生猪：生产受阻 周期延长

龙听

回顾过去一周的市场行情，生猪产业指数强力反弹，牧原一度由73涨至100。鸡蛋盘面在短期近月合约大跌兑现预期的背景下，5-9反套也走出了200-300点的行情，一定程度验证了笔者之前的观点。

　　对于生猪市场后市观点，如下：

　　1）2020年生猪市场不会出现趋势拐点，全年均价会高于去年的预期；

　　2）产能路径呈现高补栏-高补栏高淘汰-低补栏，母猪问题贯穿全年；

　　3）猪料需求增长可能不及预期；

　　4）疫情加重供给侧改革，龙头企业业绩有望持续释放。

　　对于鸡蛋市场后市观点：如下：

　　近期单边大矛盾基本消化，挣钱效应减弱，建议关注2005-2009反套策略，逻辑是近远端的供需错配。饲料-鸡苗-鸡蛋运输受阻及现货大跌利润转亏导致补栏情绪低迷，将对4-5个月后鸡蛋供给产生影响，一定程度利多鸡蛋远月价格。

　　生猪市场逻辑：

　　非瘟叠加新冠病毒 供给侧改革提速

　　关于非瘟对产业的影响，笔者在今年1月策略会“论离散与偏差-利润”认为市场存在预期差，高估的产能恢复与低估的价格预期。非瘟之下生猪产业的离散度加大，表观的成本、价格、存出栏量与实际情况存在差异，最终体现的就是头均利润的差异度加大。按照市场猪价测算出来的利润与实际利润存在差异，不同养猪主体的利润存在差异。

　　市场不同群体的认知差形成了预期差，未来预期差通过预期再认识及事实强化大逻辑会带来一波行情。

　　近期企业公告及草根调研数据验证了笔者之前观点：

　　1）随着上市公司披露了2019年业绩预告，各企业之间的头均利润存在差异，数据背后体现的是成本离散，成本的离散取决于疫情防控及仔猪成本的差异。因此，高猪价与真实利润分别表现出栏的补栏预期是有差异的。

　　2）三元母猪较之二元母猪效率下降，体现在psy及使用胎次方面。三元高补栏高淘汰的特点决定了2020年下半年面临新一轮母猪更新，行业可能面临持续三元留种的恶性循环，种猪问题将贯穿2020全年。

　　非瘟仍旧是影响生猪市场的主线，同时新增的新冠病毒加强了供给端的影响。近期与市场交流，观点基本与“消费韧性VS生产受阻”一致。

　　先看生产端：1）年后补栏大幅低于历史同期，母猪和仔猪调运受阻，商品猪出栏不顺畅；2）饲料调入受限，需要开具通行证，且通行证有时限；3）复工推迟、新建产能投产放缓。

　　因此，综合考虑非瘟导致的高估产能恢复、三元回交效率下降以及新冠病毒导致的年后补栏大幅低于预期，2020年下半年肥猪出栏量大概率下降。

　　再看消费端：1）快消品<；耐用品，必需品<；非必需品，猪肉属于基础消费类；年后肉价涨速远超过了商品猪出栏价的涨幅验证了刚需。2）消费转移，餐饮端下降50%，餐饮端猪肉占比40%，所以总体下降20%，家庭消费提升了30-40%，所以猪肉整体的消费没有太大变化。3）结合SARS的情况来看，对猪肉消费总额的影响较低。

　　因此，我们倾向于认为生猪市场的核心逻辑仍旧在于供给， 非瘟影响依旧，新冠病毒加强供给侧改革，行业景气周期延长，龙头企业市占率进一步提升，业绩有望持续释放。