【华泰期货早盘建议】纯碱玻璃：纯碱持续去库 玻璃情绪分化 2021/3/26

龙听

宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美债利率有所回落 但市场情绪低迷

近期美债利率有所回落，从此前1.746%的高点回落至1.64%左右，但主要股指并未出现明显回升。与之相反的是，近期经济层面有所好转，欧美3月制PMI初值持续改善，美国1.9万亿纾困法案资金也完成下发，但我们并未看到市场走出企稳反弹的趋势，显示近期市场情绪低迷，尤其是股指或仍将延续震荡行情，中美关系的风险仍在持续上升。商品方面，对于近期偏弱的震荡局面我们认为不会持续，但需要等待3月经济数据证明经济改善的持续性，又或者新一轮的OPEC+会议给予新的上行动力。我们对上半年的全球经济较为乐观，境外消费的改善和美国新一轮基建预期有望支撑商品进一步走高。总的而言，我们维持看好商品的观点，短期调整反而是逢低做多能化和有色板块的好机会。建议持续关注美债利率、中美关系等。

策略（强弱排序）：商品>股票>债券；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。



金融期货

国债期货：消息面平静，期债小幅收涨

市场回顾：25日央行开展100亿7天逆回购操作，同时有100亿逆回购到期，实现零净投放。近期资金面维持平静，央行基本实行等量投放操作，流动性维持平稳。由于跨季即将到来，银行间隔夜与7天利率小幅走高，两期限价格平均上涨10%左右，需求旺盛；14天与一个月利率价格维持震荡，涨跌不一。当日部分机构提前储备跨季资金，资金面出现边际收紧。今日央行仍有100亿元逆回购到期，预期央行将维持等量续作；随着跨季临近预计资金面收紧趋势仍在，持续关注。

25日国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.07%，5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约涨0.03%。当日现券端各期限收益率涨跌不一，但幅度不大，基本维持震荡，期限利差走平。当日市场持仓成交比再度走低，市场活跃度一般。市场消息面平静，经过前几天的上涨，市场当日变得较为理性，价格变化幅度不大。后续持续关注跨季流动性的变化对债市的影响。

投资策略：中性

风险点：央行货币政策基调改变，全球通胀风险超预期



股指期货：A股缩量整理，碳中和概念大幅回调

A股缩量整理，碳中和概念大幅回调，中材节能、深圳能源等跌停。化纤、纺织服装板块走强，美邦服饰等涨停。上证指数收跌0.1%报3363.59点，深证成指涨0.1%，创业板指涨0.81%，科创50跌0.14%，万得全A跌0.06%。两市成交6760亿元，创年内新低；北向资金净买入27.49亿元。白酒股受追捧，五粮液获净买入4.8亿元居首，京东方A遭净卖出3.73亿元最多。

国内来看，国内宏观金融数据均超预期，中国2月社融、信贷增量均超预期，M2增速较快回升，2月份社会融资规模增量新增规模创历年2月新高，M2同比增长10.1%，增速分别比1月末和上年同期高0.7个和1.3个百分点。工业数据也较为亮眼，今年1~2月，我国规模以上工业增加值同比实际增长35.1%，高于此前市场预期的32.2%，即使是刨除了去年同期受疫情影响造成工业生产低迷的低基数因素之后，今年1~2月工业生产的表现仍算得上相当强劲。宏观金融数据仍对A股有较强支撑。

国外方面，第三波疫情来袭促使欧洲多国再次加强疫情管控，加之疫苗接种进程缓慢以及对疫苗有效性的担忧上升，施压全球风险资产；为应对通胀同时抵消近期美债收益率快速上行的不利影响，俄罗斯、巴西以及土耳其近期纷纷加息，疫情时期的宽松政策在逐渐退出，新兴市场国家的加息增加了全球金融市场的不确定性；近期美联储主席鲍威尔认为债券收益率的上升反映了经济前景的改善，考虑到近期SLR未延期，同时美国经济的快速恢复，美元和美债利率短期料仍会震荡向上，施压风险资产。

短期来看，考虑到美国1.9万亿的财政刺激计划，叠加后期美国可能出台的基建刺激法案，这些方案的出台均会大幅推动美国经济的恢复，同时叠加SLR未延期所带来的抛债压力，十债收益率短期仍会震荡向上，施压权益资产；同时近期中国和欧洲的政治博弈也会对市场情绪有所影响。把握市场风格的转变仍是近期的关键方向，更多把握周期、价值风格类行业。

