橡胶将长期疲态难改

龙听

　橡胶(11260, 35.00, 0.31%)底部振荡一年多来，无论趋势策略追空还是逆势策略抄底，都未能取得预期收益。我们认为，橡胶盘面成本在10000元/吨附近，如果没有风、寒这样大的自然灾害，可能会持续几年的低位振荡行情。

　　橡胶底部振荡一年多来，无论趋势策略追空还是逆势策略抄底，都未能取得预期收益。现在市场一致看衰橡胶，主要逻辑是2012年前后橡胶大面积种植现在处于丰产期、全球经济下行需求端偏差，导致天然橡胶长期偏弱。那现在主要考虑的是两个问题，一是最低能跌到多少，即天然橡胶的盘面成本是多少？二是哪些因素能真实刺激橡胶走牛？

　　我们先分析成本问题，天然橡胶生产成本主要由三大部分构成：一是橡胶种植成本、二是割胶人工成本、三是加工运输成本。

　　我们先以海南为例：每亩种植成本425元/亩、海南单产75公斤/亩、运输费用1500元/每吨，割胶工人采取55分成，最后我们算出海南橡胶的平均成本在13000元/吨。每当低于13000元/吨的时候，海南会产生大面积的弃割现象，认为13000元/吨是当时海南橡胶的成本价。

　　东南亚橡胶主产国的工资成本是马来西亚>泰国>越南>印尼，由于橡胶出口国90%集中在东南亚四国，并且泰国和印度尼西亚产量占据70%。价格太低，会产生放弃割胶现象，但橡胶成本价绝对不会低于泰国（产量36%）。我们选择泰国的平均工资作为计算，因为低于平均工资，工人从事割胶的意愿降低会产生大规模的弃割现象。

　　因为天然橡胶割胶时候，一般橡胶园主和割胶工人按照五五分，橡胶成本主要取决于当地的人工成本。根据wind数据取泰国平均工资（14842泰铢），折合人民币3350元/月，海南平均工资5310元/月。对应计算得到泰国的橡胶成本应该在8300元/附近。

　　我们观察曼谷的橡胶的历史成交均价图，在2015年底全球经济最悲观时候出现小面积弃割现象。对应最低125美元/100KG附近，换算为8500元/吨，和我们估算的价格类似，认为很难再创新低。

　　然后我们计算到港价格：中国进口烟片胶17%税率、20%税，或者1500元/吨，两者从低计算。东南亚天然橡胶进口到中国，成本价=8300+1500=9800（元/吨），青岛库提价也可以得到验证。

　　然后需要计算交割的相关费用包含：一是交易手续费，成交金额的万分之零点四五。二是交割手续费，双方分别缴纳4元/吨。三是仓储费用，入库完成后到最后交割卖方按1.3元/天支付。四是入库费，30元/吨（卖方支付入库费，买方支付出库费）。五是质检费，15元/吨（1500元/100吨一批次，不足100吨按一批次收）。六是仓单打印费：10元/吨（100元/张，每张仓单面值10吨）。七是资金占用利息：包括现货资金占用成本以及期货保证金占用成本。八是增值税。

　　因此，交割费用大致367元/吨，加上9700元/吨的橡胶成本价格，期货盘面约10000元/吨应该是合理的橡胶盘面成本。

　　我们再看另一个问题，橡胶怎么才能走牛市？因为轮胎作为天然橡胶主要需求，和全球经济走势息息相关，经济短期内明显好转的可能性很小。供给方面，2010年左右泰国大面积种植橡胶树，新种植的现在步入高产期，今后几年依然会是供大于求。由于橡胶是多年生植物，前期投入较高，一般不会轻易放弃割胶或砍伐胶林，割胶就有收入，不割就没有，是他们的主要收入来源。供需两方面都相对稳定，可以实时观察库存和仓单。橡胶要大幅上涨，暂时只可能是主产区发生重大的天气灾害，我们先看几种常见的气候对天然橡胶的影响。一是干旱，热带植物不缺乏雨水、橡胶抗干旱能力较强。二是水涝，雨水偏多可能导致胶树生胶原病、关键还影响胶农的户外割胶活动。三是风，热带植物根系都很浅，大风会导致大规模减产。四是寒，热带植物抗寒能力普遍很差。

　　根据以上分析，我们认为橡胶盘面成本在10000元/吨附近，如果没有风寒这样大的自然灾害，可能会持续几年的低位振荡行情。

　　（作者单位：创元期货）