华联期货：煤炭：宏观和产业博弈 把握系统性机会

龙听

1、观点：

　　【焦煤】2018年焦煤期货价格行情高位窄幅震荡，平稳发展，近三年，焦煤指数价格高低点连续下移，触底后上涨速度放缓，目前为此，今年价格最高点1424比2017年最高点1518下移94点，整体行情相对较为平稳，月线较少出现大阴大阳线，仅今年3月份涨跌幅超过10%，月线整体依然是较强态势，全年里没有明显的趋势性行情，整体行情符合2018年初年报估算，受下游开工率提升及供给受限影响，18年焦煤均价维持高位，焦煤年报估算区间【1100，1600】，实际上行情较预测要平稳，在【1111，1423】区间运行；基本面上，从目前国家对煤炭行业的管理政策来看，2018年焦煤供给受制于政策的压制，产业政策依然是影响煤焦行情的最主要因素，全年产业供需面偏强，上半年随着钢厂利润走扩，煤焦市场预期转好，焦企加大焦煤采购力度，年中环保检查逐步开启，中央成立环保督查小组进驻焦煤主产区，山西大部分煤矿生产受限，洗煤厂因环保设施不完备而停产，焦煤供给大幅缩减，煤价低位上涨，8月份，环保“回头看”开展，环保检查逐步深入，焦煤供给始终维持紧张格局，9月柳林煤矿大面积关停，10月山东龙郓煤矿矿难均进一步加剧焦煤供给紧张格局，期货价格指数从7月中旬开始连续上涨至10月底，价格从年内低点1111位置涨至年内高点1423位置，临近冬储时间点，焦企需求不减，山西焦煤集团上调焦煤长协价格，在黑色系期货品种中，焦煤产业逻辑较宏观经济面强势，焦煤价格为近期煤炭价格中最为坚挺的品种，2019年一旦政策较为集中的发布执行，将造成间歇性的供需缺口，对国际焦煤依赖程度将有所增加，近期煤炭进口限制导致国际焦煤补充作用有限，焦煤未来价格受政策影响较大，需要重点关注宏观经济情况、进口政策力度以及限产政策；预计在进口政策以及限产政策力度不大的情况下，2019年焦煤价格受宏观经济政策影响较大，焦煤期货价格指数大概率在950~1450区间运行，操作上，建议把握系统性波段机会。

　　【焦炭】2018年焦炭期货价格行情高位宽幅震荡，多空转换较快，焦炭指数价格第一季度和第四季度走势较弱，第二、三季度强势上涨，最高涨至2728位置，整体月线态势偏强，低点出现在3月底，跌至1726位置，指数价格持续在99周均线上方偏强运行，整体行情符合2018年初年报估算，焦炭年报估算区间【1800，2600】，实际上行情较预测波动要大，在【1726，2728】区间运行，低点更低，高点更高，主要原因是今年焦企和钢企博弈的过程中表现得较以往强势，出现多次连续提涨的情况；基本面上，焦化行业将进入供给侧改革加速周期，焦化行业仍将维持紧平衡的状态，其中伴随4.3米焦炉产能置换以及“以钢定焦”等政策的实施，将会导致短期的供需错配，产业逻辑偏强，但2019年对焦化行业充满了挑战，最大的挑战来自于政策的执行范围和执行力度，一旦上述的产业政策被忽略，焦化行业必将随着钢价的下跌而重新步入漫漫亏损的状态，焦化新增产能也将使得焦化行业重回供过于求的状态，加上宏观预期悲观，焦化企业2018年连续提涨的局面在2019年延续的概率较小，焦炭期货价格指数大概率在1300~2300区间运行，操作上，以把握系统性机会为主。