中长期来看，今年我们需降低A股的收益率预期。目前社融同比增速、M2 同比增速均已在顶部。历史上，社融同比增速和 M2同比增速回落时，主要股票指数走势均偏弱。国内股市的估值目前也并不便宜，2020 年，A 股主要股票指数涨幅全球领先，A 股估值目前已经处于相对高位，主要股票指数的股权风险溢价水平已经逼近 2015 年和 2017 年的低位。考虑到金融类、周期类以及制造类行业的市盈率历史分位数处于历史相对较低位置，安全边际相对较高，可增加配置。重点关注碳中和相关的有色、化工、钢铁等行业、受益于利率走高的银行等行业。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行，中欧矛盾升级



能源化工

原油:苏伊士运河停航对石油市场影响有限

苏伊士运河仍然处于停航状态，不过与最初市场乌龙预估的停航1个月相比，目前市场预期大概在几周内恢复正常，苏伊士运河停摆影响最大的产品是石脑油与燃料油，原油影响不大，因为可以改用苏麦德管道进行输送，目前苏伊士河南段有13艘油轮，而北段有23艘油轮，而苏伊士河一天的油轮通过量可以达到106艘，因此如果苏伊士河重启，预计在1天内全部通过，因此影响也将会相对有限。

策略：中性，暂无

风险：无



燃料油：新加坡库存小幅下滑，关注苏伊士运河进展

根据IES最新数据，新加坡燃料油库存在截至3月24日当周录得2231.1万桶，环比前一周下滑53.8万桶，降幅2.4%，当前库存水平相较过去5年同期均值低7.6%。目前苏伊士运河阻塞时间仍未完全解决，从西区前往亚洲的燃料油船货将受到延误。但目前看整体供应是较为充裕的，尤其是亚太低硫燃料油处于较为宽松的状态，预计短期的船货延误不会造成显著的市场影响。就高硫燃料油而言，我们看到随着季节性需求的回归，沙特等国已经开始增加燃料油采购，欧洲地区是其中一个重要来源，目前已经有一艘11.7万吨的燃料油船（目的地为沙特的Yanbu发电厂）受到运河阻塞的影响而处于等待状态。当然，目前来看中东发电需求并未真正进入旺季，短期的延误应该影响不大，但如果运河封锁时间持续较长一段时间，那么未来沙特可能会更多寻求从中东其他地区或亚太采购燃料油货物，对亚洲高硫市场存在一定利多。

策略：暂时观望，待原油端企稳后可考虑多配FU单边价格或裂解价差

风险：欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销


沥青：成本支撑偏弱，期价继续下行

1、3月25日沥青期货下午盘收盘行情：BU2106合约下午收盘价2794元/吨，较昨日结算下跌4元/吨，跌幅0.14%，持仓412943手，减少1506手，成交478059手，减少188539手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3000-3100元/吨；山东，2850-2980元/吨；华南，3170-3200元/吨；华东，3100-3150元/吨。

观点概述：昨天各区域现货市场价格维持稳定，而期价继续回落，带来基差的小幅走强。成本端支撑减弱后，沥青自身库存压力凸现。最新的数据显示，炼厂开工率环比回升1%，炼厂库存环比回升2%，社会库存环比回升2%，总库仍在历史高位且尚未见到去库迹象，沥青价格压力仍不小。尽管后期供需有所改善，短期在原油尚未企稳之际，预计期价维持偏弱走势。

策略建议及分析：

建议：中性

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。



PTA：检修继续增加，然而聚酯负荷回落

平衡表展望：3-4月TA检修计划集中，首度进入小幅去库预期，TA加工费预期见底回升；然而PX3-4月小幅累库，PX加工费区间盘整。

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨期：观望。

风险：3-4月PTA工厂检修计划兑现力度，汽油溢价对芳烃供需改善的持续性。



甲醇：港口库存再度下降，短期到港亦节奏性放缓

平衡表展望：总平衡表3月在春检背景下预期去库幅度尚可，预期内地去库为主，港口小幅去库预期。4月总平衡表重新累库预期。

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种：3-4月甲醇/PP库存比值预估延续上升，PP-3MA价差逢回调做扩大。（3）跨期：观望。

风险：煤头春检兑现情况



橡胶：期价持续回落，非标价差继续缩窄

25号，RU主力收盘14125（-220）元/吨，混合胶报价12700元/吨（-100），主力合约基差-300元/吨（+220）；前二十主力多头持仓67123（-657），空头持仓96735（+1685），净空持仓29612（+2342）。

25号，NR主力收盘价11305（-245）元/吨，青岛保税区泰国标胶1795（-20）美元/吨，马来西亚标胶1765美元/吨（-20），印尼标胶1685（-20）美元/吨。主力合约基差-305（+124）元/吨。

