棕油涨停点评报告

龙听

报告摘要：

　　昨日棕榈油期货继续上涨，2001合约收5626元/吨，触及涨停。日成交167.4万手，日增仓6.96万手。5月合约也创下新高，1月豆棕价差缩到744元/吨，菜棕价差缩到1957元/吨，均创今年新低。

　　供需层面看，出口数据还是不错，但相比前十日的情况，增幅缩小， 1-10日棕油出口同比增幅为19.7%。总体来看，印马价差收窄后，马来棕油出口预期并不悲观。目前来讲，马来其实在上月mpob报告后市场对减产的事实已逐步接受，不过印尼因协会数据更新较慢，无法印证。sppoma数据较为局限，占整体马来产量比重不足20%，最主要的是给市场坚定减产在不断兑现的信心。

　　市场预计主要炒作原因为马来西亚将于2020年初提前实施B20计划，但其实马来要实施B20并不是秘密，就算提前实行，也并不能改善基本面太多，粗略估计当前马来西亚生柴产量140万吨，实施B10计划后，国内年生柴消费基本占比一半，在70万吨左右，若全面执行B20计划，国内生柴消费及棕榈油用量将翻倍。结合印尼实施的2020年1月1日起实施B30计划。若B30计划全面执行，将带领印尼生柴产量奔向100亿升大关，预计将增加150-200万吨左右的棕榈油需求。

　　但马来B20实际情况如何还得看执行效果。另外因B20计划是不同区域分阶段实施，明年第一季度先在兰卡威，随后是4月份的纳闽、7月份的沙捞越及稍晚的沙巴，2020年增量要比70万吨打一个大折扣，平摊到每个月上增量要更少，就算提前到1月实行，带来的实际影响其实也较为有限，所以炒作情绪还是大于实质性的利好。

　　另外从国内情况看，11月以来国内一直未打开进口利润，国外引领国内走强，11月来国内只进口了一船12月船期棕油，昨日上涨后进口利润得到极大修复，据了解有定4船12月船期棕油。从进口利润角度看，似乎大涨也较为合理。

　　总体我们认为涨停主要是消息层面带来的情绪再次释放，炒作情绪还是大于实质性的利好。但从中期角度看，当前棕油并没有表现得太过紧张，相对于2016年牛市时期，产地棕油价格表现出明显的back结构，当前报价则仍然呈现出远月升水的状态，所以我们认为当前棕油供需面也还未达到真正紧张状态，后续仍有一定的想象空间，在上涨趋势中，对利多敏感也是常态，后续仍维持逢回调买入的操作策略。

　　1棕油涨停原因：

　　本轮棕榈油引发的油脂行情大幅拉涨开始于10月中旬，导火索主要是印尼发布B30生柴政策，但上涨幅度明显超过生柴政策的直接影响，主要是今年来的干旱给明年产量带来了很大的想象，从实际调研的情况看明年减产的确是大概率事件，加之国内豆菜油均面临四季度去库存，阶段基本面好转加上更美好的预期不断推动着行情发展。

　　本次涨停是近阶段棕油01合约近期的第二次涨停，回顾下上次涨停正是出现在上周，MPOB报告数据显示：马来产地10月棕榈油产量179.59万吨（预期186-188万吨），同比降9%，环比降2%；出口164.2万吨（预期158-161万吨），同比增5%，环比增16%；进口8.5万吨，同比降27%，环比增20%，库存234.8万吨（预期248-254万吨），同比降14%，环比降4%。报告公布后资金大幅拉涨，棕油近远月合约均触及涨停。但随后因榨利较好，油厂锁定远月榨利，基差走弱，豆油有所回调，在阶段性的消息真空期棕油也出现了一定幅度的回调。

　　但昨日棕油上演王者归来，涨停再现。消息面上，昨日主要有以下几点，1、马来西亚将于2020年初提前实施B20计划。2、马来西亚称计划在2020年2月份前将符合MSPO标准的棕榈油种植园比例推进至70%，目前这一比例为58.1%，而实施MSPO标准对小种植园意味着生产成本的提高。3、马来出口

　　情况依然较好，船运调查机构ITS报告称，马来西亚11月1-20日棕榈油产品出口量为934,855吨，较上月同期上升3.76%。马来西亚10月1-20日棕榈油出口量为900,955吨。4、产量端减产仍在兑现，sppoma数据显示11月1-15日，马来西亚棕榈油产量比10月同期降13.3%。

　　供需层面看，出口数据还是不错，但相比前十日的情况，增幅缩小， 1-10日棕油出口同比增幅为19.7%。总体来看，印马价差收窄后，马来棕油出口预期并不悲观。目前来讲，马来其实在上月mpob报告后市场对减产的事实已逐步接受，不过印尼因协会数据更新较慢，无法印证。sppoma数据较为局限，占整体马来产量比重不足20%，最主要的是给市场坚定减产在不断兑现的信心。

　　市场预计主要炒作原因为马来西亚将于2020年初提前实施B20计划，但其实马来要实施B20并不是秘密，就算提前实行，也并不能改善基本面太多，粗略估计当前马来西亚生柴产量140万吨，实施B10计划后，国内年生柴消费基本占比一半，在70万吨左右，若全面执行B20计划，国内生柴消费及棕榈油用量将翻倍。结合印尼实施的2020年1月1日起实施B30计划。若B30计划全面执行，将带领印尼生柴产量奔向100亿升大关，预计将增加150-200万吨左右的棕榈油需求。

　　但马来B20实际情况如何还得看执行效果。另外因B20计划是不同区域分阶段实施，明年第一季度先在兰卡威，随后是4月份的纳闽、7月份的沙捞越及稍晚的沙巴，2020年增量要比70万吨打一个大折扣，平摊到每个月上增量要更少，就算提前到1月实行，带来的实际影响其实也较为有限，所以炒作情绪还是大于实质性的利好。

　　另外从国内情况看，11月以来国内一直未打开进口利润，国外引领国内走强，11月来国内只进口了一船12月船期棕油，昨日上涨后进口利润得到极大修复，据了解有定4船12月船期棕油。从进口利润角度看，似乎大涨也较为合理。

　　总体我们认为涨停主要是消息层面带来的情绪再次释放，炒作情绪还是大于实质性的利好。但从中期角度看，当前棕油并没有表现得太过紧张，相对于2016年牛市时期，产地棕油价格表现出明显的back结构，当前报价则仍然呈现出远月升水的状态，所以我们认为当前棕油供需面也还未达到真正紧张状态，后续仍有一定的想象空间，在上涨趋势中，对利多敏感也是常态，后续仍维持逢回调买入的操作策略。