　　【动力煤】2018年动力煤期货价格指数高位震荡偏弱，高点出现在1月底，涨至684.4位置，上半年动力煤期货指数价格呈现V型走势，下半年呈现N型走势，整体盘面震荡偏弱，低点出现在4月中旬，跌至553.6位置，11月中旬跌破99周均线偏空发展，整体行情符合2018年初年报估算，动力煤年报估算区间【550，700】，实际上行情在该区间内的【553.6，684.4】运行；基本面上，2018年第一季度，日耗因气温因素保持极高位，电厂港口库存均下降明显，期现价格大幅上涨后快速见顶下跌，第二季度中旬国家进口煤限制政策重启，大秦线检修，水电出力不足，北方港口及电厂库存下降，同时，动力煤因下游电厂超往年表现的日耗水平及偏高气温，价格快速上涨，第三季度受进口煤限制预期，水电走弱，产地煤价坚挺，部分地区环保安检，运费上涨等因素动力煤期现上涨至10月上旬，随后日耗下滑，供给较高，库存增加，价格一路下跌，近期进口预期变动导致期货波动加剧，但进口限制政策并未延期，仅年底前进口从严对市场的提振力度有限，同时，原煤产量以及港口库存稳定，产区检查对供应的直接影响有限，而下游电煤需求同比偏弱，即便后期日耗增加，电厂高库存也基本可以覆盖，加之多地区水泥企业进入错峰生产周期，需求端难有提振；预计动力煤期货价格指数大概率在500~650区间运行，操作上，区间内把握系统性机会为主。

　　2、操作建议：

　　【焦煤】预计在进口政策以及限产政策力度不大的情况下，2019年焦煤价格受宏观经济政策影响较大，焦煤期货价格指数大概率在950~1450区间运行，操作上，建议把握系统性波段机会。

　　【焦炭】宏观预期悲观，焦化企业2018年连续提涨的局面在2019年延续的概率较小，焦炭期货价格指数大概率在1300~2300区间运行，操作上，以把握系统性机会为主。

　　【动力煤】需求端难有提振，预计动力煤期货价格指数大概率在500~650区间运行，操作上，区间内把握系统性机会为主。

　　3、关注重点：

　　1)下游电厂日耗情况，钢厂的产销情况

　　2)港口库存的变化以及煤炭的产能情况

　　3)后期供需面的变化情况

　　4)后市现货价格变动情况

　　5)发改委干预价格、国家对煤炭的政策态度(如干预矿井释放)

　　4.风险要素：

　　1)对煤炭的调控政策的变动

　　2)需求能否持续好转，货币政策是否会超超预期收紧

　　3)煤矿生产进程对煤炭价格的影响

　　4)国际风险事件对商品价格的影响

　　5)2017年供暖季限产不及预期导致供暖季后需求未有大幅提升

　　一、行情回顾

　　图1：2018年焦煤指数的周线行情(截至2018年12月21日)



　　图2：2018年焦炭指数的周线行情(截至2018年12月21日)



　　图3：2018年动力煤指数的周线行情(截至2018年12月21日)



　　图4：2016年底至今秦皇岛Q5500动力煤价格



　　图5：2016年底至今纽卡斯尔NEWC动力煤现货价格

　　【焦煤】2018年焦煤期货价格行情高位窄幅震荡，平稳发展，近三年，焦煤指数价格高低点连续下移，触底后上涨速度放缓，目前为此，今年价格最高点1424比2017年最高点1518下移94点，整体行情相对较为平稳，月线较少出现大阴大阳线，仅今年3月份涨跌幅超过10%，月线整体依然是较强态势，全年里没有明显的趋势性行情。

　　【焦炭】2018年焦炭期货价格行情高位宽幅震荡，多空转换较快，焦炭指数价格第一季度和第四季度走势较弱，第二、三季度强势上涨，最高涨至2728位置，整体月线态势偏强，低点出现在3月底，跌至1726位置，指数价格持续在99周均线上方偏强运行。

　　【动力煤】2018年动力煤期货价格指数高位震荡偏弱，高点出现在1月底，涨至684.4位置，上半年动力煤期货指数价格呈现V型走势，下半年呈现N型走势，整体盘面震荡偏弱，低点出现在4月中旬，跌至553.6位置，11月中旬跌破99周均线偏空发展。

