银河期货：猪价快速启动 压力仍需关注

龙听

第一部分 摘要

　　二季度生猪市场行情整体可以拆分为两阶段，5月末之前，猪价整体维持盘整，其主要原因在于几个方面：（1）华南地区受疫情影响，持续抛售对河南、山东等北方产区形成冲击；（2）屠宰企业库存检查导致下游收购谨慎；（3）终端需求实质低迷。而随着南方地区抛售逐步结束，北方地区标猪紧缺开始逐步体现，养殖户压栏惜售情绪严重，屠宰企业被迫提价保量。

　　我们认为当前生猪市场去产能情况较严重，且后续仍有不断发酵的态势，因而猪价上涨的大逻辑不变。但是短期内，我们认为猪价仍有可能面临回调，并且涨幅能否达到超高程度还有待论证，其主要原因在于：（1）毛白价差维持低位，反应屠宰企业利润走弱，因而此轮上涨实质存在透支预期的成分，如果后续白条价格提涨不足并给出足够的利润空间，势必引发屠宰企业压价情绪，而从当前猪肉成交情况来看，同环比数量持续下滑，反应终端需求实际一般，因而，成本端推动终端价格的逻辑或被证伪；（2）成交体重大幅攀升，从日度成交体重来看，2季度生猪出栏体重由243斤上涨至256斤，这变向反应了市场存在压栏的情况，因而，即使生猪供应数量下滑，亦不排除通过猪肉增加弥补供应的可能；（3）禽肉产能恢复超预期，从饲料生产情况看，年初以来，禽料消费每月都保持在同比10%以上的高增长，其中肉鸡料月均同比增量8%，肉鸭料17%，蛋禽10%。值得关注的是，近期因白羽肉鸡产能扩张明显，毛鸡和鸡苗价格呈崩塌的态势；也许，从体量上看，禽肉尚且不能对猪肉形成完全意义上的替代，但斤就当前猪肉、禽肉走势反向来看，食用蛋白并未表现出太过紧张的状况，后续重点关注终端消费端对于替代品的接受度，以及禽类产能是否将继续维持高增长状态。

　　风险提示：动物疫病 宏观风险 气象灾害等

第二部分 市场回顾

　　图1：产区猪价

　　数据来源：银河期货

　　图2：销区猪价

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　　图3：产销价差

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　　图4：各地区价格

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　　历经两三个月的震荡，猪价于5月末6月初开始大幅拉涨。数据显示，截止当前，东北地区生猪均价19元/千克，较1季度末上涨29.25%，同比上涨68.39%；华北地区均价19.10元/千克，环比上涨28.19%，同比上涨61.86%；河南山东地区均价18.25元/千克，环比上涨16.24%，同比上涨58.01%，华东均价17.68元/千克，环比上涨6.8%，同比上涨48.06%；华中地区均价16.5元/千克，环比上涨10.74%，同比上涨44.74%；西南地区15.40元/千克，环比下跌1.91%，同比上涨35.09%；华南地区均价15元/千克，环比上涨9.49%，同比上涨27.66%。产区均价18.38元/千克，销区均价18.48元/千克，南方地区产能下降严重，产销价差逐步回归正常。

　　过去一个季度中，猪价整体可以分为两个阶段，从4月初开始，因为华南地区的持续抛售冲击市场，猪价上涨幅度一直处于受限状态，而适逢屠宰企业冻肉库存检查，下游收购谨慎，市场需求较差，猪价整体承压。而5月末至6月初，南方地区抛售结束，猪价开始了新一轮的上攻姿态，北方地区大有“破九逼十”的姿态。

