五矿经易期货：趋势性做空MEG

龙听

摘要

　　整体观点：

　　沙特事件影响减弱，出口到国内的量逐步正常。中长期由于整体估值仍处高位，行业利润有进一步压缩空间，叠加下半年新增投产形成供应端压力。下半年新增产能投放，相对较为确定，下游需求改善情况不及预期，我们认为MEG目前的阶段是基本面最好的阶段，接下来随着复工以及煤制乙二醇的复产，叠加国内一体化装置的投产和海外装置的投产，预计10月前后基本面将发生变化，故我们对MEG持看空的态度，预计MEG会发生趋势性反转。

　　主要逻辑：

　　1、供应方面：乙二醇开工负荷继续小幅回升；装置变化情况不多，仅新航能源2#线重启，检修损失量略有下降；但前期部分煤制装置重启进程仍旧缓慢，另一方面，70周年大庆会对开工存有一定影响，预计短期供应仍旧维持偏紧格局。

　　2、下游聚酯方面，装置检修重启并存；部分聚酯工厂如三房巷、泛亚继续稳定提负中；但海得利30万吨、腾龙24万吨装置仍在检修期，且本周万凯120万吨装置正式开启检修，检修损失量提升明显，聚酯开工小幅下滑。

　　3、库存方面：本周港口库存继续大幅去库；因上周末长江利于封航措施，去库力度明显；但临近放假到港量预期较多，累库预期强烈，继续关注港口去库力度。本周基本维持稳定去库态势；聚酯切片去库水平提升明显；涤纶短纤去库周期处于同期低位。

　　4、利润方面：本周MEG内外盘利润基本呈现上涨态势；内盘油制利润大幅回升，扭亏转盈；内盘煤制利润继续保持回升态势，亏损进一步缩窄，后期重点关注利润演变情况。4、下游方面：下游长期复苏的可能性不大，预计下游将在10月份开始出现转变。

　　风险提示：

　　产能投放大幅不及预期，国际油价出现大幅的反弹

　　交易计划：

　　趋势性做空乙二醇2001；入场价区（4750-5200）；目标价区（4200-4300）；止损价区（5300-5500）

　　一、乙二醇下半年的产能释放周期仍是最大的矛盾

　　十二五”期间，国内石化行业继续保持快速发展，具体表现在以下三个方面：一是新建石脑油乙烯联合装置不断投入运营，配套的乙二醇装置规模相对较大；二是国内甲醇(2137, -3.00, -0.14%)制烯烃项目及外购乙烯制乙二醇装置陆续建成投产；三是煤/合成气制乙二醇新装置不目前国内在建的和拟建的乙二醇项目约有60多个，总产能接近3000万吨，装置规模不断加大，这些项目多数计划在2018年-2025年间投产断建成，国内产能快速增长。尤其在2018年，全年共新增乙二醇产能212万吨，包括中海油惠州的40万吨项目、阳煤平定的20万吨项目等。除了中海油惠州项目采用石油制工艺，其余所有项目均采用煤制工艺。新装置的集中投产带动乙二醇产能在一年中增长25.57%，大大降低了市场对乙二醇价格的预期。

　　虽然2019年上半年国内没有新装置投产，但总产量依旧延续了增长态势。“2019年上半年，煤制乙二醇产量为151.2万吨，较2018年上半年增长52%以上；石油制乙二醇（含MTO）产量为246.5万吨，较2018年上半年增长17.9%。”记者还获悉，目前国内在建和拟建的乙二醇项目约有60多个，总产能接近3000万吨，其中2020年前后预计将新增产能约600万吨，其余项目也大多计划在2025年前投产，扩产对乙二醇价格造成的压力很可能将维持一段时间。

　　从目前的投放速度来看，我们认为下半年新增压力依旧是比较大的。

　　国外方面，2019年-2023年是全球产能的高速扩张期，这期间美国的SASOL、MEGlobal以及沙特的卡杨石化、朱拜勒石化等企业均有多座装置计划投产。中石化经济技术研究院相关专家表示，今后五年预计国外将新增乙二醇产能529万吨，平均每年增加约100万吨，其中北美和中东是新增产能较为集中的地区，并且依然以传统的石油制路径为主。

　　所以产能的释放是下半年非常大的压力。

　　二、需求也是下半年博弈的焦点

　　聚酯产业是乙二醇最重要的下游产业，目前87%以上的乙二醇都被用于聚酯的生产中；而聚酯中占比最高的产品是涤纶。由于具有成本低、可纺性高等天然纤维无法比拟的优势，涤纶被广泛用于服装纺织工业，并且相关需求仍然在持续增长。

　　我们预计下半年的需求会出现一定的下滑，来源于贸易的持续不稳定，以及宏观经济的逐步触底，故对需求是有一定的压制。

　　三、结论与观点

　　综合：近期供需面较为乐观，预计下半年MEG走势将会发生改变。

　　图1 产能投放情况

　　数据来源：五矿经易研究所

　　图2 检修量

　　数据来源：五矿经易研究所

　　图3 内盘利润

　　数据来源：wind、五矿经易研究所

　　图4 内盘利润

　　数据来源：wind、五矿经易研究所

　　图5 港口库存

　　数据来源：wind、五矿经易研究所

　　五矿经易期货1队 董江海