截至3月19日：交易所总库存175002（-160），交易所仓单170620（-160）。

原料：生胶片61.2（-0.7），杯胶45.3（-0.7），胶水64（0)，烟片65.01（+0.22）。

截止3月18日，国内全钢胎开工率为77.69%（+0.84%），国内半钢胎开工率为73.01%(+0.41%）。

观点：昨天期价继续下行，市场并无利好驱动，在国内临近开割，需求持稳下，供需环比走弱。在期价持续走弱的影响下，泰国主产区原料价格也开始小幅回落，但目前原料价格仍较高，胶价成本支撑尚存。随着期价的持续回落，目前非标价差持续收窄，等待后期套利盘平仓离场，期价或才能止跌，短期暂时观望。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。



有色金属

贵金属:美元走强 黄金价格相对抗跌

宏观面概述：昨日，美国最新公布的上周初请失业金人数和美国第四季度实际GDP年化季率终值均表现强于预期，这再度提振美元指数，而美联储主席鲍威尔暗示，随着经济复苏和目标取得实质性进展，美联储将会减少债券购买，而这一度使得商品整体承压。但值得注意是，原本理应受到此消息影响最大的黄金却并未出现太过大幅的回落，整体表现仍然抗跌，故此也说明了在当下时点，市场对于后市看法的不确定性增加，并且随着欧洲疫情似有再度卷土重来的继续，故此风险资产受到打压，而黄金以及美元则是再度受到青睐。并且后市倘若美国方面果真能够如鲍威尔所言，经济出现复苏，那么在此过程中通胀水平同样会被大幅推升，因此届时，对于贵金属价格而言仍然较为有利。

基本面概述：上个交易日（03月25日）上金所黄金成交量为23,274千克，较前一交易日下降6.71%。白银成交量为4,869,878千克，较前一交易日下降35.83%。昨日（03月25日）上期所黄金库存为3,852千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降2828千克至2,578,780千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,043.03吨，较前一交易日下降2.33吨。而白银ETF持仓为18,120.79吨，较前一交易日下降101.07吨。

昨日（03月25），沪深300指数较前一交易日下降0.05%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.43%。而光伏板块则是上涨0.33%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变 贵金属ETF持续流出 长期美债收益率持续走高



铜：美元走高商品承压 但铜品种基本面仍相对健康

现货方面：据SMM讯，昨日早盘的弱势运行使得下游对期铜能否保住66000元关口已持怀疑态度，市场一早询价氛围尚可，下游及贸易商对66,000元关口的存有一定买兴，早市平水铜始报于贴水120-130元/吨市场多有询盘，部分可压价至贴水140元/吨买兴积极，第二时段，盘面急跌破位后，现货迅速扫货导致贴水140元/吨货源昙花一现。随着盘面重心下跌至65,900元/吨附近，下游也积极入市采购，市场报价持稳于贴水130-120元/吨。好铜在货源流入增加的情况下，报价不再如前期坚挺，和平水铜价差迅速收窄，即使是贵溪铜因交割货源的流出也已跟跌至贴水90元/吨附近，少有买盘青睐。湿法铜受到部分差平ISA、OLYDA等的挤压，下游同时压价于贴水250-230元/吨区间。

观点：昨日在美元指数大幅走高的情况下，铜价也相对承压，并且整体商品表现也都相对羸弱，原油价格再度大幅下跌近5%，而这对于包括铜在内的有色板块而言仍然相对不利。但另一方面，铜品种的基本面仍然是有色品种中最为健康的，TC价格持续低位显示出供应难言宽裕，而2季度去库概率又相对较大，因此总体而言，在当下时点仍可以伺机进行逢低吸入的操作。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，显示市场对于未来铜精矿供应预期仍显悲观，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，接下来的旺季去库大概率仍会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：结构正套；4. 期权：暂缓

关注点：1.累库何时结束  2. 美债利率变化  3.美元指数反弹高度 4. 2季度需求不及预期



镍与不锈钢：不锈钢仓单继续下滑，近一个月降幅接近50%

镍品种：昨日精炼镍现货成交表现良好，下游询价较积极，俄镍库存逐步下滑，加之进口亏幅扩大，短期俄镍升水下滑空间可能有限。当前镍豆自溶生产硫酸镍经济性依然较高，镍豆需求较好、升水维持高位，但国内镍豆市场散单较少。近几周中国精炼镍库存持续下滑，目前处于偏低水平，沪镍仓单已不足一万吨。

