历时5年原油期货落地 首个国际化期货品种蕴含哪些机会？

龙听

历时长达5年的准备，原油期货终于来了。

2月9日，证监会表示，经过周密准备，原油期货上市的各项工作已经基本完成。综合考虑各方因素，原油期货将于2018年3月26日，在上海期货交易所(下称“上期所”)子公司——上海国际能源交易中心(下称“上期能源”)挂牌交易。

同日，上期能源发布了《关于上海国际能源交易中心原油期货可交割油种、品质及升贴水规定的公告》。根据公告，原油期货合约标的确定为中质含硫原油，可交割油种包括阿联酋迪拜原油、上扎库姆原油、阿曼原油、卡塔尔海洋油、也门马西拉原油、伊拉克巴士拉轻油，以及中国胜利原油。

据第一财经了解，中国是世界第二大原油消费国、第八大原油生产国。2016年原油表观消费量约为5.78亿吨，对外依存度超过65%。2017年进口原油约4.2亿吨，已成为世界第一大原油进口国。在此背景下，作为中国首个国际化期货品种，业内人士普遍对原油期货的推出寄予厚望。

原油期货的业务原则为“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”，业内人士普遍预测，原油期货的推出有利于国家增强原油全球话语权，对于推动资本市场对外开放、人民币国际化有积极意义。同时，原油期货也能为为国内众多企业提供价格风险管理工具，而不少期货私募也表示，包括产业链套利在内的多种CTA细分策略将大有用武之地。

首个国际化期货品种

原油期货的筹备工作始自2012年，证监会首次明确提出将推动原油期货上市。2014年12月12日，证监会批准上期所在其国际能源交易中心(INE)开展原油期货交易。2015年，上期能源曾两次宣布启动原油期货上市项目。2017年5月11日，经证监会批复同意，上期能源发布了《上海国际能源交易中心原油期货标准合约》。

记者从上期所了解到，经过周密准备，原油期货上市的各项工作已经基本完成。具体来看，目前上期能源已审核通过149家期货公司申请入会，批复同意12家银行为从事境内客户保证金存管业务，8家银行为从事境外客户保证金存管业务，相继进行5次全市场生产系统演练。

从设计思路上来看，中国原油期货的业务原则为“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”。

具体来说，“国际平台”即交易国际化、交割国际化和结算环节国际化，以方便境内外交易者自由、高效、便捷地参与，推动形成反映中国和亚太时区原油市场供求关系的基准价格。

“净价交易”就是计价为不含关税、增值税的净价，区别于国内目前期货交易价格均为含税价格的现状，方便与国际市场的不含税价格直接对比，同时避免税收政策变化对交易价格的影响。

“保税交割”就是依托保税油库，进行实物交割。“人民币计价”则是采用人民币进行计价和结算。

“开展原油期货交易，是‘深化金融体制改革、增强金融服务实体经济能力’的重要体现，是期货市场服务实体经济的重要安排。中国原油期货上市后，有利于形成反应中国和亚太地区石油市场供需关系的价格体系，发挥价格在资源配置中的基础作用；能够为实体企业提供有效的套期保值工具，规避价格波动风险。”上期所相关负责人表示。

上期能源相关负责人则表示，原油期货作为我国第一个国际化的期货品种，将引入境外投资者参与，探索期货市场国际化的市场运作和监管经验。“今后进一步强化一线监管和自律监管职责，不断完善风险防控手段和措施，防范市场风险，确保市场稳健运行，守住底线，更好地服务实体经济。”上期能源称。

可交割油种、品质及升贴水规定明确

根据2017年5月公布的《上海国际能源交易中心原油期货标准合约》，原油期货标准合约交易品种为中质含硫原油，交易代码为SC，涨跌停板不超过上一交易日结算价±4%，交易单位为1000桶/手，合约采取人民币报价。

对于为何选择中质含硫原油作为合约标的，上期能源相关负责人表示，一是中质含硫原油资源相对丰富，其产量份额约占全球产量的44%；二是中质含硫原油的供需关系与轻质低硫原油并不完全相同，而目前国际市场还缺乏一个权威的中质含硫原油的价格基准；三是中质含硫原油是我国及周边国家进口原油的主要品种，根据海关总署发布的统计数据，我国2016年进口原油3.81亿吨，其中来自中东地区的原油1.83亿吨，占比高达49%，形成中质含硫原油的基准价格有利于促进国际原油贸易的发展。

