华安期货：甲醇：需求支撑力度减弱 布局阶段性机会

龙听

　要点提示：

　　1、2021年供应端增量从国内外两个维度都压力不减；

　　2、需求端在2020年MTO投产高峰过后在21年支撑力度减弱；

　　3、传统下游需求维持稳定为主，难寻亮点；

　　市场展望与投资策略：

　　建立在通胀预期和国内经济恢复快速平稳的宏观背景下，预计2021年甲醇(2240, -8.00, -0.36%)价格重心相对略有抬升，但顶部绝对空间仍相对有限。随着2021年甲醇投产逐渐落地，预计先扬后抑成为2021年大概率事件。

　　年内关注海外春秋季节性检修落实情况引起港口库存变化决定切入点，同样对企业库存和主产地检修情况重点关注。

　　一、行情回顾

　　2020年一季度受新冠肺炎疫情影响，甲醇主产区现货滞销、库存堆积，汽运停滞，下游需求萎缩，期货及现货价格整体呈高位快速回落趋势。

　　二、三季度虽国内疫情有效遏制，但甲醇仍处在供大于求的泥沼中。春检刺激难以抵消海外进口货源的冲击，华东、华南港库存再逼高位，检修装置复产后令供应压力再度放大，部分企业遭遇亏损，行业景气度走低。期货及现货市场价格维持着震荡阴跌态势，伴随着高进口、弱需求、高库存和罐容趋紧的行业特征。

　　四季度随着主产区利润性检修增多，边际改善慢慢扭转趋势，同时海外秋季季节性检修助力，到港压力有所缓解。随着煤化工产业链价格整体上扬以及港口库存调整同步反弹恢复甲醇价格重心。

　　图1：国内甲醇期货及现货价格走势

　　数据来源：wind、华安期货投资咨询部

　　图2：国际甲醇价格走势

　　数据来源：wind、华安期货投资咨询部

　　国际甲醇价格在2020年同样呈现V形走势，海外疫情贯穿全年，下游需求萎缩；加上伊朗165万吨/年kimiya的投产，出口百万吨开始常态化，市场持续下跌至6月中旬。下半年非伊国际装置频出问题，与此同时亚洲其他地区需求复苏良好，使得东南亚、印度以及日韩外盘价格向高位复苏。

　　二、供需分析

　　2.1 供应端分析

　　2.1.1 国内产能稳步增长，产能分布集中

　　2020年国内总产能预计达9200万吨，近5年呈明显上升趋势，主要集中在西北和华东地区，合计产能占比达到70%左右。随着近些年来的工艺发展和行业集中大型化趋势加强，整体产能的分布愈加清晰明显：以西北、华东、华北为主产区，其中西北占据了总产能的一半以上。

　　图3：国内甲醇产能及分布

　　数据来源：百川资讯；华安期货投资咨询部

　　数据来源：百川资讯；华安期货投资咨询部

　　2020年为甲醇扩能速度较快的一年，整体投产约在620万吨/年，其中非一体化新投产能大约440万吨/年，名义产能增速高达6.2%。投产的新建甲醇项目中有：陕西兖矿榆林60万吨/年、晋煤中能30万吨/年、宁夏宝丰220万吨/年、神华集团200万吨/年等。集中投产将对内陆区域价格形成压制，除西北区域MTO装置自用以外，关注承压下的内陆价格蔓延至全国市场的边际效应。

　　值得注意的是，甲醇行业产能利用率低，闲置产能较多，在产能持续增长的情况下行业产能过剩问题日益突出。2020年甲醇失效产能企业数量高于往年同期，其实这几年甲醇行业落后产能一直在淘汰出清，不过2020年力度更强。通过历年中国甲醇失效产能对比，2019年我国甲醇失效产能在258.5万吨，涉及失效产能的数量是历年来最多的一年，但是截至到2020年11月本年度已失效产能突破340万吨，创造历史新高，主要集中河南、福建、陕西、河北、江苏等地。2020年是中小型企业搬迁改造第一阶段工作收官之年，甲醇行业落后产能出清趋势将进一步优化发展。

　　2.1.2 国内甲醇产量创新高，四季度开工率提升

　　产量方面预估2020年国内甲醇产量总值突破新高，全年产量6900+万吨，较2019年增加407万吨左右。年内最高产值月份为12月（主要因产能达致年内最高，总体量大），第四季度开工率放量，煤制甲醇接近81%火力全开，一方面由于甲醇市场反弹氛围回暖下游需求承接加强，另一方面是弥补西南地区部分气头限产保温缺损。

　　图4：国内甲醇产量及月度开工率

　　数据来源：wind；华安期货投资咨询部

　　数据来源：wind；华安期货投资咨询部

　　2.1.3 海外进口增量明显，港口库存压力较大

　　2020年受新冠肺炎疫情影响，全球能化产品价格大幅走低，进口货源相较国产货更具优势，内外盘持续顺挂；加之印度封国等导致部分货物流入中国市场，进口量维持高位，据海关数据统计，2020年甲醇进口量较往年增加明显，累计进口量预计为1260万吨，同比19年增加178万吨左右。