镍观点：青山关于高冰镍的消息导致未来硫酸镍供应瓶颈打开，精炼镍中长线看涨逻辑被证伪，镍价将来重回原生镍定价体系，未来镍价重心可能下移。不过该事件仅是中线预期，仍然存在不确定性，且在四季度高冰镍实际产出之前，精炼镍实际需求依然维持强势，因此在短期镍价持续下跌动力有限。从高冰镍环节考虑精炼镍对镍铁合理溢价至少应在1.5万元/吨以上，虽然未来镍铁价格可能逐步下移，但短期内镍价需维持对镍铁的合理溢价下行空间相对有限，目前价格已经提前反应未来的供应预期，如果预期兑现过程出现变数，则镍价可能会有预期差导致的修复性反弹。

镍策略：单边：中性，暂时观望。

镍关注要点：宏观环境，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：昨日304不锈钢期货价格偏强运行，现货价格持稳为主，市场成交氛围较前几日有所转弱。虽然近期304不锈钢价格小幅走强，市场信心有所恢复，下游补货积极性转好，但市场整体上仍持偏谨慎态度。昨日不锈钢期货仓单继续下滑，近一个月降幅接近50%，目前已经临近4万吨关口附近。近日国内市场高镍铁成交价格重心下移，以印尼镍铁为主，304不锈钢成本有所松动，但国内镍铁厂挺价意愿较强，短期内镍铁价格继续下行空间有限。Mysteel数据，上周300系不锈钢库存（新口径）继续下滑3.31万吨至44.91万吨，降幅为6.86%，冷轧降幅依然大于热轧，下游实际需求仍表现不错。

不锈钢观点：近期不锈钢仓单持续大幅下降，基差仍处于上市后的高位，不锈钢社会库存持续下滑，当前价格下不锈钢厂利润状况依然较差，且不锈钢价格相对其他工业品而言仍处于历史偏低水平，目前价格并不存在高估风险，短期不锈钢期货价格继续下行动力不足。近几日随着期货价格企稳、钢厂上调盘价，市场信心有所恢复，现货成交回暖，不过短期仍需警惕镍市场情绪对不锈钢的拖累。中线来看，下半年不锈钢成本和供应压力较大，短期或仅为反弹行情。

不锈钢策略：短期谨慎偏多，不过需要警惕镍市场情绪对不锈钢的拖累。

不锈钢关注要点：不锈钢消费恢复状况、菲律宾与印尼政策变动、印尼不锈钢进口压力、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。



锌与铝:陆续迎来去库拐点

锌：现货方面，LME锌现货贴水14.45美元/吨，前一交易日贴水13.25美元/吨。根据SMM，昨日上海0#锌主流成交于21505~21590元/吨，0#锌普通对2104合约报升水-10~5元/吨报价，进口锌对2104合约报贴水60~40元/吨。早间锌价维持低位震荡，持货商普通锌锭升水报价至对2104合约贴水0~10元/吨，价格接近21500元/吨处市场反应成交转好，然由于贸易商间交投较差叠加库存压力较大，整体升贴水表现仍弱；进入第二时段，锌价延续震荡走势，市场各家成交情况出现分化，现货升水保持对2104合约升水-10~5元/吨。随着锌价走弱，下游对于当前价位接受度有所转好，部分企业已开始采购备货，而贸易商间交投较弱，整日交投较前期转暖。

库存方面，3月25日，LME锌库存减少0.01 万吨至27.12万吨。根据SMM讯，3月25日，国内锌锭库存25.65万吨，较上周减少0.20万吨。

观点：昨日锌价仍以偏弱震荡为主，基本面上整体变化不大，供应端锌精矿持续紧张，内蒙地区要求当地铅锌矿企以及冶炼企业当年能耗不能超过去年同期，预计导致Q2减产1.6-3.2万吨，TC的不断下行也挤压了炼厂利润，导致部分炼厂出现减产的情况大概率仍将延续，消费端下游企业积极复工复产，国内最新的库存数据显示锌锭已经开始去库，对价格形成较强支撑，但有一点需要注意的是，继春节前海外大幅交仓后，1-2月份海外锌锭进口量也一直在增加，而且这一趋势大概率会延续，从而持续对国内市场价格形成冲击。

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。

铝：现货方面，LME铝现货贴水26.50美元/吨，前一交易日贴水29.85美元/吨。根据SMM，

昨日盘面继续维持窄幅运行为主，当月运行17210元/吨附近，华东现货成交继续趋于稳定，下游入场情绪较高，采购积极态势下，现货对当月平水为主，沪锡两地实际成交价格集中17200-17220元/吨。短期看，下游在绝对价格下探后，直接入场的情绪明显增加，也显示出企业对当前价位认可程度提升。