据2月9日公布的《关于上海国际能源交易中心原油期货可交割油种、品质及升贴水规定的公告》，中国原油期货可交割油种包括阿联酋迪拜原油、上扎库姆原油、阿曼原油、卡塔尔海洋油、也门马西拉原油、伊拉克巴士拉轻油，以及中国胜利原油。

记者了解到，上期能源即将上市的原油期货可交割油种升贴水设置是在对相关油种现货市场多年来的价格数据进行深入分析的基础上，经过反复论证比较，并与境内外涉油企业和报价机构进行了充分的意见交换和沟通后确定的。

中海油进出口公司资深专家佘建跃表示，“通过比对普氏和阿格斯对相关油种的报价信息，我们认为上海原油期货可交割油种的升贴水设置与现货市场较为吻合”。

“WTI可交割油种包括六种美国原油和六种进口原油，其中六种美国原油不设升贴水，六种进口原油包括英国北海布伦特原油(Brent)、尼日利亚邦尼轻油(bonny Light)和Qua Iboe原油、挪威奥斯伯格原油(Oseberg Blend)、哥伦比亚库西亚纳原油 (Cusiana)等。CME对进口原油设置了0.15-0.3美元的品质升贴水，该升贴水方案已经多年没有做过修订，与现货市场情况已大大脱节。”招商证券(香港)公司环球商品部董事赵源远认为，上海原油期货可交割油种升贴水方案具有更好的可操作性和准确性。

在维多集团北京代表处首席代表张天逸看来，这种固定升贴水方案的好处明显。“这极大简化了原油期货实物交割操作。因为每一种可交割油种价格信息都是明确的，参与交割的买卖双方的交割货款计算公式简单明确，可操作性强。同时，通过设置油种品质下限标准增强了可交割油种的品质稳定性。”

上期能源相关负责人表示将密切跟踪现货市场运行情况，在现货市场可交割油种价差出现重大的趋势性变化时，将对升贴水方案进行调整，确保期货市场与现货市场的一致性和稳定性。

套利机会隐现

作为首个国际化期货品种，境外交易者参与原油期货有四种模式。一是作为境外特殊非经纪参与者直接参与能源中心的交易。二是作为境外特殊经纪参与者的客户参与交易。三是作为境内期货公司会员的客户参与交易。四是通过境外中介机构参与交易，境外中介机构需要将客户委托给境内期货公司会员或境外特殊经纪参与者。以上境外特殊非经纪参与者、境外特殊经纪参与者必须通过境内期货公司会员与能源中心办理结算业务。

对于境内投资者来说，参与原油期货的方式则与现有期货品种类似。个人投资者可在期货公司开户，申请相应交易编码进行交易，大型机构、企业可申请特别会员。

门槛方面，个人投资者则需要在可用资金、知识测试和交易经验等方面满足上期能源的投资者适当性管理制度的相关标准。具体来看，个人投资者需有50万人民币或者等值的外币，机构投资者100万人民币或等值的外币。知识测试方面，开户本人必须参加开户机构安排的期货交易考试并且合格。交易经验方面，开户本人必须拥有10个交易日且参与10笔以上的境内期货仿真交易记录，或者近三年具有10笔以上境外期货交易记录。

“我们预计，原油期货推出后，市场参与度会比较高，这从前面各类培训的活跃度和参与度也可看出。”淘利资产趋势投资部投资总监杜旭向记者表示，就成交量来看，上市初期成交量不会太大，因为新品种都需要有个逐步接受、逐渐放量的过程。

杜旭认为，作为大宗商品之王，世界原油市场的天量成交额是原油期货市场活跃的保证。原油期货上市初期会有大量套利机会，使用各种统计套利模型有望获取不错的收益。“参与各种套利和趋势交易，套利方面如跨市套利、跨品种套利交易，或是利用不同月份的升水贴水开展跨期套利，和国内其他化工品种之间进行上下游套利等。”杜旭说。

另一家上海知名期货私募负责人则表示，原油期货波动较大、趋势明显，“高波动强趋势”的特性正是CTA策略获利的重要来源。“另外，原油期货推出后，化工产业链有望全线打通，包括原油、天然气、煤炭、塑料、甲醇、合成橡胶、薄膜、PVC等，产品链策略将大有用武之地。”该负责人说。