日本投资者为何纷纷抛售美债？

龙听

日本投资者可能在做空美国债券。

最近几周，随着围绕特朗普(Trump)政府预算及其他政策会加剧美元颓势的担忧加重，日本投资者转而抛售美国国债和其他美元计价债券。

资产管理机构表露的这种担忧情绪或许是暂时的，而且至今也难以用数据精准衡量。不过，日本投资者对美元或美国国债的任何质疑都影响重大，因为包括日本政府在内的日本投资者持有近1.1万亿美元美国国债，规模仅次于中国且相差不远。多年来，美国经济一直依赖于日本和中国购买美国债券来吸引其贸易顺差资金回流美国。

美国财政部长姆努钦(Steven Mnuchin)今年1月曾指出美元走弱有利于美国贸易，日本投资者的疑虑由此引发。姆努钦迅速收回了他的言论，但2月21日发布的特朗普政府经济报告重提该说法，称美元贬值将是一项纠正美国贸易逆差的重要机制。

野村资产管理(Nomura Asset Management CO.)固定收益部门首席投资长Masahiro Kawagishi表示，特朗普政府的上台无疑引发这样一种担忧，即美元可能不再是以前那样的主要货币了；侧重于美元的投资组合并不稳健。

Kawagishi表示，他的团队已将资金从美元计价资产转投至印度、马来西亚等新兴市场债券。

根据日本财务省的数据，截至2月17日的三周，日本投资者净卖出2.1万亿日圆（约合196亿美元）国际债券。截至2月17日当周日本投资者卖出国际证券（包括股票）的金额达到2017年4月份以来单周最大。财务省未公布按国家划分的分类数据。

虽然2018年年初以来日本投资者购买美国国债的数据尚未公布，但2017年后期日本投资者已经越来越谨慎。根据日本央行的数据，截至去年12月份三个月，日本投资者净卖出3.6万亿日圆美国国债。

摩根士丹利(Morgan Stanley, MS)驻伦敦的外汇策略全球主管Hans Redeker表示，日本投资者抛售外国债券是近期美元兑日圆汇率下跌的重要推动因素。2018年迄今为止，美元兑日圆已累计下跌5%，而美元兑欧元和英镑的跌幅则较小。

从某种程度上来说，美元走软令人感到费解，因为10年期美国国债收益率近期上升至近3%，而10年期日本国债收益率不到0.1%，10年期德国国债收益率也只有0.65%。通常情况下，这会吸引全球投资者买入美元，这样才能获得在本国无法得到的投资回报。

但道富银行(State Street Co., STT)东京分行经理Bart Wakabayashi表示，这一次，围绕美国预算和贸易逆差的担忧使得日本投资者望而却步。对于美国近期在可能导致财政收入减少的税改后将增加开支的说法，Wakabayashi问到，钱从哪里来呢？

这让人想起20世纪90年代有关“债券义和团”(bond vigilante)的说法，当时债券投资者因为害怕通胀而大举抛售美债，迫使时任总统克林顿(Bill Clinton)改善美国的财政平衡状况。

Japan Post Insurance Co.负责政府债券和股票业务的Hiroyuki Nomura称，特朗普政府在经济繁荣时期决定减税并增加支出，堪称罕见的政策组合。他称，如果加息遭推迟，美国经济可能进一步升温，通胀也可能大幅走高。

Tatsuya Higuchi为Mitsubishi UFJ Kokusai Asset Management管理规模49亿美元的主权债券基金，截至1月底，他所管理资产组合内美元计价债券的比例为38%，低于去年12月底的39%和一年前的46%。他把资产组合中欧债的比重从一年前的21%上调至目前的30%。

尽管忧心忡忡，警惕性强的日本投资者也没有完全放弃美债，毕竟能够完全替代美元和美债的投资品种尚未出现。印度等新兴国家的债券市场规模和流动性不及美国，而欧债收益率大多比不上美债。

日本生命保险(Nippon Life Insurance Co., NLI.YY)外汇风险管理负责人Masafumi Irisawa称，他认为美元坚挺依然符合美国国家利益。他说，考虑到特朗普实施扩张性财政政策的背景，美国继续通过从全球其他国家筹集资金以尽可能低的利率发行债券至关重要。日本生命保险持有1,730亿美元外币计价资产。

野村资产管理的Kawagishi称，如果10年期美国国债收益率升破3%并稳定在这一水平，他将考虑增持美国国债，但他不像Irisawa那样确信美国政府希望美元坚挺。他还表示，在11月份美国中期选举前，利用外汇解决贸易逆差的动力会增强。

Kawagishi称，有很多推动美元走弱的因素。