震荡调整

　　国外方面，USDA9月报告下调美豆种植面积及压榨量预估，上调美豆单产、产量、出口及期末库存预估，上调全球大豆产量及期末库存预估；巴西9月大豆出口预期环比略降，新季大豆播种预期提前，当前年度大豆销售率及新年度大豆预售进度均慢于上年同期；阿根廷大豆出口进度低于去年同期。

　　国内方面，油厂大豆周度压榨量止降回升至185万吨附近，油厂大豆库存偏高，豆粕库存再次攀升至100万吨以上，生猪养殖利润不佳，企业补货意愿不强，豆粕下游提货放缓、成交一般。

　　综上所述，USDA9月报如期上调美豆单产及期末库存，利空兑现，美豆于近2个半月低位止跌，短期缺乏反弹基础调整为主，等待新季大豆收割；成本端供应预期改善，短期豆粕震荡调整，后期关注下游备货情况。

　　生猪：节庆需求有限，猪价或有调整

　　本周的现货方面猪价震荡下行，截至9月12日全国生猪(外三元)均价为12.89元/千克，较周五（9月10日）下降0.61元/千克；较周一（9月6日）下降1.07元/千克。现货维持震荡下行。

　　本周整体出栏节奏调整，虽然疫情向好以及开学带来一定提振，但整体仍处在供过于求震荡下行阶段。下周屠企备货需求之下，整体猪肉需求可能有所增加，若出栏节奏出现一定变化，猪价或有调整。当前态势下现货在消费恢复中有所提振，但基础供需上面临较大压力仍不可忽视，上行驱动不足之下，猪价短期内仍旧偏弱运行。

　　截至上周五（9月10日）主力合约LH2201收盘价格为15070元/吨，结算价15005元/吨；LH2203合约收盘价格为14475元/吨，结算价14425元/吨。

　　对应到当前的需求状况，供给方面仍显弱势。节庆来临消费增长下周现货方面因备货需求可能出现调整，基于此盘面可能在现货带动下出现短暂调整。但供需基础看三四季度压力大且驱动不足，最终效果可能不会很强。策略方面建议短期内不建议继续加空，空头头寸持可继续持有，注意盘面态势及时调整持仓。注意后期重点关注产能变动以及消费恢复状况。

　　鸡蛋：消费节日短暂恢复，蛋价或维持高位震荡

　　上周的现货方面蛋价弱势震荡上行，截至9月10日主产区山东德州报价5.00元/斤、河北邯郸报价4.67元/斤，较上周五（9月3日）分别上涨0.22元/斤、0.34元/斤。

　　上周属于旺季的需求、整体走货正常、部分地区较快，贸易商拿货相对谨慎。预计未来几日的基本面主要是蛋价旺季的尾声，需求备货减少、走货会渐缓、淘汰鸡数量持续会增加，在持续的谨慎走货背景下蛋价可能不会有出现骤跌现象、维持震荡或小幅震荡回调概率较大。

　　截至上周五（9月10日）主力合约JD2201收盘价格为4374元/500KG，环比稳。上周整体维持区间震荡，消费的短期节日价格支撑、存栏的逐渐恢复使得旺季供应依然不缺。随着节日利多因素的淡化、在产存栏回升、01合约的下行通道从今年2月底运行至今，短时间内很难被打破。综合来看，预计下周盘面或有震荡下行概率较高。策略方面建议短期逢高试空，注意盘面态势、止损设置不宜过大；中长线维持震荡观望。

　　铜期权：铜价探底回升，隐含波动率持续震荡

　　上周铜期权总成交167199 手，环比增加28032手，最新持仓量为33439手，环比增加28032手，铜期权交易活跃度有所增加。从PCR指标来看，成交量PCR小幅走低，最新值0.99，持仓量PCR同样小幅走低，当前值1.25，目前期权投资者情绪偏多。

　　上周铜价探底回升，周初由于全球经济景气程度下滑，市场对滞胀的担忧以及国内去库放缓仍压制铜价，美元反弹背景下铜价下探68500元/吨支撑；后期随着市场情绪修复，宏观面缓和，政策预期向好，国内继续保持去库且LME库存拐点已现推升价格再探70000关口，并一举冲上71630元/吨的9月新高。往后看，宏观层面的通胀预期中枢抬升，政策预期和流动水平推升价格，基本面的库存仍是价格坚定的支撑，不过铜价进入7万上方的压力区间，不建议追多，关注7万关口支撑。

　　铜期权隐含波动率继续震荡运行，CU2110合约系列当前隐含波动率最新值22.02%，较前值20.75%有所增加，CU2111及CU2112隐波率环比一增一减；铜价目前表现较强，但7万上方压力较大，建议投资者可择机卖出看跌期权，激进者可尝试卖出宽跨式组合。