　　二、基本面分析

　　1、供需情况

　　图6：2013年至今原煤产量及累计同比



　　图7：2015年至今煤及褐煤进口量及累计同比

　　图8：2010年至今陕西产量及累计同比



　　图9：2010年至今内蒙产量及累计同比



　　图10：2015年至今动力煤月度消费量及同比

　　图11：2015年至今6大发电集团日均耗煤量



　　图12：2015年至今火电水电发电量当月占比

　　图13：2015年至今水泥产量



　　【动力煤】供给端来看，2018年煤炭去产能与先进产能释放政策并行，煤矿环保督查，安全检查常态化，据发改委前8个月累计化解煤炭过剩产能约1亿吨，完成全年任务的67%；煤炭优质产能加快释放，累计确认新建煤矿产能置换方案60处、规模3.3亿吨；在建煤矿承担化解过剩产能任务73处、规模4.1亿吨；目前原煤产量位于高位，煤及褐煤进口量及累计同比保持平稳态势，陕西产量和内蒙产量小幅震荡上行，未来需关注进口煤政策收紧力度对供应的影响；需求端来看，今年以来动力煤需求较好，前10个月下游建材水泥、化工、冶金需求均同比增加，电力需求仍是动力煤需求增量的最大来源，前10个月发电量累计同比增长7.2%，火电发电量累计同比增长6.6%，从用电同比增速贡献率上来看，二三产业贡献率较大，但值得注意的是，9、10、11月份沿海电厂月均日耗同比下降11%、19%、13%左右，原因有天气、沿海能源结构调整；明年来看，房地产开工或在下半年有所走弱，全年第二产业用电需求增速或有所减缓，整体明年需求增速预计弱于今年，从发电结构上来看，今年以来火电占发电量占比同比走低，10月份火电发电量占比更是达到近些年新低68.09%，能源结构进一步调整，水电累计同比高于往年，清洁能源发电占比的提升对电煤需求增长有一定影响。

　　图14：2018年主流地区炼焦利润



　　图15：2016年至今焦煤主力合约与普氏京唐港澳大利亚产中等挥发焦煤价差



　　图16：2018年焦炭主力合约与天津港现货

　　【焦煤】2018年上半年随着钢厂利润走扩，煤焦市场预期转好，焦企加大焦煤采购力度。年中环保检查逐步开启，中央成立环保督查小组进驻焦煤主产区，山西大部分煤矿生产受限，洗煤厂因环保设施不完备而停产，焦煤供给大幅缩减，煤价应声而起。8月份，环保“回头看”开展，环保检查逐步深入，焦煤供给始终维持紧张格局。9月柳林煤矿大面积关停，10月山东龙郓煤矿矿难均进一步加剧焦煤供给紧张格局。临近冬储时间点，焦企需求不减，煤价创出年内新高，在黑色系里面表现较为坚挺。

　　【焦炭】2018年影响焦炭价格走势最为重要的因素是环保政策，年初随着对成材年后需求乐观预期，贸易商囤货积极，但最终预期落空，伴随着库存快速下滑，焦价逐渐企稳；6、7月份限产措施不断加强，且汾渭平原以及徐州等地环保检查开工受限导致焦炭库存长期维持低位，与此同时，焦化利润也在第一季度见底后持续扩张，最终到达历史高点。第四季度，受成材走势拖累，钢厂利润大幅收缩，钢厂打压焦化利润意图明显，最终导致焦炭价格大幅下跌。

　　图17：2018年炼焦煤月度产量

　　图18：2018年炼焦煤当月产量及增速



　　图19：近几年我国焦炭月度产量对比图



　　图20：我国焦炭年度新增产能



　　图21：山西省焦炭月度产量图



　　图22：河北省焦炭月度产量图

　　【焦煤】2018年环保检查的介入，三西地区产量有较大幅度的缩减，尤其山西省煤矿超能力生产检查以及针对省内洗煤厂大范围的环保检查，促使2018年山西焦煤原煤以及焦煤精煤产量大幅缩减。同时山东龙郓煤矿矿难也将煤矿安全检查推上了一个新的高度，此外，山西焦煤集团年内两次上调长协煤价，保证了2018年焦煤价格维持高位震荡；由于环保高压常态化将继续维持较长时间，炼焦煤供需将继续维持紧平衡的状态，但由于环保政策的不确定性，2019年或有大幅的波动。