中原（巩义）市场方面，绝对价格抬升后，现货贴水扩张，早盘报价自对华东贴水120元/吨开始不断下移，后续成交集中对华东贴水140-150元/吨。

库存方面，3月25日，LME铝锭库存增加1.21 万吨至193.44万吨。根据我的有色，3月25日，国内铝锭社会库存较周一下降1.9万吨至123.6万吨。

观点：经历周初的国储抛储风波后，市场观望情绪加重，铝价趋稳运行，虽然目前相关传闻仍未得到证实，但结合之前海外的大幅交仓，短期对铝价上行形成较大的压制。从基本面上看，“碳中和”概念依然会不时地对铝价形成“事件性”冲击，减产预期将持续对电解铝行业的供给端产生利好，需求端上，本周现货铝锭库存拐点初现，去库周期或已经开启，消费企稳后，去库水平或进一步抬升，对铝价仍有一定支撑。多空交织下，结合短期内情绪面、资金面对于铝价的影响来看，观望阶段过后，多空博弈可能再度加剧。

策略：单边：中性。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。



黑色建材

钢材：需求较为乐观 钢材高位震荡

昨日期货盘面全天高位震荡。昨日螺纹2105合约收于4795元/吨，跌21元/吨，跌幅0.44%。热卷2105合约收于5130元/吨，跌31元/吨，涨幅0.6%。现货方面，昨天各地现货价格基本持平少部分有所上调，其中北京价格持平，上海和天津价格有所上调20-30元/吨。成交方面，昨日全国建材成交22.98万吨，较上一交易日减少5.78万吨，成交处在高位。

整体来看， 各个统计口径目前库存都已开始去化，需求逐渐见好。供给方面，在工信部压产和唐山限产背景下对钢材产量的影响仍是大家关注的焦点，目前就唐山而言，整体力度很大且执行较严，供给端政策所带来的压力有望推及全国，供给将呈现向下趋势。需求方面，今年十四五开年叠加海外经济的不断复苏，工程机械、动煤日耗、出口、货运等各项指标也都在佐证需求短期向好暂时不会有较大变动。但随着钢材绝对价格变高，风险也在进一步加剧，故短期我们认为要控制好仓位，仍推荐逢低做多，或多材空原料的套利策略。

策略：

单边：中性偏多

跨品种：多成材空原料

跨期：无

期现：无

期权：逢低买入看涨期权

关注及风险点：钢材的消费强度、国内外疫情发展情况、压减政策发布及执行情况、货币政策调控节奏等。



铁矿石：成材去库幅度大，产量回升显意外

昨日，钢联数据显示，钢材产量明显上升，环比增加25万吨，库存大幅去化，环比下降133万吨，产量增加提振铁矿消费，从而致使铁矿是价格走势偏强，在成材消费明显好提升后，叠加产量恢复，造成供需两旺格局，因此矿价难以独立展开下跌，而是跟随成材走势为主。盘面上主力合约05合约上涨14.5元/吨，收于1067.5元/吨，减仓1.36万手，目前正处于主力合约移仓换月阶段，波动放大，且趋势性较差。现货方面，港口现货弱势运行，交投积极性仍然低下，现货PB粉价格较上一日小幅走高，河北主要港口价格仍然趋弱，青岛港报价在1106元/吨。

整体来看，当前环保限产处于严格执行阶段，且有限产范围扩大预期，高炉开工率及日均铁水产量处于较低水平，直接造成铁矿石的国内需求下降，现阶段限产的利空冲击预期仍强。随着国内各项压产政策干扰，预计将大幅降低铁矿的消费强度，甚至不排除阶段性的环比下降。鉴于全球冶炼产能的传导需要过程，短期内，铁矿供需趋弱的矛盾，已经逐渐凸显，目前仍处高位的铁矿价格，缺乏上涨支撑，但在成材消费走高的前提下，矿价也难独立走出下跌行情，因此操作上推荐做多材矿比价的套利组合。

策略：

单边 ：中性偏空

跨品种：多成材空铁矿

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：成材端限产压产的力度不及预期，成材端需求表现强劲，海外生铁产量大幅超预期等。



