中信建投：PVC：需求开启 供应下行 4月预计偏多为主

龙听

　摘要：

　　供给方面，外盘整体供应偏紧，国内3月末开始降负，部分企业已公布4月检修计划。电石价格有所下行但仍维持高位，生产企业利润仍然不乐观，预计4月或可期待检修季的到来。需求方面，下游开工率不断回升，其中最大的下游管材方面据悉订单较好，整体开工率已提升至80%左右，4月地产端预计逐步复工，有利于提升下游需求。供需整体偏乐观。

　　成本方面，电石价格近期随着PVC(8930, 275.00, 3.18%)生产企业降负有所回落，对成本端的支撑作用减弱。3月中旬至下旬，内蒙古能耗“双控”政策逐步趋严，4月政策情况仍需密切关注。当前市场预期4月能耗“双控”政策或仍保持当前较严状态。成本端受政策影响较大，需密切关注。

　　整体来看，PVC年度供给增加较少，需求随着国内及国外经济恢复，将好于或维持当前水平。供需整体处于健康状态。在当前预期下，PVC供应端预期下行，需求端预期上行，供需偏多。预计4月PVC整体运行偏多为主。但需密切关注装置情况及政策变化是否符合当前预期。

　　操作策略：

　　操作上，偏多为主。预计4月运行中枢或在8700-9500元/吨。

　　不确定性风险：装置检修弱于市场预期；下游终端需求弱于预期；内蒙地区能耗“双控”等政策对电石价格影响。

　　一、行情回顾

　　3月PVC主力合约价格重心上行，3月中旬盘中价格突破9200元/吨，创2011年以来新高。3月1日至3月26日期间，V2105先上涨，后整理，月末结束整理继续上行。截至3月36日，收于8920元/吨。3月PVC价格重心上行，成本端电石价格大幅度上行是主要动力。随着内蒙地区能耗“双控”逐渐趋严，电石价格不断上行，价格为近6年最高，月末随着PVC生产企业降负电石价格有所回调。因电石价格较高，PVC外采电石企业利润较差，山东地区月中成本最高达到了8800元/吨附近。使得生产企业降负或提前检修。

　　图1：PVC主力合约走势

　　数据来源：wind，中信建投期货

　　图2：PVC现货价格走势

　　数据来源：wind，中信建投期货

　　二、价格影响因素分析

　　1、上游原料

　　3月电石价格受到能耗“双控”影响，走出其波澜壮阔的上涨行情。月中及以前，电石供应整体偏紧，山东、河南等地电石到货紧张，部分地区不断提涨报价以抢纳货源。月末随着PVC生产企业采取降负、临时检修、临时停车等方式应对成本过高问题，对电石需求有所回落。电石报价下行。截至3月26日，西北地区电石价格为4925元/吨，上涨31.33%；华东地区电石价格为5500元/吨，上涨28.56%；华南地区电石价格为5500元/吨，上涨25.71%。

　　乙烯法方面，原盐价格维持基本稳定；乙烯价格方面，3月CFR东北亚乙烯价格先上行后有所回落，截至3月25日，CFR东北亚乙烯价格为1051美元/吨。

　　图3：西北地区电石价格

　　数据来源：wind，中信建投期货

　　图4：内蒙古焦炭(2386, 60.00, 2.58%)价格

　　数据来源：wind，中信建投期货

　　图5：原盐价格

　　数据来源：wind，中信建投期货

　　图6：乙烯价格（美元）

　　数据来源：wind，中信建投期货

　　2、上游开工

　　PVC生产企业开工率3月前高后低，3月整体PVC价格较高，前期生产企业生产动力充足，无检修及降负需求。后期随着电石价格不断走高，有外采电石价格需求的企业由于到货原因或被迫降负，部分生产企业因利润较差，选择主动降负。截至3月19日，PVC上游开工率由前期的93.33%降至当前的85%。