　　【焦炭】随着环境治理的进一步深入，大部分焦化企业环保设备逐步落实，未来两年对对焦化行业边际影响将逐步减弱，但并不能排除临时性加大环保检查力度的可能性。与此同时，2019年供给侧改革将扮演越来越重要的角色；焦化行业将进入供给侧改革加速周期，焦化行业仍将维持紧平衡的状态，其中伴随4.3米焦炉产能置换以及“以钢定焦”等政策的实施，将会导致短期的供需错配，产业逻辑偏强，但2019年对焦化行业充满了挑战，最大的挑战来自于政策的执行范围和执行力度，一旦上述的产业政策被忽略，焦化行业必将随着钢价的下跌而重新步入漫漫亏损的状态，焦化新增产能也将使得焦化行业重回供过于求的状态。

　　2、库存情况

　　【动力煤】铁路运力偏强，下游库存处于高位

　　图23：2012年至今沿海6大电厂库存

　　图24：2017年底至今秦皇岛港煤炭库存



　　图25：2004年至今国有重点煤矿库存

　　图26：2013年至今全国煤炭铁路日均装车量及当月同比



　　公转铁对动力煤流转方式影响巨大，铁路运力继续提升，煤矿库存前移至港口，煤矿库存水平低于往年，港口高库存常态化，坑口价格相对滞后及坚挺；2019年铁路运力或将进一步提升，蒙华铁路若开通将改变中部煤炭运输路径或对下水煤供需产生影响。

　　从下游电厂、港口库存来看，今年电厂保持高常备库存，淡季不淡，港口库存维持高位。

　　3、相关数据情况

　　(1)今年以来，徐州一直处在焦化行业环保限产的风口浪尖，4月份开始钢铁行业全部停产，焦化行业限产70%。随后虽有短暂的复产但基本立刻再次停产，焦炭产量大幅下降。徐州作为一个特例，基本达到限产上限。

　　随后江苏省人民政府办公厅于2018年8月7日发布《关于加快全省化工钢铁煤炭行业转型升级高质量发展的实施意见》明确表明徐州市要在2020年底前对现有11家炼焦企业实施关停、搬迁、改造、提高整合成2-3家综合性焦化企业，压减50%的炼焦产能。徐州市再次面临焦化产业结构调整的最前沿。

　　(2)徐州市环保限产时间点





　　三、行业动态

　　(1)10月30日，国家能源局发展规划司司长李福龙表示，煤炭去产能、保供应、稳价格成效明显。2018年我国计划化解煤炭产能1.5亿吨，前八个月完成1亿吨，完成全年任务的67%。表明我国煤炭的去产能进度基本符合计划，随着去产能的不断深入和新增产能的投产，我煤国炭行业环境得到明显改善，煤价开始步入健康、平稳运行阶段。

　　(2)中共中央政治局12月13日召开会议，分析研究2019年经济工作。会议认为，在习近平新时代中国特色社会主义思想指导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央国务院决策部署，按照推动高质量发展要求，坚持稳中求进工作总基调，坚定践行新发展理念，继续深化供给侧结构性改革，加大稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期政策落实力度，经济运行在合理区间，保持总体平稳、稳中有进发展态势。

　　(3)国家统计局数据显示：2018年11月全国粗钢日均产量258.73万吨，11月生铁日均产量212.43万吨，11月钢材日均产量314.13万吨。2018年11月我国生铁产量6373万吨，同比增长9.9%；1-11月生铁产量70785万吨，同比增长2.4%。粗钢产量7762万吨，同比增长10.8%；1-11月粗钢产量85737万吨，同比增长6.7%。钢材产量9424万吨，同比增长11.3%；1-11月钢材产量101292万吨，同比增长8.3%。

　　(4)河北进一步深化煤矿安全生产大排查大整治攻坚行动方案：按照河北省委办公厅、省政府办公厅《关于印发全省进一步深化安全生产大排查大整治攻坚行动方案的通知》要求，为深入贯彻落实11月29日河北省安全生产电视电话会议、12月2日省政府警示教育会议精神，深刻汲取中化盛华“11.28”爆燃事故教训，举一反三，全面排查整治事故隐患，坚决遏制各类煤矿生产安全事故，确保全省煤矿安全生产形势持续稳定，制定相应方案。