焦煤焦炭：第七轮提降落地 双焦仍弱势调整

焦炭方面,截止昨日收盘，焦炭05合约收于2175.5元/吨，收涨1.56%，近期焦炭盘面处于弱势震荡整理，远月强于近月，出现近远月分化格局。供应方面，市场预期现货端仍有提降空间，而焦企利润尚可，焦化企业生产积极性仍高，大部分焦企开工正常且整体维持高位，叠加钢厂库存较为充足，供应端仍相对宽松。需求方面，随着唐山环保限产的常态化，对原料的需求有压制，且目前钢厂焦炭库存处于高位，钢厂话语权明显提升，第七轮提降100元/吨已经落地。港口方面，交投氛围比较清淡，贸易商多观望市场，成交不及预期。整体来看，在限产趋严且常态化下，焦炭供应较为宽松，需求一般，整体市场情绪仍偏悲观，预计短期内焦炭市场仍旧偏弱运行。

焦煤方面，截止昨日收盘，焦煤05合约收于1549元/吨，微涨0.62%。产地方面，山西煤矿安全检查升级，晋中地区煤矿暂未复产，内蒙乌海地区部分洗煤厂进行为期20天的自行限电控制能耗，焦煤供应量小幅缩减。下游方面，因为焦企尚有利润，开工率仍处于高位，对原料煤进行按需采购，需求暂无明显变化。进口煤方面，澳煤通关政策暂未放松，市场成交较少，澳煤价格暂稳运行。蒙煤方面，疫情仍然没有放松，口岸单日通关车辆仍在50车以下，蒙煤资源趋紧，下游询货较积极，蒙煤价格偏强运行。整体来看，虽然焦煤需求较为稳定，供应整体略有缩量，在限产趋严的大背景下，短期仍以观望为主。

策略：

焦炭方面：中性偏空

焦煤方面：中性观望

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能达到预期，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。



动力煤：安全事故又起 煤价或持续高涨

期现货方面：昨日动力煤期货主力2105合约再度上涨，最终收于695.8，涨幅为1.37%；昨日CCI5500报价675，相比前一日上涨12；主产地方面，因安检、煤管票等因素，产地供应持续收紧，价格上涨明显。内蒙古鄂尔多斯地区开工率不高，煤管票持续紧张，煤价不断上涨。陕西榆林地区因环保、安检等因素部分煤矿生产不正常，下游需求不减，拉煤车排队现象严重，价格进一步上涨；山西再次发生煤矿事故，省政府和国家矿山安全监察局主要领导作出批示，省应急厅、山西煤监局、晋中市和左权县两级政府、华阳集团领导第一时间赶赴现场，组织救援。后期则会加强检查力度，供应则会再度受影响；港口方面，坑口供应持续缩减，外加4月大秦线检修影响下，港口贸易商提高报价。下游开始逐渐接受高价，与前几日抵触心理发生巨大变化，港口库存也在不断下降；运费方面，截止到3月24日，波罗的海干散货指数（BDI）报价再度下降，报于2194，下跌77个点，跌幅为3.39%。海运煤炭运价指数（OCFI）3月24日报于1174.25，环比下跌23.03，跌幅为1.92%；进口煤方面，近期澳煤依然受到洪水影响无法运输，国际市场转向印尼煤，因此印尼煤报价持续上涨，4月份资源已经不多，目前报盘基本为5月船期货源，当前印尼煤（CV3800）主流报价在FOB41美元/吨左右。

需求与逻辑：现阶段国内受主产地供应减少、大秦线下月检修，而下游非电煤企业需求不减的影响，国内煤价短期内依然持有看涨心态。尤其山西地区再次发生煤矿安全事故，后期安检影响生产力度一定很大。国际煤价受供应资源有限、国际运价成本偏高的影响，依然相对处于高位。短期内现货煤价依然难以见到回调。电厂也开始接受高价煤，但是后期进入传统淡季下，依然有一定的看跌心态，后期风季到来，北方地区新建风力发电也会对电煤有一部分的替代，期货升水于现货状态下依然建议日内操作。

策略：

单边：中性观望，日内操作为主。

期权：无

关注及风险点：资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。



纯碱玻璃：纯碱持续去库 玻璃情绪分化

纯碱方面，本周供应小幅增加、库存继续去化。隆众资讯数据监测，周内纯碱整体开工率环比上调1.85%至84.35%，产量增加1.32至59.82万吨，样本企业总库存环比减少6.95至88.16万吨，降幅7.31%。近期供应端虽有小幅提升，下月有部分企业安排检修，后续大幅提升空间不大。需求端，重碱刚需支撑，轻碱有所转弱，低价货物采购情绪良好，高价出货清淡。综合来看，企业心态较好，提涨意愿较强，月底落实，但也注意目前下游企业原料库存充足，考虑全年供需紧平衡格局，建议逢低做多。