第三部分 基本面信息

　　1．上游养殖

　　农业农村部数据显示，2季度中，生猪和母猪存栏量同环比跌幅继续扩大。其中，母猪4月份环比下降2.5%，同比下降22.59%，5月份环比降4.1%，同比降23.87%；生猪总存栏上，4月环比降2.9%，同比降20.84%，5月环比降4.2%，同比降22.7%。从地区分布来看，南方地区产能下滑相对严重，而北方地区疫情则表现相对稳定。我们认为，随着华南地区产能去化加重，后续将逐步进入平稳期；当前西南、华中、包括中东部地区疫情相对稳定，草根调研显示的结果产能减幅大概在10%-15%左右。但需要关注的是，随着夏季来临，疫情的扩散强度是否会有所加剧仍存较大不确定性，因而上游养殖环节仍有较大风险。

　　从产能的恢复周期上看，自2月末以来，母猪和仔猪的价格大幅上涨，截止本周，能繁母猪价格38.32元/千克，仔猪价格39.92元/千克，其中母猪价格较本季度初上涨9.17%，仔猪价格上涨16.86%。反应市场补栏情绪比较强烈。但就了解的情况看，补栏当前仍然存在较多的政策限制，且疫情影响下，市场对于补栏仍以观望态度为主。更为重要的是，去年10月份以来，母猪的淘汰数量比较严重，因而直接导致今年2月份可供应仔猪数量的大幅降低。加之疫情当前仍然没有太大的缓解态势，上游养殖阶段，产能恢复效率仍然偏低。

　　出栏情况

　　因前期去产能严重，全国多数地区生猪供应偏紧，养殖户因后市看涨情绪强烈，多数压栏惜售。其中，北方地区压栏集中，而华东、华南地区前期加速出栏的情况也开始有所缓解。总体而言，市场产能缺口的矛盾已经开始逐步显现，随着近期猪价的提涨，基本已达到养殖户心理价位，预估后续上述地区出栏意愿可能会有所增强，而从长期角度看，生猪产能恢复仍然较慢，后续出栏进度还是会出现阶段性收紧的情况。前期西南、华中等部分地区受影响相对较小，重点关注这些地区是否会有疫情扩散，如有恐慌性出栏情况发生，则后续或将对猪价产生不利影响。

　　统计局数据显示，1季度生猪出栏18842万头，环比下降4.85%，同比下降5.71%，回顾去年年末，东北、华北等疫情较重地区出栏严重，屠宰企业大规模收购冻肉库存，一定程度上透支了下一季度的出栏需求，而冻肉消费的增加也从另一方面限制了白条的消费，导致同环比数据双双下滑。2季度统计局出栏数据暂未公布，但是就当前出栏情况看，南方地区的恐慌性出栏增加了出栏量，预估2季度出栏数量较去年同期有所增加。

　　4月末全国生猪定点屠宰量1840.63万头，较上月环比下降0.81%，同比下降13.02%，当前为市场需求淡季，预计5-6月屠宰增量一般，但考虑到前期部分地区出栏量较大，需重点关注冻肉库存的增量情况。

　　图5：能繁母猪存栏（万头）

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　　图6：淘汰母猪屠宰量（头）

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　　图7：母猪价格（元/斤）

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　　图8：仔猪价格（元/千克）

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　　图9：生猪存栏（万头）

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　　图10：存栏结构（万头）

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　　图11：适重猪源量预测（万头）

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　　图12：生猪定点屠宰量（万头）

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　　养殖利润

　　本季度末，养殖利润也随着猪价整体分为两个阶段，5月末之前，猪价整体走势偏弱，而猪苗价格的上涨一定程度上对养殖利润产生挤压，自繁自养和外购仔猪养殖持续分化。5月末之后，随着猪价的启动，养殖利润开始重新提涨。

　　截止当周，全国自繁自养头均利润409.3元，较上周上涨61.6元，育肥养殖头均利润160.5元，较上周上涨50.2元。猪价上涨持续带动养殖利润迅速回升。

　　当周，出售仔猪毛利330.94元/头，较上周上涨11.19元，仔猪价格持续上涨带动出售毛利的增加。总体而言，当前猪价和猪苗价格的快速启动带动养殖利润和育肥利润的拉涨，一定程度上对后续补栏形成刺激。