　　图7：PVC生产端开工率（电石法）

　　数据来源：wind，中信建投期货

　　图8：PVC生产端开工率（乙烯法）

　　数据来源：卓创资讯，中信建投期货

　　3、下游开工

　　下游开工方面，随着天气不断转暖，3月PVC下游开工率不断提升。截至3月19日，华东地区下游开工率为71%，华南下游开工率为72%，华北地区开工率为52%。从下游制品领域来看，根据隆众资讯，PVC下游管材新接订单表现较乐观，开工率在80%以上；铺地制品领域开工延续高位，开工在80%以上；型材方面表现一般，主要由于终端对价格接受度一般，涨价后成交难度加，开工率在40%-70%附近。

　　图9：PVC下游开工率

　　数据来源：wind，中信建投期货

　　图10：PVC华东下游开工率

　　数据来源：wind，中信建投期货

　　图11：PVC华南下游开工率

　　数据来源：wind，中信建投期货

　　图12：PVC华北下游开工率

　　数据来源：wind，中信建投期货

　　4、库存情况

　　根据wind数据，PVC华东华南库存稳中下行，去库早于市场预期。截至3月22日，华东及华南库存33.86万吨，环比下行。其中华东22.90万吨，华南10.96万吨。库存表现较好为市场带来信心，在下游需求并未完全开启时，库存稳中下行，显示整体供需矛盾并不突出。

　　图13：PVC上游库存

　　数据来源：wind，中信建投期货

　　图14：PVC华东华南库存

　　数据来源：wind，中信建投期货

　　5、价差分析

　　现货-期货价差：本月价差在-160元/吨至215元/吨区间波动，较2月波动收窄。截至3月26日，价差为-120元/吨。

　　跨期价差方面，05-09，3月价差波动区间在120元/吨至280元/吨，截至3月28日，价差为250元/吨。

　　图15：PVC主力合约基差

　　数据来源：wind，中信建投期货

　　图16：PVC05-09合约价差

　　数据来源：wind，中信建投期货

　　6、装置情况

　　3月国内装置检修损失量增长，截至3月25日，据隆重资讯统计，3月检修规模在947万吨，环比增加253.36%，同比增加100.64%。

　　外盘方面，根据隆众资讯消息，截至当前，外盘受寒潮影响装置全部恢复运行，但生产负荷提升较慢，仍未宣布解除不可抗力。信越3月15日开始对德克萨斯州年产145万吨的PVC装置三条线中的一条开始进行轮修。西方化学计划3月27日起对德克萨斯州帕萨迪纳年产100万吨的PVC装置进行检修。台塑美国路易斯安那州巴吞鲁日年产51.3万吨的装置也将计划进行检修。

　　二季度通常为设备检修季，当前尚未有太多企业公布检修计划。但4月装置情况需要密切关注。

　　图17：PVC3月及4月当前公布装置检修情况

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　三、行情展望与投资策略

　　供给方面，外盘整体供应偏紧，国内3月末开始降负，部分企业已公布4月检修计划。电石价格有所下行但仍维持高位，生产企业利润仍然不乐观，预计4月或可期待检修季的到来。需求方面，下游开工率不断回升，其中最大的下游管材方面据悉订单较好，整体开工率已提升至80%左右，4月地产端预计逐步复工，有利于提升下游需求。供需整体偏乐观。

　　成本方面，电石价格近期随着PVC生产企业降负有所回落，对成本端的支撑作用减弱。3月中旬至下旬，内蒙古能耗“双控”政策逐步趋严，4月政策情况仍需密切关注。当前市场预期4月能耗“双控”政策或仍保持当前较严状态。成本端受政策影响较大，需密切关注。

　　整体来看，PVC年度供给增加较少，需求随着国内及国外经济恢复，将好于或维持当前水平。供需整体处于健康状态。在当前预期下，PVC供应端预期下行，需求端预期上行，供需偏多。预计4月PVC整体运行偏多为主。但需密切关注装置情况及政策变化是否符合当前预期。

　　操作上，偏多为主。预计4月运行中枢或在8700-9500元/吨。

　　中信建投期货 李彦杰 姜慧丽