颜冬橡胶圈：天然橡胶能通过“涨价”实现去库存么

龙听

主要观点

　　1、产业基本面角度缺乏牛市基础。

　　2、多头认为涨势中“库存不是库存，而是资产”，值得商榷。

　　3、交易所严监管政策下，逼仓可能几乎为零。

　　4、季节性短暂支撑难改全年弱势基调，橡胶低位徘徊是常态。

　　浅述

　　1

　　工业品牛市需要强劲的需求支撑

　　需求增量有哪些潜在的机会可寻？成长性机会(新的应用领域)、周期性机会(宏观经济扩张周期)、政策性机会(政府收储)、结构性机会(如投机需求等)。

　　就以上机会逐一思考。

　　成长性：天然橡胶虽然应用领域广泛，但70%用于轮胎生产，新的应用领域、应用场景较少，轮胎行业维持普通增速的情况下，天胶消费想要爆发，非常困难。

　　周期性：我们看到了货币、财政政策的一些变化，但不能忘了前提，这是“逆周期调节”，本身是一个经济下行周期，为了防控风险而进行一些精准的“逆周期调节”，而不是经济运行自发形成的景气扩张。

　　政策性：国储轮储政策(抛旧胶置换新胶)实施概率较低，但需关注相关信息，相关政策的传闻或者落实都会影响短期行情和合约价差结构。

　　投机性：今年年初的流动性相对宽裕，市场的投机性开始活跃，但橡胶领域经过几轮洗礼，投机力量相对谨慎，以前原料收购、初加工、贸易商、期货虚盘、下游轮胎经销商各环节都存在投机现象，现在相对收敛，主要集中在贸易商、期货虚盘这两个环节，且相对保守，如前期贸易商在现货价格靠近10000时有裸多现货的行为，但价格上涨后，大都选择择机抛售或空上海盘面进行锁盘，而最近行情有所上涨后，很少听闻再有“裸多现货”的动作了，可见市场参与者较为谨慎。

　　关于供给：供给还是有保障的，尤其是价格上来以后，会有一些潜在产能释放出来，胶农的思维是比较单一的，积极性和价格肯定挂钩，不可能价格上来后反而割得越少，可开割面积有保障的情况下，只要给出相对合理的价格，原料产量不会出现“价格越高，产量越低”的情况。

　　事实上，按照目前的可开割面积，能形成的理论产量远比现在的实际产量要高，价格的低迷已经对割胶积极性形成了影响，但是橡胶仍然供大于求，库存不断累积，说明这是一个强劲的空头市场。如果价格稍有回升，刺激高成本区域提高割胶强度，那么供给过剩的现象还会加剧，所以橡胶的上涨幅度应该是并不高的，今后两年走出牛市的概率非常低。

　　补充：

　　(各国小胶农割胶积极性趋势图数据来源：Hidde Smit印度橡胶年会报告)

　　我们看到印尼的积极性和胶价变动的关系并不明显，泰国的积极性这几年有回落，但总体下降幅度不大，而越南、中国、马来、印度的积极性下降是非常明显的。

　　那么今年情形会有一些变化。

　　中国而言，海南有“收入保险”的全覆盖政策，会刺激民营胶园的开割胶率，云南政策力度弱一点，但也有各种“精准扶贫”政策，依托橡胶树，有“贫”可扶，积极性也是会有所提升。

　　马来西亚，部分州重新推出杯胶最低收购价政策，对产量维稳走升有一定帮助。

　　印度，印度去年进口量增幅很大，主要是由于国内洪水减产了6-8万吨，今年当地政府也有一定的支持政策出台，而且加大了小胶农供应链各环节的技术支持，对产量维稳也有一定的帮助。

　　如果再配合市场价格上行，全球割胶积极性会有一个小幅的回升。

　　2

　　库存还是资产？

　　库存就是库存，大宗商品和金银、股市不是一个概念，库存需要库容，占库需要仓储费，需要资金成本，需要承担各类风险，并不是点点鼠标那样简单的，当你看见天量库存时候，适当的敬畏之心还是要有的。就拿交割库里的全乳胶来说，一吨货呆一天就是1.3元，如果是老胶未能及时出清，赖在仓库，仓库还会坐地起价，这些都是麻烦事。

　　的确，套利盘普遍空上海盘面，手里持有现货，价格上拉后，套利盘手中的现货会出现流通性下降的情况，现货资源会出现紧张，价格会跟的比较紧，形成“需求景气、良性上涨”的假象。

　　现货跟的紧是因为绝对价格也确实比较低，如果期货上的投机资金脱离下游实际情况，快速拉升盘面价格，势必造成期现价差拉大的情况，这又会引发套利盘加仓，或者前期裸多现货的朋友出来抛现货或者抛盘面，上涨的阻力就会形成。

　　3

　　逼仓？

　　做交易不是为了逼死谁，尽可能还是从宏观和产业的角度去交易行情，特别是橡胶这种国际化品种。

　　理论上可以逼仓，钱肯定比货多，但是事实上还需要兼顾交易规则。从交易规则角度，逼仓可能性几乎为0.

　　比如就套保头寸的申请这个角度来看看，我来罗列下申请一般月份的套期保值头寸需要向交易所提交哪些材料：

　　(一)企业营业执照副本复印件；

　　(二)上一年度现货经营业绩；

　　(三)当年或下一年度现货经营计划，主要包括：企业生产计划、与申请套期保值交易头寸相对应的现货凭证(购销合同、发票或仓单等)；

　　(四)企业套期保值交易方案(主要内容包括风险来源分析、保值目标、预期的交割或平仓的数量)；

　　(五)交易所要求的其他证明材料。

　　实不相瞒，这些材料主力空头都能提供，本身就是套保套利，有产业和贸易背景，材料齐全。那么多头能提供几样呢？除非国内最大的几个轮胎厂出来申请买入套保50万吨以上，才会形成所谓的逼仓情形，这种概率是多少？

　　今天就简单讲这么三点，其实，我也不是极端看空，主要是不认可橡胶能有大行情，认为低位徘徊是常态。