　　从进口来源看，美国近年来逐渐从进口国转变成出口国，伊朗增量产能落地投产仍为第一大进口来源，而阿联酋则异军突起取代了之前新西兰和阿曼的位置，排名进口来源国第二。

　　表1：甲醇进口量

　　从进口依赖度来看，近5年平均幅度都在15%左右，但绝对量级的增长成为主要特点。2020整体进口量相比对19年有明显升量，同比一、二季度都有较大的增幅，虽然我国甲醇整体进口依存度只有16%不到，但这些进口多集中在华东沿海地区，造成沿海地区甲醇的进口依存度约60%以上，并且华东地区甲醇价格和期货盘面相关性最强，因此进口量级是影响甲醇价格的重要因素。

　　港口库存来看，2020年全年依然是华东港口进项较多，江苏占据绝对领先身位。截稿至2020年12月18日当周，港口库存107.6万吨（-8.7万吨），江苏64.3万吨（-1.9万吨），部分原因是长江封航导致到港延后，另外华南去库亦强于预期。12月下旬现实到港压力仍大，关注21年1月到港减少预期能否兑现。

　　纵观2020年全年港口库存高峰出现在7月上旬，随后伴随着海外特别是伊朗装置秋检展开，以及内地自身去库存效应加强，整体库存年内高峰暂过，在甲醇市场价格方面也与港口库存形成明显反比。

　　图5：港口库存年度趋势

　　数据来源：wind；华安期货投资咨询部

　　海外投产方面，预计2021年增量1270万吨（包括特巴20年底Gaschemical100万吨），伊朗、美国增量最多。对比内外盘套利价差，目前仍维持在500元上方，在全球供应增量预期不减的背景下，国内进口窗口仍然继续打开，进口增量常态化或将延续。

　　图6：甲醇内外盘套利价差走势海外未来投产计划

　　数据来源：wind；华安期货投资咨询部

　　2.2 需求端分析

　　2.2.1 传统下游难寻突破

　　预计2020全年甲醇表观消费量5648万吨左右，同比2019年上涨1.56%。从传统下游角度去看，未来除去甲醛、醋酸，剩下多数传统需求端增速放缓已经成定局。2020年传统下游平均开工负荷也明显不如往年同期，2021年是房地产后周期性消费品的需求刚性年，竣工交房增多或将促使甲醛开工率保持相对较为平稳的增长率。

　　图7：甲醇表观消费量及增长率

　　数据来源：卓创；华安期货投资咨询部

　　受环保政策及房地产三道红线政策影响，甲醇传统消费领域进一步减弱。近些年甲醇表观消费量及增长率同步稳定增长，15-20年绝大部分增量来自MTO的投产，需求的稳步增长是由于新需求产能的投入，但值得注意的是2020年甲醇消费增速较2019年基本无变化，一方面是前期疫情影响了下游需求表现，另一方面MTO2020年投产同比放缓。

　　图8：甲醇下游消费增速及传统下游开工率

　　数据来源：卓创；华安期货投资咨询部

　　数据来源：卓创；华安期货投资咨询部

　　2.2.2 CTO/MTO承接力度有待考验

　　截止到2020年11月，中国已投产运行的煤（甲醇）制烯烃装置产能达到1632万吨/年，占烯烃总产能的近24%。其中配套甲醇产能3052万吨，理论年度甲醇缺口近1400万吨。

　　沿海地区甲醇制烯烃企业大部分都分布在华东地区，其甲醇多以外采为主，沿海地区的烯烃企业外采甲醇约占甲醇总消费量的20%。

　　图9：煤制烯烃装置产能变化

　　数据来源：隆众；华安期货投资咨询部

　　预计2021年，MTO增量仅为220万吨，相比2020年1572万吨锐减明显。传统下游如甲醛、醋酸等增量则受制于环保以及房地产行业进度影响较大，不确定性有待观察。总结来看甲醇需求在供给过剩的背景下，通过传统需求难以获得有效支撑，关注季节性需求旺季以及外采型MTO投产确认落地支撑是2021年追寻中短期行情的方向所在。

　　表2：2021新增甲醇和MTO装置对比

　　数据来源：华安期货投资咨询部

　　数据来源：华安期货投资咨询部

　　三、市场展望与投资策略

　　建立在通胀预期和国内经济恢复快速平稳的宏观背景下，预计2021年甲醇价格重心相对略有抬升，但顶部绝对空间仍相对有限。随着21年甲醇投产逐渐落地，预计先扬后抑成为2021年大概率事件。

　　年内关注海外春秋季节性检修落实情况引起港口库存变化决定切入点，同样对企业库存和主产地检修情况重点关注。

　　华安期货 王飞 陆哲远 安然