一、行情回顾 1季度PTA(5870, -52.00, -0.88%)三落三起,重心波动上移。市场主要围绕成本端PX强支撑、供应端轮动检修及需求端弱复苏展开博弈,PTA市场在多空因素轮动切换下三落三起,尤其是近月TA2305合约在流通现货偏紧及强成本支撑下表现强势,创下近8个月来新高,而5/9月间价差也急剧扩张。 图1:期现基差 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/756/w469h287/20230412/aeba-dea9545357bee2fa4242078f20ba48f7.jpg)
数据来源:wind,国信期货 图2:月间价差 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/741/w458h283/20230412/2528-d586014d52ad884b0c95450378215852.jpg)
数据来源:wind,国信期货 二、基本面分析 1.低开工对冲新线投产,PTA供应维持高弹性 1季度PTA维持低负荷运行。今年国内消费迎来疫后复苏,1-2月纺织服装销售重新回到增长通道,但受外贸出口大幅下滑影响,PTA下游需求未有超预期表现。然而,供应端却不断有新产能加入,为了平衡市场供需,PTA工厂只能采取频繁轮动检修的措施,这就导致1季度PTA开工负荷明显低于往年。在高强度检修加持下,叠加需求环比改善支撑,3月份PTA开启去库进程,月底社会库存降至270.5万吨。 图3:PTA开工率季节性(%) ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/731/w456h275/20230412/5fba-f683d0efba7b2f81d8402b168a5f6594.jpg)
数据来源:卓创,wind,国信期货 图4:PTA社会库存(万吨) ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/791/w502h289/20230412/772c-c2f9201e13261093533f5571ed9e90c2.jpg)
数据来源:卓创,wind,国信期货 1季度PTA出口保持较高景气度,环比呈现恢复性增长。海关数据显示,1、2月份PTA出口量分别为19.91万吨、30.73万吨,累计出口50.64万吨,同比下降24.7%。其中,1月份受春节假期影响出口量较低,但随着贸易活动恢复正常及海外需求回升,2月份PTA出口量环比大幅增长54.3%。从数据来看,1-2月PTA出口主要流向东南亚、俄罗斯、中东及南亚等地区,其中向印度、越南合计出口27.84万吨,占总出口量的55.0%,这与当地纺织服装行业繁荣的来料加工贸易密切相关。不过,消息称受海外持续加息影响,欧美市场需求下滑及零售商消化库存,3月份印度、越南等地纺织服装出口低于预期,在终端需求受限情况下,加之去年基数较高,二季度PTA出口量预计同比下降15%左右。 图5:PTA流通库存(万吨) ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/738/w455h283/20230412/6fa6-39959f6f06e5b9185f866f69220361ae.jpg)
数据来源:卓创,wind,国信期货 图6:PTA现货加工费(元/吨) ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/778/w476h302/20230412/a70f-52c105a78413f6a15abda48be723d95a.jpg)
数据来源:卓创,wind,国信期货 新产能方面,1季度PTA行业已经顺利投产500万吨新产能,即东营石化及嘉通能源1#,另恒力惠州1#250万吨装置也于3月中旬顺利开车,而嘉通能源2#250万吨装置计划4月份开车,恒力惠州2#也预计在二季度投产。随着新产能陆续落地,中长期看产能过剩矛盾加重,PTA行业低开工率、低加工费将成为常态。不过,目前PTA市场一体化较高,企业风险管控能力增强,厂家通过灵活调节开工来平衡供需,PTA供给端将保持较高弹性,市场以“需”定“供”特征愈发凸显。 表1:PTA装置检修动态(单位:万吨) ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/107/w550h357/20230412/39ab-eda32bbae3a7ccf044009fa69c9c8bc3.jpg)