玻璃方面，昨日隆众资讯数据监测，库存继续小幅去化，全国样本企业总库存3056.8万重箱，环比下降1.60%，同比下降68.24%，库存天数15.5天。西北、华中、华北地区去库较好，西南区域累库。现货市场本周平稳运行，场内交投情绪一般，贸易库存去化、厂家产销转弱。终端需求上，企业接单较为谨慎，部分企业对原片存下跌预期，后期订单并不着急签单。综合来看，目前市场情绪有所分化，快速上涨后下游消化需要时间，短期震荡为主，但中长期来看，全年供需紧平衡格局未变，建议逢低做多。

策略：

纯碱方面，中性偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，中性偏多，关注利润压缩程度及生产线的变动情况

风险：国外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期



农产品

郑糖：盘面震荡偏弱

昨日国内郑糖探底回升，夜盘大跌。现货层面国内市场供应高峰格局并未改变，而传统消费淡季情况仍存，以及1-2月食糖进口量高达105万吨对市场的压制，使得白糖价格进一步下跌。2021年1月份食糖进口量为62万吨，2021年2月份食糖进口量为43万吨，1-2月合计进口量为105万吨，远高于去年同期32.27万吨，增幅为224.37%，亦为近11年中1-2月合计最高进口量。从巴西对中国方面的发运情况来看，2020年11月份对中国发运51.96万吨，12月发运36.53万吨，合计为88.49万吨（占比中国2021年1-2月进口总量84.27%），因巴西糖船从港口出发至中国港口大约需要45天左右，因此集中在2021年1-2月到港，以至于进口放量明显。

整体来看，商品市场宏观通胀预期较强，白糖作为农产品中仍处低位品种，后期仍有望获得资金关注。阶段性现货端销售淡季抑制盘面，供应端因沿海加工糖糖厂复产加快，云南市场仍处于压榨高峰阶段，整体供应量仍旧处于高位对市场形成压制。预计盘面价格已见阶段底部，糖价在步入4月后仍有上涨动能。中性。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。



郑棉：恐慌蔓延 盘面大跌

昨日郑棉继续大跌，美棉触及跌停，宏观层面中美关系转差及欧洲第三波疫情来袭给棉花带来明显利空，德法等采取延迟解封举措，市场担忧情绪加剧。现货层面目前山东、江苏等地纱线企业表示订单情况普遍较好，部分厂家已排单至4-5月份，企业产品库存相对较低，基本无出货压力。纺织品服装外需表现持续向好，海关总署数据显示，2021年1-2月纺织服装累计出口增长55.0%，其中纺织品出口增长60.8%，服装出口增长50.0%。总体来讲当下下游利润较好，对当前棉价有接受度，但是大部分企业由于备货相对充足，当前原料价格波动状态下并不急于补充棉花原料，但可以预见随着盘面下行，点价成交将会变得很活跃。

策略层面看，宏观层面波动加大，但整体方面全球经济复苏尤其美欧经济复苏动能加快没有悬念。近期棉价下跌主要由于贸易商前期囤的棉花在当下行情走弱后积极抛货，给市场造成阶段压力，近期加速下跌宏观波动引发。短期看盘面情绪仍未释放完。可逢高短空，但中期看棉花目前价位偏低估，仍有上涨动能。中性。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。



油脂油料：油粕震荡整理

前一交易日收盘油粕震荡整理。国际油籽市场，巴西谷物出口商协会（ANEC）称，2021年3月份巴西大豆出口量最高可能达1618万吨，低于一周前预测的1640万吨；最低为1330万吨，与一周前预测持平；印度尼西亚棕榈油协会（GAPKI）称，2021年底印尼棕榈油库存将下降到267万吨，比2020年底的487万吨减少45%，创多年来新低。预计2021年印尼棕榈油产量4900万吨，同比提高4%；棕榈油需求为5900万吨，同比提高9%；Amspec Agri：马来西亚3月1日-25日棕榈油产品出口量为1017730吨，较上月同期的921929吨增加95801吨，增幅10.39%；ITS:马来西亚棕榈油3月1-25日出口量在1011433吨，较上月同期919765吨增加91668吨，增幅9.97%。

国内粕类市场，全国豆粕现货均价3289元/吨，较前一日+21；全国菜粕现货均价2778元/吨，较前一日+20。巴西大豆近月cnf价格583美元/吨，盘面压榨毛利97元/吨。

国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差p05+350，华北地区一级豆油现货基差y05+630，华南地区四级菜油现货基差oi05+350。印尼棕榈油近月cnf价格1052.5美元/吨，盘面进口利润-216元/吨。南美豆油近月cnf价格1330美元/吨，盘面进口利润-1312元/吨。