　　(5)今年年底，华电煤业的5000万吨煤码头基本竣工，正在进行设备调试，即将投产。华电煤码头投产后，曹妃甸港煤码头运输能力又上新台阶；到明年，曹妃甸港煤码头煤炭设计能力将达到2.5亿吨。到明年，整个环渤海港口设计堆存能力高达4467万吨，实际堆存能力可达到3790万吨；而截止昨日，环渤海九港(秦皇岛、黄骅、天津、国投曹妃甸、华能曹妃甸、曹妃甸煤二期、国投京唐、京唐港36-40#、老京唐)实际存煤2475万吨。

　　(6)煤省山西出台最严治污法规：地方立法控制煤炭消费总量：生态脆弱，结构性污染矛盾突出，大气环境质量保护任务重于全国，环保压力大，新修订的《山西省大气污染防治条例》(以下简称《条例》)应运而生。中新网记者注意到，作为中国煤炭大省的山西，新修订的《条例》将从源头上控制燃煤污染。其中，《条例》增加了“本省实行煤炭消费总量控制制度”的规定。

　　(7)河北启动重污染天气应急预案。区域一、区域二城市于10月19日18时至22日24时启动重污染天气Ⅱ级应急响应。唐山继续执行10月18日市政府下发的《关于延长污染天气应对工作时间的通知》相关减排措施的同时，自2018年10月19日18时起，全市启动重污染天气Ⅱ级应急响应。

　　(8)2018年7月3日，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，表明要加大落后产能淘汰和过剩产能压减力度。严格执行质量、环保、能耗、安全等法规标准。修订《产业结构调整指导目录》，提高重点区域过剩产能淘汰标准。重点区域加大独立焦化企业淘汰力度，京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右。严防“地条钢”死灰复燃。2020年，河北省钢铁产能控制在2亿吨以内；列入去产能计划的钢铁企业，需一并退出配套的烧结、焦炉、高炉等设备。

　　(9)根据山西省人民政府2018年7月29日印发的《山西省打赢蓝天保卫战三年行动计划》，提出山西省京津冀及周边地区4市(太原、阳泉、长治、晋城)落实国家“以钢定焦”的总体要求。根据山西省4市《2017年国民经济和社会发展统计公报》数据显示，2017年生铁产量共计1597.2万吨，焦炭产量共计2512.68万吨，焦钢比例为1.57，远远高于0.4。其中，太原市以及长治市作为焦炭生产大市，焦炭产量较大，政策实施难度较高，分别需出清过剩产能746.9万吨和1165.3万吨。此外，2017年12月1日，山西省发展和改革委员会山西省经济和信息化委员会关于印发《山西省焦化产业布局意见》的通知表明重点焦化产业园区布局规划中长治市焦化产能达到2000万吨，明显超过以钢定焦要求，后期还需关注具体实施情况。

　　(10)2018年9月30日，山西省人民政府办公厅印发《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案》。明确提出主要目标为严格控制焦化建成产能，力争全省焦炭年总产量较上年度只减不增。2019年10月1日起，全省焦化企业全部达到环保特别排放限值标准。到2020年，全省焦化行业颗粒物、二氧化硫、氮氧化物排放量较2015年下降40%以上，炭化室高度5.5米以上焦炉产能占比达到50%以上，焦化装备水平明显提升。

