期债呈现拉锯走势

龙听

多空力量均衡

目前通胀预期处于高位，通胀预期到通胀现实的正反馈路径依然存在，对债券市场形成客观压力。

近一个月以来，在市场多空因素较为均衡的背景下，三大国债期货主力合约呈现出反复拉锯的走势。一方面，经济乐观预期仍在，供给压力担忧挥之不去，叠加资金面波动风险也开始上升，期债难有进一步上行空间。另一方面，股市持续下跌和大宗商品的下跌在一定程度上弱化了风险偏好和通胀预期，限制了期债大幅下跌的空间。

短期来看，前期密集出现的利空因素已基本被市场消化，期债向下的动力不足，但除风险偏好有所回落外，市场也暂时缺乏驱动期债明显上涨的触发因素，多空分歧仍在的背景下，市场交易活跃度明显下降，价格波动也显著收敛，交易空间仍较为有限。

经济方面，周一公布了1—2月主要经济数据，从总量来看，受去年同期的低基数和经济复苏趋势延续等因素共同影响，工业、投资、消费同比均出现了大幅增长。但从细项数据来看，工业、房地产和外贸相关数据依然表现强劲，制造业投资高位回落，消费复苏节奏偏慢，基建增速继续下行，经济不均衡复苏格局仍在延续，所以宏观数据对债市的冲击也不大。

政策角度，中小企业景气度、就业、消费等复苏短板没有出现明显改善，现阶段加息的可能性进一步降低，未来反而需要关注海外生产恢复、地产管控政策是否会对热度较高的出口、房地产产生明显拖累。

3月以来，市场资金面延续了春节过后平稳偏松的态势，货币市场运行平稳，市场利率运行中枢稳中有降，一定程度上缓和了多重利空冲击下的债市调整压力。不过，进入3月下半月，货币市场流动性面临的影响因素有所增多。首先，本周是税期高峰，3月15日为本月纳税申报截止日，税款清缴入库会对资金面产生一定影响；其次，月中政府债券发行和缴款相对密集，也会加大财政因素对流动性的影响；再次，季末监管考核等因素的影响也将逐渐显现；最后，3月是财政投放大月，季末财政支出对流动性影响也不可小觑。

从央行公开市场操作来看，本周等量续作3月到期的MLF释放出央行既不明显收紧，也不明显放松的态度，未来资金面延续前期宽松格局的概率在下降，资金利率波动加剧的概率在上升。

近期债券市场在多空力量均衡下表现较为僵持，未来要选择方向，还要关注通胀预期和美债利率，毕竟美债利率在春节以来对全球资产价格均产生了较大的冲击。一般来说，通胀预期会推升美债利率上行，而美债利率上升到一定程度又会对经济和通胀产生反作用力。未来通胀预期能否持续，美债利率是关键因素，这取决于美联储对利率反弹的容忍度。目前通胀预期处于高位，通胀预期到通胀现实的正反馈路径依然存在，对债券市场形成客观压力。

周四凌晨，美联储公布的3月利率决议显示，维持联邦基金利率区间在0—0.25%水平不变，与此同时，美联储上调了中期经济和通胀预期，调低了失业率预期。会后，鲍威尔向市场释放了相对鸽派的信号，对美债长端收益率短期上行形成了抑制。从情绪层面来看，美债收益率小幅回落，以及风险资产价格短期回升，能够对国内风险偏好形成短期提振。（作者单位：中辉期货）