　　黄金期权：金价周线终结四连阳，投资者情绪回归中性

　　上周黄金期权总成交63318手，环比增加9529手，最新持仓量为35930手，环比增加68手，黄金期权交易活跃度略有增加。从PCR指标来看，成交量PCR震荡减小，最新值0.83，持仓量PCR基本持平，当前值0.61，目前期权投资者情绪中性。

　　上周COMEX黄金周线下跌，终结此前周线四连涨。上周美元指数止跌回升，给了黄金多头重击，另外美联储官员目前普遍支持年内缩减购债，市场普遍预计美联储从11月正式开始，这也给金价带来巨大压力。不过欧洲央行周四宣布缩减购债给金价带来了喘息之机，股市本周连跌四天也给金价带来一些支撑，因市场普遍的风险情绪消退。上周以来市场上普遍的避险情绪也支撑美元走强，而黄金走势与美元呈负相关性。

　　黄金期权隐含波动率维持震荡，目前AU2110隐波率最新值15.72%，较前值15.35%略有增加，AU2112及AU2202隐波率环比一增一减；目前黄金价格周线终结四周收阳，后市金价可能回落，建议投资者在金价高位时卖出看涨期权，稳健者可构建熊市价差。

　　铁矿石期权：矿价偏弱运行，期权隐波微升

　　铁矿石期权本周成交下降，总成交量288068手，环比减少26%；总持仓量174759手，环比减少11%。I2201系列期权总成交207412手，环比减少12%；周末总持仓量151217手，环比增加5%；持仓量PCR值持平，最新值为0.57。铁矿石主连短期历史波动率上升，从期限结构来看，当前铁矿石主连短期历史波动率略高于长期历史波动率，10日HV值为63.81%，接近90分位水平；主力合约系列期权隐含波动率微升，最新值为45.39%。

　　港口库存下降，外矿供应上升，钢厂需求进一步减少，铁水产量持续下降。在限产减排的大背景下，成材走强对矿石自身提振作用有限，矿价震荡运行，期权隐波微升，择机卖出期权。

　　豆粕期权：粕价震荡运行，期权成交上升

　　豆粕期权本周成交上升，总成交量571676手，环比增加10%；总持仓量400109手，环比增加7%。M2201系列期权总成交461827手，环比增加16%；周末总持仓量320053手，环比增加6%。持仓量PCR减小，最新值为1.1。豆粕主连短期历史波动率上升，从期限结构来看，当前豆粕主连短期历史波动率低于长期历史波动率，10日HV最新值为10.3%，接近均值水平；主力合约系列期权隐含波动率微降，最新值为17.66%。

　　USDA报告上调美豆单产及期末库存，利空兑现，美豆低位止跌。等待新季大豆收割。巴西9月大豆出口预期环比略降，生猪养殖利润不佳，企业补货意愿不强。成本端供应预期改善，短期豆粕震荡运行，期权隐波微降，卖出宽跨式组合为主。

　　股指期权：国内市场有序轮动，可以布局牛市期权策略

　　海外方面，上周因疫情反弹和经济增速放缓，市场的担忧情绪升温，美国三大股指高位调整，但由于疫情反复拖累就业，市场认为11月宣布缩减政策的可能性较大，美元指数下行和美债收益率低位运行。下周的关注重点是美国8月CPI数据，若通胀数据持续升温可能会加速美联储缩减购债规模的计划。

　　国内市场，PPI创新高，工业品因为供应紧缺问题维持高位运行，支撑金属板块表现强势，由于PPI大概率见顶，资金寻求安全边际，市场内部仍然存在轮动迹象，券商等金融板块保持韧性。但8月金融数据显示M2不及预期，仍然处于缩紧通道，实体融资需求好于预期但低位徘徊，经济面临下行压力，在此宏观背景下市场具有宽松预期，但由于当前市场维持紧平衡，市场维持宽幅震荡、均衡配置、有序轮动的可能性较大。

　　投资策略：预计市场趋于均衡配置。

　　IO2109成交量的PCR值为0.75，持仓量的PCR比值为1.39，当前市场情绪积极。看涨期权的持仓量集中在行权价5200，看涨期权的成交量大量集中在执行价5100，看跌期权的持仓量大量集中在行权价4800。IO2109期权的平值期权在5000，60日历史波动率19.44%，20日历史波动率为18.22%，目前沪深300指数短期历史波动率波当前保持平稳。IO2109期权的隐含波动率处于18.62%，IO2109期权合约的隐含波动率目前变化相对平稳，目前波动率已经回到稳定区间，下周可以布局牛市价差策略