资料来源:卓创,wind,国信期货 2.终端需求内强外弱,关注负反馈形成可能 海关总署数据,1-2月纺织及服装出口408.4亿美元,同比下降18.6%,其中纺织品出口191.6亿美元、同比下降22.4%,服装及衣着出口216.8亿美元,同比下降14.7%。国内消费方面,1-2月纺织服装零售额2549.0亿元,同比增长5.4%。从数据来看,随着去年底防疫放松,重点城市客运量快速回升,线下消费场景全面恢复,前期积压部分消费在1-2月份迎来“报复性”释放,终端数据同比均有可观增长,但外贸方面,由于需求透支及加息等不利影响,纺织服装出口同比大幅下滑,这就导致整体需求复苏是低于春节前乐观预期的。 图7:纺织服装出口 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/18/w514h304/20230412/89bf-628bb16cb81c9f90575cc78b7f890e9d.jpg)
数据来源:wind,国信期货 图8:纺织服装国内零售 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/8/w505h303/20230412/75d5-ba1101286df8fed0679dded470155168.jpg)
数据来源:wind,国信期货 1季度下游需求经历由淡转旺。1月份横跨春节假期,纺织行业陆续放假停工,需求滑落至年内谷底,春节后各地工人陆续返岗,织造及聚酯开工负荷稳步提升,但复产节奏的差异加重了产业链供需错配矛盾,2月中上旬聚酯成品持续累库,直至元宵后织造需求加速回升,聚酯行业才逐步开启去库进程。3月份,市场步入需求旺季验证期,但外贸出口下滑抵消了国内消费的复苏,工厂反馈新订单跟进有限,市场整体需求也未有超预期表现,这就抑制了织造及聚酯负荷进一步提升的空间,进而影响到上游原料PTA需求的释放。 图9:江浙织机开工季节性(%) ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/719/w447h272/20230412/8626-af572388e66311c74569ffc9893dbcd6.jpg)
数据来源:卓创,wind,国信期货 图10:华东坯布库存(天) ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/772/w472h300/20230412/8174-72f1d99fc3d289d0d1a4b481676994e8.jpg)
数据来源:卓创,wind,国信期货 目前来看,随着存量订单陆续交付,而新接订单跟进不足,3月下旬起江浙织机负荷开始下滑,已回落至67%左右,较月初高点下降了3.5个百分点。聚酯方面,近期因成品库存去化比较顺利,且有140万吨新产能陆续投产,3月底聚酯开工率较月初仍有小幅提升,这也为近期PTA市场的强势(尤其是现货端)提供了一定需求支撑。 图11:聚酯开工季节性(%) ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/725/w450h275/20230412/15ed-f67526ebb5a873787ad01f387a373e4d.jpg)
数据来源:卓创,wind,国信期货 图12:长丝加权库存(天) ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/750/w461h289/20230412/60a8-b6767c87984a63bccda6b907e362b430.jpg)
数据来源:卓创,wind,国信期货 近期货源偏紧及成本端推动PTA强势上涨,但终端需求未有明显改观,产业链呈现上强下弱的特征,下游聚酯因无法顺利转嫁成本导致现金流急剧压缩,长丝POY直接从盈亏线附近跳水到单吨亏损超200元,而短纤品种亏损进一步扩大至400元附近。展望后市,中期看二季度织机开工预期回落,需求较3月份将季节性走弱,短期看产业链成本传导不畅,PTA强势显著挤压了下游利润,亏损扩大可能引发聚酯企业减产行为,进而利空PTA需求释放,但需求端负反馈需要时间积累及力度体现才能影响到上游,关注后续市场变化。 图13:长丝POY毛利(元/吨) ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/759/w483h276/20230412/2028-63f89ec71eef27d5083260b38c4c6358.jpg)
