玉米1/5正套策略分析

龙听

玉米1/5价差自6月上市之初从平水附近持续走扩，当前二者价差维持在-60附近波动。从统计数据来看，玉米1/5价差仍有走扩空间，但空间会明显变小。根据历史经验：自10月底玉米1/5价差达到最低点-100，届时可参与1/5正套。

当前玉米1/5价差缩小驱动

1.持仓成本：根据测算，接1抛5持仓成本约为80元/吨，如1/5价差到-100时，企业接1月仓单同时卖出5月盘面有利润空间。因此当玉米1/5价差-80时，期货参与方有意愿去做1/5正套。

2.市场情绪：由于新作上市前，用粮企业普遍会降低库存，为新粮收购做准备。所以11月新粮上市前，各收购主体情绪普遍悲观，导致1月合约存在低估，这也是玉米1/5价差季节性走扩的重要原因。待新粮大量上市后，各收购主体为留住粮源，普遍会抬价收购，导致近月合约涨幅大于远月，这是做1/5正套的主要理由。

3.安全边际：目前1/5价差-60，历史极值-100，继续走扩空间较小。

入场时机及价位

根据历史经验来看，玉米1/5价差一般在10月底达到历史极值-80以下，因此建议在玉米1/5价差-80以下时，开始建仓。

1/5价差缩小原因分析

1.采购节奏：自临储玉米库存投放完毕后，玉米开始走向市场化，不同用粮主体采购节奏也有变化。临储玉米投放期间，东北深加工及关内饲企采购，建立原料库存3-4个月即可，次年5月等临储玉米投放即可；自2020年新作开始，用粮企业采购需考虑全年玉米供应，尤其是东北深加工企业，需把玉米锁定在当地，不让外流，这势必会抬高新玉米收购价格，导致相对低估的近月合约涨幅大于远月。

2.基差角度：目前东北新粮陆续开秤，益海嘉里新粮收购2530元/吨，绥化昊天2420元/吨，折算成01盘面价格约为2600元/吨，而目前01合约实际价格约为2570元/吨，盘面处于大幅贴水状态。从基差角度看，01合约被低估。

3.补库预期：8月中旬市场仍预期今年期末结转库存较高，同时部分贸易商需偿还第三方资金，不得不被迫砍仓，照成玉米市场踩踏，价格大幅下跌。从当前时间节点和北港玉米价格观察，合理推测今年期末结转库存低于市场预期，这会造成用粮企业新粮补库驱动高于市场预期，进而变成近月更强格局。

风险点

疫情影响：贸易商参与积极性低。

政策风险：替代品持续投放。（作者单位：中州期货）