粕类：单边中性

油脂：单边中性



玉米与淀粉：价差继续收窄

期现货跟踪：国内玉米现货价格总体稳定，局部地区小幅波动；淀粉现货价格继续稳中有跌，局部地区报价下调20-70元不等。玉米与淀粉继续分化运行，其中淀粉相对弱势，淀粉-玉米价差继续显著收窄。

逻辑分析：对于玉米而言，目前对现货价格仍有较大幅度贴水，后期现货价格下跌幅度和节奏是市场关注焦点，当前重点关注两个方面，其一是贸易商挺价心理，其二是各级储备入市动向。对于淀粉而言，考虑到行业产能过剩，淀粉期现货价格绝对高位或抑制中下游消费，这将导致行业生产利润低位运行，可以留意淀粉-玉米价差做缩机会。

策略：中期维持中性，短期谨慎偏空，建议谨慎投资者观望，激进投资者可继续持有淀粉-玉米价差套利组合。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。



鸡蛋：现货价格继续稳中有涨

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续稳中有涨，其中主产区鸡蛋均价上涨0.06元至3.81元/斤；主销区均价上涨0.07元至4.01元/斤；期价震荡分化运行，以收盘价计，1月合约下跌3元，5月合约下跌9元，9月合约上涨28元，主产区均价对5月合约贴水585元。

逻辑分析：接下来继续关注现货涨幅能否覆盖期价特别是近月合约升水，在这种情况下，一方面需要留意非洲猪瘟疫情的发展情况，即生猪供应会否对鸡蛋需求产生影响；另一方面则需要留意蛋鸡存栏走势，卓创资讯数据显示2月在产蛋鸡存栏环比回升，后期特别关注蛋鸡淘汰日龄较低之下会否出现大规模延淘。

策略：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜，可继续持有 5-9反套。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。



生猪：现货价格跌破上年低点

据博亚和讯监测，2021年3月25日全国外三元生猪均价为26.48元/公斤，较昨日下跌0.12元/公斤；仔猪均价为86.96元/公斤，较昨日下跌0.01元/公斤；白条肉均价33.52元/公斤，较昨日下跌0.01元/公斤。南北方大猪持续出栏，大猪价格下跌带动标猪价格回调，标猪供应偏紧支撑，二者价差逐渐拉大。当前消费仍偏低，加上大量低价冻品抢占鲜销市场，短期来看猪价或持续偏弱调整。期货方面，现货连续下跌带动生猪期价下跌，市场疫情趋稳情况下，盘面仍将跟随现货弱势调整。

策略：盘面对于未来两月南方养殖情况仍有炒作预期，主力合约整理为主，短期警惕现货继续下滑对于盘面的带动。价差方面，考虑到季节性消费问题，09和11合约仍有正套空间，在当下缺少交易驱动下可考虑介入。待南方养殖情况明朗后再做方向选择。

风险：非洲猪瘟疫情，新冠疫情，冻品出库等。



量化期权

商品市场流动性：甲醇增仓首位，热轧卷板减仓首位

品种流动性情况：2021-03-25，热轧卷板减仓19.19亿元，环比减少4.2%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓21.71亿元，环比增加7.86%，位于当日全品种增仓排名首位；热轧卷板5日、10日滚动增仓最多；铝、豆油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、原油、铜分别成交1166.0亿元、1057.62亿元和1017.71亿元（环比：-19.61%、3.26%、20.95%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-03-25，化工板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、有色分别成交3374.39亿元、3128.79亿元和2972.58亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。



金融期货市场流动性：IH、IC资金流入，IF流出

股指期货流动性情况：2021年3月25日，沪深300期货(IF)成交1897.81亿元，较上一交易日减少11.8%；持仓金额3136.64亿元，较上一交易日减少1.62%；成交持仓比为0.61。中证500期货(IC)成交1143.05亿元，较上一交易日增加7.72%；持仓金额2996.06亿元，较上一交易日增加3.75%；成交持仓比为0.38。上证50(IH)成交494.19亿元，较上一交易日减少14.4%；持仓金额801.94亿元，较上一交易日增加0.91%；成交持仓比为0.62。

国债期货流动性情况：2021年3月25日，2年期债(TS)成交127.87亿元，较上一交易日减少39.19%；持仓金额442.8亿元，较上一交易日增加1.74%；成交持仓比为0.29。5年期债(TF)成交159.2亿元，较上一交易日减少15.4%；持仓金额587.62亿元，较上一交易日增加2.81%；成交持仓比为0.27。10年期债(T)成交437.41亿元，较上一交易日减少30.77%；持仓金额1295.38亿元，较上一交易日增加1.67%；成交持仓比为0.34。