数据来源:卓创,wind,国信期货 图14:涤纶短纤毛利(元/吨) ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/759/w483h276/20230412/6be7-e7706d359e527c91c733b9d03387a785.jpg)
数据来源:卓创,wind,国信期货 3.装置降负削减供应,短期PXN估值偏高 3月下旬国际原油价格出现破位下跌。外围地缘因素仍然存在,但供给端扰动持续减弱,海外银行暴雷事件引发市场对系统性风险担忧,原油市场遭到资金疯狂抛售,布伦特原油一度逼近70美元关口。短期看海外银行危机仍在发酵,宏观面利空颓势尚未扭转,油价企稳有待海外政策出台,中期看市场继续围绕供给扰动及需求预期博弈。 图15:原油及PX价格走势 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/790/w480h310/20230412/930a-6538860037df2e9aa7cc9cd8ad96932c.jpg)
数据来源:卓创,wind,国信期货 图16:亚洲PX周开工率(%) ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/754/w465h289/20230412/d76d-fef6886568cb167d19bd63846762e9aa.jpg)
数据来源:卓创,wind,国信期货 今年以来,东北亚PX市场明显强于原油,而供给偏紧是支撑远东PX价格坚挺的核心因素,尤其3月下旬国内大型装置降负显著削减了亚洲地区供应,韩国PX/石脑油价差快速扩张至465美元,创下近4年来同期高位。在检修预期支撑下,短期PX市场供应偏紧,绝对价格表现强势,但目前PXN估值偏高,后续存在收敛压力,关注装置停车及重启情况。 图17:美亚区域价差(美元/吨) ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/2/w508h294/20230412/2614-c6199f2b42a9b7c4322b954f8316c8f1.jpg)
数据来源:卓创,wind,国信期货 图18:韩国PX/石脑油裂解价差(美元/吨) ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/767/w474h293/20230412/58fd-9d510d36b3edf14d86c4acd525cf9222.jpg)
数据来源:卓创,wind,国信期货 目前亚洲PX负荷已降至66.8%的低位,且检修及降负装置较多,加之投机炒作气氛较浓,短期市场可能维持强势,但鉴于PXN价差估值偏高,油价亦尚未真正企稳,预计PX市场波动性将加大。中期来看,随着新产能陆续投产,国内PX自给率不断提升,亚洲地区供应压力日渐显现,PXN价差难以持续高位运行,后续价差大概率要回落,需求预期的转向将是未来行情拐点。 三、结论及建议 供应方面,1季度PTA已投产500万吨新产能,恒力惠州1#250万吨装置也于3月中旬顺利开车,而嘉通能源2#250万吨装置计划4月份开车,恒力惠州2#也预计在二季度投产。中长期看产能过剩矛盾加重,PTA行业低开工率、低加工费将成为常态。不过,目前PTA市场一体化较高,企业风险管控能力增强,厂家通过灵活调节开工来平衡供需,PTA供给端将保持较高弹性,市场以“需”定“供”特征愈发凸显。 需求方面,终端需求内强外弱,1-2月国内纺织服装零售额2549.0亿元,同比增长5.4%,但纺织及服装出口408.4亿美元,同比下降18.6%。中期看二季度织机开工预期回落,需求较3月份将季节性走弱,短期看产业链成本传导不畅,PTA强势显著挤压了下游利润,亏损扩大可能引发聚酯企业减产行为,进而利空PTA需求释放,但需求端负反馈需要时间积累及力度体现才能影响到上游,关注后续市场变化。 成本方面,目前亚洲PX负荷已降至66.8%的低位,且检修及降负装置较多,加之投机炒作气氛较浓,短期市场可能维持强势,但鉴于PXN价差估值偏高,油价亦尚未真正企稳,预计PX市场波动性将加大。中期来看,随着新产能陆续投产,国内PX自给率不断提升,亚洲地区供应压力日渐显现,PXN价差难以持续高位运行,后续价差大概率要回落,需求预期的转向将是未来行情拐点。 综上所述,短期看产业链上游强势,在高基差及强成本支撑下,PTA绝对价格偏强震荡,但下游亏损扩大可能引发企业减产,需求端负反馈或触发市场调整,但矛盾积累及传导需要时间。中期来看,PTA高检修弱化供应端矛盾,市场以“需”定“供”实现动态弱平衡,PXN价差偏高后续大概率要回落,PTA受成本端影响较大。建议逢低短多不追高,关注预期转向后5/9反套机会。 风险提示:原油价格大跌、需求不及预期。 国信期货 贺维 |