　　按照地区来看，受益于猪价的快速上涨，全国各地养殖利润整体都维持在较高的水平，其中，福建、内蒙等北方地区养殖利润较高，平均已超过600一线。

　　图13：养殖利润测算（元/斤）

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　　图14：养殖利润区域分布（元/斤）

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　　图15：出售仔猪毛利（元/头）

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　　2．屠宰消费

　　回顾2季度猪肉价格走势，受生猪价格上涨的影响，猪肉价格整体呈现拉涨形态，但肉价走势整体落后于猪价，截至本周，全国猪肉价格25.68元/千克，较季度初上涨6.64%，总体而言，当前肉价上涨的速度落后于猪价，屠宰利润小幅收缩，整体处于历史同期低位，我们认为屠宰利润持续大幅下滑一定程度上会抑制屠宰企业收购情绪，猪价进一步上涨或将承压。

　　因二季度为需求淡季，在过去一个季度中，白条成交状况一般，4-5月份白条成交量同比下滑16%，而过去一周中，白条成交继续维持低位，新发地白条成交量1540.71头，环比上涨0.19%，同比下降16.83%。成本端的大幅提升和需求端的持续走弱共同导致屠宰利润的大幅收缩，我们认为毛白价差仍然是影响价格变化的最主要因素。

　　图16：白条价格（元/斤）

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　　图17：毛白价差（元/斤）

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　　图18：生猪出栏量（万头）

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　　图19：新发地白条成交量（万头）

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　　图20：生猪出栏体重（公斤）

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　　图21：猪肉成交量（吨）

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第四部分 综合分析

　　二季度生猪市场行情整体可以拆分为两阶段，5月末之前，猪价整体维持盘整，其主要原因在于几个方面：（1）华南地区受疫情影响，持续抛售对河南、山东等北方产区形成冲击；（2）屠宰企业库存检查导致下游收购谨慎；（3）终端需求实质低迷。而随着南方地区抛售逐步结束，北方地区标猪紧缺开始逐步体现，养殖户压栏惜售情绪严重，屠宰企业被迫提价保量。

　　我们认为当前生猪市场去产能情况较严重，且后续仍有不断发酵的态势，因而猪价上涨的大逻辑不变。但是短期内，我们认为猪价仍有可能面临回调，并且涨幅能否达到超高程度还有待论证，其主要原因在于：（1）毛白价差维持低位，反应屠宰企业利润走弱，因而此轮上涨实质存在透支预期的成分，如果后续白条价格提涨不足并给出足够的利润空间，势必引发屠宰企业压价情绪，而从当前猪肉成交情况来看，同环比数量持续下滑，反应终端需求实际一般，因而，成本端推动终端价格的逻辑或被证伪；（2）成交体重大幅攀升，从日度成交体重来看，2季度生猪出栏体重由243斤上涨至256斤，这变向反应了市场存在压栏的情况，因而，即使生猪供应数量下滑，亦不排除通过猪肉增加弥补供应的可能；（3）禽肉产能恢复超预期，从饲料生产情况看，年初以来，禽料消费每月都保持在同比10%以上的高增长，其中肉鸡料月均同比增量8%，肉鸭料17%，蛋禽10%。值得关注的是，近期因白羽肉鸡产能扩张明显，毛鸡和鸡苗价格呈崩塌的态势；也许，从体量上看，禽肉尚且不能对猪肉形成完全意义上的替代，但斤就当前猪肉、禽肉走势反向来看，食用蛋白并未表现出太过紧张的状况，后续重点关注终端消费端对于替代品的接受度，以及禽类产能是否将继续维持高增长状态。

　　综合而言，草根调研情况看，当前全国多数地区产能去化严重，东北、华北、山东、华南等地区减量明显，两湖、川渝、江西等地区相对较平稳，预估产能下降在30%左右，因而从自身供需角度来看，涨幅猪价上涨大逻辑还在，但我们认为受制于上述因素，后续猪价能否涨到超高程度仍然有待论证。

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