　　四、结论

　　【焦煤】2018年焦煤期货价格行情高位窄幅震荡，平稳发展，近三年，焦煤指数价格高低点连续下移，触底后上涨速度放缓，目前为此，今年价格最高点1424比2017年最高点1518下移94点，整体行情相对较为平稳，月线较少出现大阴大阳线，仅今年3月份涨跌幅超过10%，月线整体依然是较强态势，全年里没有明显的趋势性行情，整体行情符合2018年初年报估算，受下游开工率提升及供给受限影响，18年焦煤均价维持高位，焦煤年报估算区间【1100，1600】，实际上行情较预测要平稳，在【1111，1423】区间运行；基本面上，从目前国家对煤炭行业的管理政策来看，2018年焦煤供给受制于政策的压制，产业政策依然是影响煤焦行情的最主要因素，全年产业供需面偏强，上半年随着钢厂利润走扩，煤焦市场预期转好，焦企加大焦煤采购力度，年中环保检查逐步开启，中央成立环保督查小组进驻焦煤主产区，山西大部分煤矿生产受限，洗煤厂因环保设施不完备而停产，焦煤供给大幅缩减，煤价低位上涨，8月份，环保“回头看”开展，环保检查逐步深入，焦煤供给始终维持紧张格局，9月柳林煤矿大面积关停，10月山东龙郓煤矿矿难均进一步加剧焦煤供给紧张格局，期货价格指数从7月中旬开始连续上涨至10月底，价格从年内低点1111位置涨至年内高点1423位置，临近冬储时间点，焦企需求不减，山西焦煤集团上调焦煤长协价格，在黑色系期货品种中，焦煤产业逻辑较宏观经济面强势，焦煤价格为近期煤炭价格中最为坚挺的品种，2019年一旦政策较为集中的发布执行，将造成间歇性的供需缺口，对国际焦煤依赖程度将有所增加，近期煤炭进口限制导致国际焦煤补充作用有限，焦煤未来价格受政策影响较大，需要重点关注宏观经济情况、进口政策力度以及限产政策；预计在进口政策以及限产政策力度不大的情况下，2019年焦煤价格受宏观经济政策影响较大，焦煤期货价格指数大概率在950~1450区间运行，操作上，建议把握系统性波段机会。

　　【焦炭】2018年焦炭期货价格行情高位宽幅震荡，多空转换较快，焦炭指数价格第一季度和第四季度走势较弱，第二、三季度强势上涨，最高涨至2728位置，整体月线态势偏强，低点出现在3月底，跌至1726位置，指数价格持续在99周均线上方偏强运行，整体行情符合2018年初年报估算，焦炭年报估算区间【1800，2600】，实际上行情较预测波动要大，在【1726，2728】区间运行，低点更低，高点更高，主要原因是今年焦企和钢企博弈的过程中表现得较以往强势，出现多次连续提涨的情况；基本面上，焦化行业将进入供给侧改革加速周期，焦化行业仍将维持紧平衡的状态，其中伴随4.3米焦炉产能置换以及“以钢定焦”等政策的实施，将会导致短期的供需错配，产业逻辑偏强，但2019年对焦化行业充满了挑战，最大的挑战来自于政策的执行范围和执行力度，一旦上述的产业政策被忽略，焦化行业必将随着钢价的下跌而重新步入漫漫亏损的状态，焦化新增产能也将使得焦化行业重回供过于求的状态，加上宏观预期悲观，焦化企业2018年连续提涨的局面在2019年延续的概率较小，焦炭期货价格指数大概率在1300~2300区间运行，操作上，以把握系统性机会为主。

　　【动力煤】2018年动力煤期货价格指数高位震荡偏弱，高点出现在1月底，涨至684.4位置，上半年动力煤期货指数价格呈现V型走势，下半年呈现N型走势，整体盘面震荡偏弱，低点出现在4月中旬，跌至553.6位置，11月中旬跌破99周均线偏空发展，整体行情符合2018年初年报估算，动力煤年报估算区间【550，700】，实际上行情在该区间内的【553.6，684.4】运行；基本面上，2018年第一季度，日耗因气温因素保持极高位，电厂港口库存均下降明显，期现价格大幅上涨后快速见顶下跌，第二季度中旬国家进口煤限制政策重启，大秦线检修，水电出力不足，北方港口及电厂库存下降，同时，动力煤因下游电厂超往年表现的日耗水平及偏高气温，价格快速上涨，第三季度受进口煤限制预期，水电走弱，产地煤价坚挺，部分地区环保安检，运费上涨等因素动力煤期现上涨至10月上旬，随后日耗下滑，供给较高，库存增加，价格一路下跌，近期进口预期变动导致期货波动加剧，但进口限制政策并未延期，仅年底前进口从严对市场的提振力度有限，同时，原煤产量以及港口库存稳定，产区检查对供应的直接影响有限，而下游电煤需求同比偏弱，即便后期日耗增加，电厂高库存也基本可以覆盖，加之多地区水泥企业进入错峰生产周期，需求端难有提振；预计动力煤期货价格指数大概率在500~650区间运行，操作上，区间内把握系统性机会为主。

　　华联期货陈朝飞